23年业绩短期承压，24Q1环比稳步恢复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年05月10日 贝泰妮（300957.SZ） 23年业绩短期承压，24Q1环比稳步恢复 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,014 5,522 6,763 8,097 9,463 增长率yoy（%） 24.6 10.1 22.5 19.7 16.9 归母净利润（百万元） 1,051 757 1,046 1,280 1,552 增长率yoy（%） 21.8 -28.0 38.2 22.4 21.2 ROE（%） 18.8 12.6 15.4 16.4 17.0 EPS最新摊薄（元） 2.48 1.79 2.47 3.02 3.66 P/E（倍） 24.9 34.6 25.0 20.4 16.9 P/B（倍） 4.7 4.5 3.9 3.4 2.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 23年营收同比增长10.14%，归母净利润变化下滑28.02%。公司2023年实现营业收入55.22亿元，同比+10.14%；实现归母净利润7.57亿元，同比-28.02%；实现扣非后净利润6.18亿元，同比-35.20%；基本每股收益为1.79元，去年同期为2.48元。2024年第一季度实现营业收入10.97亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77亿元，同比+11.74%；实现扣非后净利润1.54亿元，同比+21.94%；基本每股收益为0.42元，去年同期为0.37元。2023年，公司营业收入取得同比双位数增长，其他主要业绩指标出现波动，主要系：1）美妆行业 2023 年“双 11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双 11”预期销售目标；2）公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及 4）公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。 毛利率有所下滑，期间费用同比显著增加。公司2023年毛利率为73.90%，同比-1.31pct。费用端，2023年期间费用率为59.77%，同比+7.29pct，其中销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为47.26%/7.48%/5.41%/-0.39%， 同 比 分 别+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct/ -0.10pct。2023年公司净利率为13.75%，同比-7.20pct。公司2024第一季度毛利率为72.09%，同比-4.02%；净利率为15.72%，同比-2.24%。2023年公司销售费用率增加原因为：公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致，公司为进一步提升各品牌知名度，投入市场营销、宣传推广以及引流费用增加；公司“双 11”线上渠道大促活动销售不如预期，各线上渠道平台自营店铺的单位获客成本有所增加的综合影响所致。 主营业务持续扩张，店铺数量持续增长。分产品来看，2023年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务和其他分别实现营业收入48.70亿元/4.63亿元/1.69亿元/0.21亿元，分别同比+6.86%/+19.53%/+217.28%/27.49%，毛利率分别为73.66%/81.13%/62.98%/56.80%，同比-1.15pct/-0.40pct/-9.63pct/ +12.66pct。2023年，公司充分发挥贝泰妮研究院的引领作用，依托云南特色植物提取实验室，以自主研发为主导，产学研相结合的研发模式，与法国前沿实验室及日本前沿实验室紧密合作，共同开展皮肤学靶点与机理的深入研究。此外，公司还积极整合全球科学研究资源，与国内外知名大学、研究院所及专 增持（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2024年5月9日收盘价（元） 61.79 总市值（百万元） 26,174.24 流通市值（百万元） 26,174.24 总股本（百万股） 423.60 流通股本（百万股） 423.60 近3月日均成交额（百万元） 197.44 股价走势 作者 分析师 黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy @cgws.com 相关研究 1、《Q3营收增长提速，收购悦江投资进一步提高竞争力》2023-10-31 2、《23H 1营收同比增长15.52%，线下OTC渠道表现亮眼》2023-09-06 -48 %-41 %-33 %-26 %-18 %-11 %-3%4%2023-052023-092024-012024-05贝泰妮沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 家学者开展深度合作与交流，不断拓宽研究视野，提升科研水平。公司创新原料研发中心聚焦创新原料开展自主研发，深入开展问题皮肤机制及创新原料靶点等领域的基础研究。新成立的医疗器械研发部专注于 II 类、III 类医疗器械的创新研发、注册申报和生产转化工作，进一步拓展业务领域。