2019年中报点评：业绩符合预期，百货收入端承压态势依旧

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月27日 重庆百货（600729.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，百货收入端承压态势依旧 ——重庆百货（600729.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆1H2019营业收入同比增长0.79%，归母净利润同比减少2.98% 1H2019实现营业收入181.95亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润6.75亿元，折合成全面摊薄EPS为1.66元，同比减少2.98%；实现扣非归母净利润6.50亿元，同比减少3.86%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入81.76亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.99%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长18.72%。 ◆综合毛利率下降0.28个百分点，期间费用率下降0.03个百分点 1H2019公司综合毛利率为18.17%，较上年同期下降0.28个百分点。 1H2019公司期间费用率为13.12%，较上年同期下降0.03个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.88%/3.09%/0.13%，较上年同期分别变化0.14/ -0.17/-0.02个百分点。 ◆百货业务收入端依旧承压，马上金融投资收益贡献减少 报告期内公司百货业务收入端仍承受一定压力，重庆/四川/贵州/湖北百货业态收入同比分别变化-2.18%/ -4.88%/ -2.16%/ -11.78%，但在公司推进品类、品牌结构重构的努力下，各地区百货收入降幅较一季度均有所收窄。非主营业务方面，马上金融在宏观经济不确定性加强的大环境下主动提高风控标准，影响了其业绩增长，报告期内为公司贡献投资收益9349万元，同降16.53%。 ◆维持盈利预测，维持“买入”评级 公司控股股东混改进程有序推进，长期看有助于实现公司经营效率的持续提升，我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为2.25/ 2.41/ 2.57元的预测，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 互联网金融业务发展不达预期，区域竞争程度加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 32,915 34,084 34,408 35,068 35,854 营业收入增长率 -2.75% 3.55% 0.95% 1.92% 2.24% 净利润（百万元） 605 831 914 981 1,044 净利润增长率 44.59% 37.28% 9.96% 7.37% 6.38% EPS（元） 1.49 2.04 2.25 2.41 2.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.12% 14.94% 14.71% 14.21% 13.65% P/E 19 14 12 11 11 P/B 2.3 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月27日 买入（维持） 当前价：27.71元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.07 总市值(亿元)：112.65 一年最低/最高(元)：21.66/38.60 近3月换手率：48.87% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19重庆百货沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.27 -12.83 -15.48 绝对 -1.34 -6.62 -0.69 资料来源：Wind 相关研报 商社集团引入物美、步步高，混改迈出重要步伐——重庆百货（600729.SH）关于控股股东股权变化进展公告点评 ····································· 2019-06-22 业绩低于预期，收入端承压销售费用提升——重庆百货（600729.SH）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-28 2019-08-27 重庆百货 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q2归母净利润同增16.99%，扣非归母净利润同增18.72% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2017 36443.97 14.04 0.90 35445.12 20.61 0.87 998.84 2Q2017 10237.22 63.27 0.25 9602.45 82.37 0.24 634.77 3Q2017 3489.09 166.27 0.09 3193.91 NA 0.08 295.18 4Q2017 10372.80 344.71 0.26 10367.06 1537.29 0.26 5.74 1Q2018 52289.97 43.48 1.29 51733.44 45.95 1.27 556.53 2Q2018 17286.60 68.86 0.43 15892.22 65.50 0.39 1394.38 3Q2018 7310.94 109.54 0.18 6879.00 115.38 0.17 431.94 4Q2018 6226.61 -39.97 0.15 4565.12 -55.97 0.11 1661.49 1Q2019 47276.73 -9.59 1.16 46145.85 -10.80 1.14 1130.88 2Q2019 20223.18 16.99 0.50 18867.27 18.72 0.46 1355.91 TTM 81037.46 -2.88 1.99 76457.24 -5.83 1.88 4580.22 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q2毛利率较上年同期下降0.12个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动 （百分点） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 1Q2017 917691.06 -11.65 3.97 0.89 16.55 1.86 11.23 2Q2017 772846.37 -0.24 1.32 0.52 19.28 1.88 16.03 3Q2017 734744.02 0.27 0.47 0.30 17.72 0.56 17.22 4Q2017 866255.05 3.30 1.20 0.92 17.42 -1.12 14.15 1Q2018 1006300.32 9.66 5.20 1.22 18.62 2.07 11.70 2Q2018 798935.30 3.38 2.16 0.84 18.22 -1.07 14.97 3Q2018 763313.19 3.89 0.96 0.48 17.93 0.20 16.64 4Q2018 839839.66 -3.05 0.74 -0.46 18.83 1.41 15.24 1Q2019 1001969.20 -0.43 4.72 -0.48 18.23 -0.40 11.81 2Q2019 817572.85 2.33 2.47 0.31 18.10 -0.12 14.73 TTM 3422694.90 0.48 2.37 -0.08 18.28 0.25 14.43 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2016Q3-2019Q2） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q3-2019Q2） -30 -20 -10 0 10 20 30 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1重庆百货的单季度营收同比增速（%）重庆百货的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1重庆百货的单季度毛利率（%）重庆百货的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-08-27 重庆百货 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 32,915 34,084 34,408 35,068 35,854 营业成本 27,095 27,804 28,059 28,633 29,271 折旧和摊销 284 323 268 269 271 营业税费 221 228 206 186 176 销售费用 3,496 3,694 3,716 3,787 3,926 管理费用 1,231 1,166 1,256 1,280 1,255 财务费用 34 61 -11 6 9 公允价值变动损益 24 4 0 0 0 投资收益 180 282 185 185 170 营业利润 808 1,026 1,149 1,230 1,306 利润总额 786 1,014 1,149 1,230 1,306 少数股东损益 45 43 40 40 40 归属母公司净利润 605 831 914 981 1,044 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 13,244 14,116 14,795 15,608 16,563 流动资产 7,962 7,857 8,911 9,994 11,220 货币资金 3,190 3,056 4,419 5,576 6,640 交易型金融资产 824 729 1,000 1,000 1,000 应收帐款 117 133 107 109 113 应收票据 3 17 13 11 14 其他应收款 119 118 355 203 234 存货 2,520 2,431 1,653 1,615 1,632 可供出售投资 13 11 13 13 13 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 854 1,735 1,735 1,735 1,735 固定资产 3,086 3,155 2,871 2,604 2,333 无形资产 386 363 345 328 311 总负债 8,095 8,395 8,384 8,462 8,640 无息负债 7,838 8,026 8,384 8,462 8,640 有息负债 257 368 0 0 0 股东权益 5,148 5,721 6,411 7,146 7,923 股本 407 407 407 407 407 公积金 737 737 737 737 737 未分配利润 3,883 4,471 5,120 5,815 6,553 少数股东权益 155 158 198 238 278 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1,287 1,002 2,153 1,370 1,293 净利润 605 831 914 981 1,044 折旧摊销 284 323 268 269 271 净营运资金