富创精密2023年业绩快报点评：收入符合预期，盈利端短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月28日 公司研究 收入符合预期，盈利端短期承压 ——富创精密（688409.SH）2023年业绩快报点评 增持（维持） 事件：2月26号富创精密发布2023年业绩快报。2023年公司实现营收20.7亿元，同比增长34%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降36%；实现归母扣非净利润7990.8万元，同比下降55%。2023Q4，公司单季度实现营收6.7亿元，同比增长27%，环比23Q3增长20%；Q4实现归母净利润2577.2万元，同比下降69%，环比23Q3下降29%；实现扣非归母净利润4284.3万元，同比下降21%，环比23Q3增长261%。 点评：2023年收入基本符合预期，盈利端短期承压。公司23年收入增长符合预期，一方面得益于公司加大对模组产品的研发及市场开拓力度，模组产品收入实现快速增长；另一方面，国内半导体市场需求增长，对应零部件的国产化需求上升，公司作为国内半导体金属零部件龙头公司，内销收入大幅增长。盈利端短期承压，一方面由于毛利率水平较低的模组产品收入增长较快，产品结构的变化使得整体毛利率水平有所下降；另一方面，2023年南通工厂开始投产，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，新工厂产能利用不及预期，及公司加大研发投入导致费用上升，公司23年整体盈利能力承受较大压力。我们认为随着24年半导体周期回暖、设备厂零部件国产化加速，产能释放形成规模效应，公司盈利能力将得到有效改善。 美国加码限制中国晶圆厂对美系设备及零部件的采购，国产替代加速在即。半导体精密零部件是国内设备厂“卡脖子”环节之一。根据路透社，美国针对中国晶圆厂加大施压力度，限制美系芯片制造材料及零部件的进口，国内设备厂零部件国产化将持续加速。根据SEMI，2022年全球半导体设备销售额为1074亿美元，预计2030年达到1400亿美元，其中精密零部件占半导体设备市场份额的50%-55%，空间广阔。 国内半导体设备精密零部件龙头，具备国产替代实力。公司是全球为数不多能够量产应用于7nm工艺制程半导体设备的精密零部件制造商，产品覆盖包括刻蚀、薄膜沉积等核心工艺环节设备，产品先进性得到国际A客户认可，国内已覆盖北方华创、中微公司、拓荆科技等头部半导体设备厂商，具备国产替代实力。公司产品所涉及的市场空间2022年约为241亿美元，公司在全球市占率不足1%，有较大提升空间。 盈利预测、估值与评级：公司作为金属精密零部件的龙头公司，在国产化加速背景下，收入持续增长，但由于产品结构变化及新工厂投产产能不及预期等因素，利润端短期承压。我们下调23~25年归母净利润预测为1.58 /3.43/4.40亿元（较上次预测分别-25%/-3%/-10%）。当前股价对应EPS分别为0.76/1.64/2.10元，对应PE为75/35/27倍。考虑到24年半导体行业周期上行，公司新厂房产能爬坡、规模效应释放改善盈利能力，看好公司未来成长性，维持“增持”评级。 风险提示：公司被其他供应商取代的风险；国际贸易摩擦风险；公司工艺制程研发进度不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 843 1,544 2,066 2,842 3,961 营业收入增长率 75.21% 83.18% 33.78% 37.54% 39.36% 净利润（百万元） 126 246 158 343 440 净利润增长率 35.28% 94.19% -35.58% 116.72% 28.25% EPS（元） 0.81 1.18 0.76 1.64 2.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.07% 5.29% 3.40% 7.01% 8.44% P/E 70 48 75 35 27 P/B 8.5 2.6 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-02-28 注：公司总股本2021年为1.57亿股，2022年及以后为2.09亿股 当前价：56.68元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.09 总市值(亿元)： 118.49 一年最低/最高(元)： 42.12/140.15 近3月换手率： 42.87% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.79 -27.43 -33.73 绝对 5.22 -29.37 -48.64 资料来源：Wind 相关研报 精密零部件制造工艺领先，核心产品打破国外垄断——富创精密（688409.SH）投资价值分析报告（2024-02-09） -60%-39%-18%2%23%02/2305/2308/2311/23富创精密沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 富创精密（688409.