23年业绩短期承压，24Q1环比稳步恢复

贝泰妮（300957.SZ）的2023年业绩面临短期压力，2023年的营收同比增长了10.14%，达到55.22亿元人民币，但归母净利润却减少了28.02%，为7.57亿元人民币。2024年第一季度，营收和归母净利润分别增长至10.97亿元和1.77亿元，同比增长了27.06%和11.74%。

公司的业绩波动主要受到以下几个因素的影响：

1. 美妆行业：2023年的“双11”等线上促销活动效果不佳，导致公司的销售目标未能实现。
2. 产品升级：产品配方、生产工艺及外包装的升级导致了毛利率的略微下降。
3. 固定资产投资：中央工厂新基地的投产增加了长期资产的折旧摊销成本。
4. 营销成本：为了提升品牌知名度，公司加大了市场营销、宣传推广以及引流的费用，特别是“双11”线上大促活动的销售不如预期，导致各线上渠道平台自营店铺的单位获客成本上升。

财务指标显示，公司2023年的毛利率为73.90%，相比上一年下降了1.31个百分点，期间费用率为59.77%，较去年增加了7.29个百分点。净利率从2022年的13.75%降至12.6%，表明公司的盈利能力在下降。

公司2024第一季度的毛利率为72.09%，净利率为15.72%，虽然相比2023年有所下降，但仍保持了稳定的盈利状态。

在产品方面，护肤品、医疗器械、彩妆和服务及其他四个板块的收入分别同比增长了6.86%、19.53%、217.28%和27.49%，显示出公司产品线的多元化和增长潜力。

研发方面，贝泰妮加强了与国际顶尖实验室的合作，包括法国和日本的实验室，以及全球范围内的科学研究资源整合，以提升其研发能力和产品创新能力。

投资建议方面，分析师认为贝泰妮在国内化妆品行业具有竞争优势，通过线上线下多元渠道布局，差异化品牌矩阵的建设，以及良好的管理经验应用，公司有望在未来保持较快的增长速度，主品牌薇诺娜已经占据了领先地位。预计公司2024年至2026年的每股收益分别为2.47元、3.02元和3.66元，对应的市盈率分别为25.0倍、20.4倍和16.9倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示包括行业竞争加剧、销售平台集中、销售季节性波动、产品质量控制等方面的风险。