证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 行业应用软件 2023年04月19日 创业慧康（300451）2022年报点评 推荐 （维持） 业绩短期承压，看好23年需求回暖 目标价：10.5元 当前价：9.42元 事项：  公司发布2022年报，2022年公司实现：营业收入15.27亿元，同比下滑19.58%；归母净利润0.43亿元；归母扣非净利润0.47亿元。 评论：  外部因素致使业绩短期承压，收入结构保持稳定。2022年，由于宏观环境及疫情等因素影响，医疗信息化行业需求短期受到压制，招投标、交付实施、验收均受到影响，在此情况下，公司2022年收入、利润下滑，业绩有所承压。收入端，分行业来看，2022年公司医疗行业收入13.62亿元，非医疗行业收入1.66亿元，收入结构与2021年基本保持一致。随着疫情影响的逐步消散，下游客户经营趋于正常，看好2023年下游需求恢复带来行业景气度提升。  AIGC、信创蓬勃发展，公司有望受益。近年来AIGC发展迅猛，AI大模型及行业应用受到广泛关注，公司一直注重大数据、人工智能相关技术与自身产品深度融合，发布了“智能医疗服务”、“健康画像服务分析平台”、“医学影像大数据智能分析产品”等。随着AIGC的商业化落地推进，看好其在医疗领域如智能问诊、医疗文书书写等场景的应用，公司作为行业龙头有望受益。信创在医卫行业推进加速，公司已经完成了慧康云架构新产品的全面覆盖（涵盖硬件服务器、数据库、中间件、操作系统），满足信创要求的慧康云架构的新一代医疗系统已在浙江省内三级大型医院上线，随着标杆客户的树立，借助信创发展公司竞争优势有望巩固。  与飞利浦合作深化，CTasy产品加速研发。2022年，公司与飞利浦签署《合作协议》，加速业务协同落地，飞利浦有望从产品、客户等方面赋能公司。目前，双方合作的重要产品CTasy已完成合规和评级相关的改造规划，能够实现中国特色的功能（如对中医药的覆盖、医保端支持等），顺应信创要求。未来，随着CTasy产品在国内加速推广，公司产品、技术等优势有望扩大。  投资建议：2023年医疗信息化需求有望恢复，公司或受益。根据公司年报及业务修复节奏，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.06亿元、5.16亿元、6.37亿元（2023-2024年预测原值为5.40亿元、6.63亿元），对应EPS分别为0.26元、0.33元、0.41元。基于公司历史及可比公司估值，我们给予公司2023年40倍PE，维持目标价约10.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；下游需求释放不及预期；协同进程存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,527 2,039 2,584 3,188 同比增速(%) -19.6% 33.5% 26.8% 23.4% 归母净利润(百万) 42 406 516 637 同比增速(%) -89.7% 853.2% 27.1% 23.3% 每股盈利(元) 0.03 0.26 0.33 0.41 市盈率(倍) 342 36 28 23 市净率(倍) 3.2 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月18日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 证券分析师：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522070001 公司基本数据 总股本(万股) 154,933.53 已上市流通股(万股) 135,734.04 总市值(亿元) 145.95 流通市值(亿元) 127.86 资产负债率(%) 20.43 每股净资产(元) 2.96 12个月内最高/最低价 11.56/5.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《创业慧康（300451）重大事项点评：激励计划开启，CTASY落地可期》 2022-12-16 《创业慧康（300451）重大事项点评：飞利浦战投入股，看好产品、市场协同》 2022-05-13 《创业慧康（300451）2021年业绩预告点评：业绩优异符合预期，2022受益于行业有望加速发展》 2022-01-26 -16%13%42%71%22/0422/0622/0922/1123/0223/042022-04-18~2023-04-18创业慧康沪深300华创证券研究所 创业慧康（300451）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,478 2,850 3,310 3,864 营业总收入 1,527 2,039 2,584 3,188 应收票据 0 0 1 1 营业成本 773 915 1,151 1,414 应收账款 1,391 1,371 1,790 2,345 税金及附加 13 20 24 30 预付账款 20 37 43 46 销售费用 117 143 181 223 存货 263 291 398 452 管理费用 189 224 284 351 合同资产 114 101 161 208 研发费用 218 245 310 383 其他流动资产 47 69 83 103 财务费用 -20 -6 -8 -11 流动资产合计 3,313 4,719 5,786 7,019 信用减值损失 -120 0 0 0 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -92 0 0 0 长期股权投资 209 209 209 209 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 281 276 272 270 投资收益 -15 -15 -15 -15 在建工程 170 197 224 268 其他收益 37 37 37 37 无形资产 600 683 779 874 营业利润 53 526 669 826 其他非流动资产 1,208 1,217 1,223 1,226 营业外收入 3 3 4 3 非流动资产合计 2,471 2,585 2,710 2,850 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,784 7,304 8,496 9,869 利润总额 55 528 672 828 短期借款 100 200 300 400 所得税 14 135 172 211 应付票据 2 23 30 35 净利润 41 393 500 617 应付账款 647 513 697 906 少数股东损益 -1 -13 -16 -20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 42 406 516 637 合同负债 179 239 303 374 NOPLAT 27 389 494 608 其他应付款 46 46 46 46 EPS(摊薄)（元） 0.03 0.26 0.33 0.41 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 196 1,284 1,630 2,011 主要财务比率 流动负债合计 1,174 2,309 3,010 3,776 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -19.6% 33.5% 26.8% 23.4% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 -91.8% 1,366.2% 26.9% 23.2% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母净利润增长率 -89.7% 853.2% 27.1% 23.3% 负债合计 1,182 2,317 3,018 3,784 获利能力 归属母公司所有者权益 4,594 5,000 5,517 6,154 毛利率 49.4% 55.1% 55.5% 55.6% 少数股东权益 8 -13 -39 -69 净利率 2.7% 19.3% 19.3% 19.4% 所有者权益合计 4,602 4,987 5,478 6,085 ROE 0.9% 8.1% 9.4% 10.4% 负债和股东权益 5,784 7,304 8,496 9,869 ROIC 1.0% 13.7% 15.1% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.4% 31.7% 35.5% 38.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.4% 4.3% 5.7% 6.8% 经营活动现金流 145 1,485 592 707 流动比率 2.8 2.0 1.9 1.9 现金收益 109 468 582 706 速动比率 2.6 1.9 1.8 1.7 存货影响 -22 -28 -107 -55 营运能力 经营性应收影响 -45 3 -425 -559 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 73 -113 190 215 应收账款周转天数 311 244 220 234 其他影响 31 1,155 352 400 应付账款周转天数 264 228 189 204 投资活动现金流 -299 -203 -225 -249 存货周转天数 117 109 108 108 资本支出 -507 -186 -210 -237 每股指标(元) 股权投资 32 0 0 0 每股收益 0.03 0.26 0.33 0.41 其他长期资产变化 176 -17 -15 -12 每股经营现金流 0.09 0.96 0.38 0.46 融资活动现金流 18 90 93 96 每股净资产 2.97 3.23 3.56 3.97 借款增加 97 100 100 100 估值比率 股利及利息支付 -47 -6 -5 -4 P/E 342 36 28 23 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -32 -4 -2 0 EV/EBITDA 120 24 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 创业慧康（300451）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022年5月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 分析师：邓怡 厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 创业慧康（300451）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 l