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 843 1,544 2,066 2,842 3,961 营业成本 573 1,040 1,402 1,931 2,694 折旧和摊销 78 115 156 183 201 税金及附加 4 7 9 12 17 销售费用 16 29 44 60 87 管理费用 65 111 212 227 309 研发费用 74 122 227 290 396 财务费用 11 17 -19 -4 4 投资收益 -4 12 1 2 2 营业利润 136 273 177 383 491 利润总额 136 267 176 382 490 所得税 14 33 18 38 49 净利润 121 235 158 344 441 少数股东损益 -5 -11 0 1 1 归属母公司净利润 126 246 158 343 440 EPS(元) 0.81 1.18 0.76 1.64 2.10 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 157 -22 198 258 300 净利润 126 246 158 343 440 折旧摊销 78 115 156 183 201 净营运资金增加 222 594 309 574 791 其他 -269 -977 -425 -842 -1,131 投资活动产生现金流 -627 -1,938 -285 -78 -54 净资本支出 -627 -791 -45 -47 -47 长期投资变化 3 11 0 0 0 其他资产变化 -3 -1,157 -240 -31 -7 融资活动现金流 471 3,637 -129 10 43 股本变化 0 52 0 0 0 债务净变化 409 66 -81 0 0 无息负债变化 442 413 376 546 767 净现金流 1 1,678 -216 190 290 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,487 6,640 6,948 7,727 8,814 货币资金 347 1,989 1,773 1,963 2,252 交易性金融资产 0 1,153 1,153 1,153 1,153 应收账款 343 531 785 1,080 1,505 应收票据 2 40 155 213 297 其他应收款（合计） 7 15 30 56 78 存货 256 533 486 712 998 其他流动资产 29 115 168 245 357 流动资产合计 996 4,417 4,571 5,451 6,680 其他权益工具 4 4 4 4 4 长期股权投资 3 11 11 11 11 固定资产 767 1,065 1,252 1,287 1,230 在建工程 332 814 498 309 196 无形资产 136 139 160 183 205 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 213 138 398 398 398 非流动资产合计 1,490 2,223 2,377 2,276 2,134 总负债 1,393 1,872 2,167 2,713 3,480 短期借款 176 65 0 0 0 应付账款 205 369 497 685 955 应付票据 170 236 280 386 539 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 44 99 151 229 341 流动负债合计 637 845 1,040 1,467 2,063 长期借款 355 519 519 519 519 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 391 489 568 684 852 非流动负债合计 755 1,027 1,127 1,246 1,417 股东权益 1,094 4,769 4,781 5,014 5,334 股本 157 209 209 209 209 公积金 747 4,077 4,092 4,127 4,128 未分配利润 145 359 355 553 871 归属母公司权益 1,048 4,645 4,657 4,889 5,208 少数股东权益 46 124 124 125 126 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 32.0% 32.7% 32.1% 32.0% 32.0% EBITDA率 30.4% 28.4% 20.1% 19.2% 19.1% EBIT率 20.9% 20.9% 12.6% 12.8% 14.0% 税前净利润率 16.1% 17.3% 8.5% 13.4% 12.4% 归母净利润率 15.0% 15.9% 7.7% 12.1% 11.1% ROA 4.9% 3.5% 2.3% 4.4% 5.0% ROE（摊薄） 12.1% 5.3% 3.4% 7.0% 8.4% 经营性ROIC 9.8% 10.0% 7.3% 9.3% 12.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 56% 28% 31% 35% 39% 流动比率 1.56 5.23 4.40 3.72 3.24 速动比率 1.16 4.60 3.93 3.23 2.75 归母权益/有息债务 1.96 7.74 8.96 9.41 10.03 有形资产/有息债务 4.37 10.79 13.02 14.48 16.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.85% 1.86% 2.15% 2.10% 2.20% 管理费用率 7.72% 7.21% 10.24% 8.00% 7.80% 财务费用率 1.25% 1.11% -0.94% -0.14% 0.11% 研发费用率 8.80% 7.89% 11.00% 10.20% 10.00% 所得税率 10% 12% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.70 0.53 0.58 0.74 每股经营现金流 1.00 -0.11 0.95 1.23 1.44 每股净资产 6.68 22.22 22.28 23.39 24.91 每股销售收入 5.38 7.39 9.88 13.59 18.95 估值指标 2