功效性化妆品研发中心在原料准入标准方面不断提升，从纯度、杂质、气味、活性物中单体成分含量等方面全面提升已使用原料的入库检测标准；配方制剂方面，从两相表界面、渗留技术角度开展制剂学基础研究，并持续开展剂型创新工作，不断提升产品品质；产品评估方面，持续从细胞、3D 皮肤、斑马鱼模型三个方向开展创新功效性评估方法开发，高效完成原料及产品安全性、功效性筛选工作；同时，公司还注重消费者评价，在全面建立人体功效评估体系基础上，持续开展规范化、多元化的趋势洞察，为产品提供安全保障及反馈监测支持；工艺转化方面，进一步提升中试要求，强化量产技术控制，打造上海健康科技和云南健康科技两个中试研发平台，为新品上市提供技术保障；临床管理方面，强化提升化妆品与医疗器械临床分类管理工作，提供更多实证研究数据；学术转化方面，积极推进研发与市场的学术转化工作，完善产品技术手册，拉进研发与消费者距离。功能性食品研发中心完成了食品研发体系构建，多款创新产品已进入中试阶段，即将面世。这些创新产品的推出，将进一步丰富公司产品线，满足不同消费者的需求。 投资建议：公司是国内化妆品公司，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持较快速增长，主品牌薇诺娜占据先机，随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2024-2026年EPS分别为2.47元、3.02元、3.66元，对应PE分别为25.0X、20.4X、16.9X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、销售平台相对集中的风险、销售季节性波动的风险、产品质量控制的风险 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5715 5523 6423 7693 9108 营业收入 5014 5522 6763 8097 9463 现金 2514 2091 2981 3612 5001 营业成本 1243 1441 1780 2150 2528 应收票据及应收账款 270 586 462 793 674 营业税金及附加 56 65 80 96 112 其他应收款 20 30 31 42 44 销售费用 2048 2610 3043 3563 4069 预付账款 42 69 67 96 94 管理费用 343 413 506 606 708 存货 671 904 1041 1309 1453 研发费用 255 299 366 438 512 其他流动资产 2198 1841 1841 1841 1841 财务费用 -14 -21 -64 -86 -116 非流动资产 1005 1984 2006 2034 2109 资产和信用减值损失 -18 -34 -42 -51 -59 长期股权投资 83 212 222 231 241 其他收益 72 149 149 149 149 固定资产 206 667 671 681 697 公允价值变动收益 -6 -17 -17 -17 -17 无形资产 78 193 210 226 244 投资净收益 81 64 64 64 64 其他非流动资产 637 912 904 896 927 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 6720 7507 8429 9727 11216 营业利润 1212 878 1206 1477 1788 流动负债 992 1291 1395 1634 1787 营业外收入 9 2 6 4 5 短期借款 0 104 104 104 104 营业外支出 7 11 11 11 11 应付票据及应付账款 372 402 554 601 757 利润总额 1214 869 1200 1470 1782 其他流动负债 619 785 737 930 926 所得税 163 110 151 185 225 非流动负债 125 200 199 198 197 净利润 1051 759 1049 1284 1557 长期借款 0 5 4 3 2 少数股东损益 -1 2 3 4 5 其他非流动负债 125 195 195 195 195 归属母公司净利润 1051 757 1046 1280 1552 负债合计 1117 1491 1594 1832 1984 EBITDA 1259 953 1268 1533 1793 少数股东权益 49 155 158 162 167 EPS（元/股） 2.48 1.79 2.47 3.02 3.66 股本 424 424 424 424 424 资本公积 2846 2846 2846 2846 2846 主要财务比率 留存收益 2283 2701 3398 4251 5285 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5553 5861 6677 7733 9065 成长能力 负债和股东权益 6720 7507 8429 9727 11216 营业收入（%） 24.6 10.1 22.5 19.7 16.9 营业利润（%） 19.3 -27.6 37.4 22.5 21.1 归属母公司净利润（%） 21.8 -28.0 38.2 22.4 21.2 获利能力 毛利率（%） 75.2 73.9 73.7 73.4 73.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.0 13.7 15.5 15.9 16.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.8 12.6 15.4 16.4 17.0 经营活动现金流 769 610 1230 933 1686 ROIC（%） 18.3 12.1 14.5 15.3 15.8 净利润 1051 759 1049 1284 1557 偿债能力 折旧摊销 61 108 134 153 131 资产负债率（%） 16.6 19.9 18.9 18.8 17.7 财务费用 -14 -21 -64 -86 -116 净负债比率（%） -42.6 -30.7 -40.8 -43.5 -52.5 投资损失 -81 -64 -64 -64 -64 流动比率 5.8 4.3 4.6 4.7 5.1 营运资金变动 -103 -186 116 -421 103