23年报、24Q1财务分析：23年业绩有所分化，24Q1业绩短期承压，看好后续需求回暖

——23年报&24Q1财务分析 核心观点 事件：军工板块公司已完成2023年报和2024年一季报披露。我们选取128个核心军工标的，从调整后的112个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。 ⚫利润表：23年和24Q1各层级、板块业绩分化明显，总装层级和船舶板块表现突出。1）年度看，23年营收同比增加4.06%，归母净利润同比下降14.61%。产业链中上游营收利润均有所下滑，毛利率下降，期间费用率提升，盈利能力均有降低，总装层级营收维持稳定增长，且利润端表现优于营收。零部件和分系统层级的净利率均有所下降，总装层级规模效应显现、降本增效持续深化，毛利率和净利率均有所提升。2）季度看，24Q1营收同比下降3.85%，归母净利润同比下降23.49%。零部件及分系统层级增速下滑，总装层级表现亮眼。3）分下游看，23年舰船、航空板块营收增速居于行业前列；其中舰船板块业绩反弹，领先全行业。 王天一021-63325888*6126wangtianyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860510120021罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002 ⚫现金流量表：23年零部件及分系统经营性现金流净值有所改善，总装层级现金流净值转为负值。1）23年零部件及分系统层级销售收现比相比22年有所上升，总装层级则有所下降，24Q1零部件及分系统层级销售收现比同比显著提升。2）23年零部件及分系统层级现金流净值均有所改善，总装层级现金流净值转为负值。 ⚫资产负债表：23年总装层级预收款（含合同负债）维持高位，总装层级扩产意愿增强。1）23年总装和零部件预收款(含合同负债)均有所回落，总装层级仍维持在高位。2）23年由于军工大环境影响，交付及回款情况不及预期，各层级存货、应收账款均同比增加。3）23年各层级固定资产增速均有所提升，在建转固顺利。零部件、分系统层级在建工程增速均有明显下滑，总装层级在建工程增速转正，扩产意愿增强。 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 卫星互联网：组网加速，卫星载荷和通信终端等核心环节有望充分受益：——卫星互联网产业系列报告三2024-05-13 主动基金持仓市值和占比均有所下滑，增配 个 股 聚 焦 船 舶 、 航 空 航 天 等 赛 道 ：2024Q1军工行业基金持仓分析2024-04-29央国企改革持续深化，军工行业有望迎来高质量发展：——央国企改革专题研究2024-03-13 投资建议与投资标的 需求结构性调整导致23年和24Q1业绩短期承压，国际形势决定了军工行业的确定性增长，未来随着中期调整落地，需求及订单逐步释放，行业景气度有望提升，看好军工板块后续表现。建议关注以下细分板块标的： 核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光(688439，买入)、振华科技(000733，增持)、中航机载(600372，增持)；核心配套，西部超导(688122，未评级)、抚顺特钢(600399，买入)、钢 研高 纳(300034，买入)、中 航重 机(600765，买入)、 派克新材(605123，未评级)、图南股份(300855，未评级)、北摩高科(002985，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)等。 新热门赛道，建议关注：卫星互联网和人工智能：振芯科技(300101，未评级)、上海瀚讯(300762，未评级)、国博电子(688375，买入)、海格通信(002465，未评级)、航天电子(600879，未评级)、航天智装(300455，未评级)、航天电器(002025，买入)、复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、盛路通信(002446，未评级)、铖昌科技(001270，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)。低空经济：四川九洲(000801，未评级)、广联航空(300900，未评级)、四创电子(600990，未评级)、国睿科技(600562，未评级)、威海广泰(002111，未评级)、纵横股份(688070，未评级)、应流股份(603308，未评级)等；大飞机配套：中航西飞(000768，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、中航重机(600765，买入)、中航高科(600862，买入)等。 风险提示： 订单不及预期；武器装备研发进度不及预期；产品价格下降风险 目录 1、23年和24Q1各层级、板块业绩分化明显，总装层级和船舶板块表现突出5 1.123年和24Q1各层级业绩分化明显，总装层级维持稳健增长.......................................71.2 23年军工集团企业盈利能力基本维持稳定，民参军企业净利率显著下滑...................101.3 23年舰船、航空营收和业绩实现同比正增长，信息化板块18年以来首次同比下滑..12 2、23年零部件及分系统经营性现金流净值有所改善...................................13 3、23年预收款（含合同负债）维持高位，总装层级扩产意愿增强..............15 投资建议......................................................................................................16 风险提示......................................................................................................17 附录：128个标的财务概况..........................................................................17 图表目录 图1：128支核心军工股标的........................................................................................................5图2：2018A~2024Q1营收（亿元）和同比增速（未调整）........................................................6图3：2018A~2024Q1归母净利润（亿元）和同比增速（未调整）.............................................6图4：2018A~2024Q1营收（亿元）和同比增速（调整后）........................................................6图5：2018A~2024Q1归母净利润（亿元）和同比增速（调整后）.............................................6图6：2017A~2023A营收（亿元）及各季度占比.........................................................................7图7：2017A~2023A净利润（亿元）及各季度占比.....................................................................7图8：按产业链分类营收增速（年度同比）..................................................................................7图9：按产业链分类归母净利润增速（年度同比）.......................................................................7图10：按产业链分类营收增速（季度同比）................................................................................8图11：按产业链分类归母净利润增速（季度同比）.....................................................................8图12：按产业链分类毛利率.........................................................................................................9图13：按产业链分类净利率.........................................................................................................9图14：按产业链分类期间费用率..................................................................................................9图15：按产业链分类销售费用率..................................................................................................9图16：按产业链分类管理（不含研发）费用率..........................................................................10图17：按产业链分类财务费用率................................................................................................10图18：按产业链分类研发费用率................................................................................................10图19：按产业链分类减值损失占营收比例.................................................................................10图20：按所有制分类营收和利润增速（年度同比）...................................................................11图21：按所有制分类营收和利润增速（季度同比）...................................................................11图22：按所有制分类毛利率...........................................................................