2019年年报点评：业绩符合预期，收入端承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月10日 银座股份（600858.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，收入端承压 ——银座股份（600858.SH）2019年年报点评 公司简报 ◆公司2019年营收同比减少7.39%，归母净利润同比增长14.15% 2019年实现营业收入122.62亿元，同比减少7.39%；实现归母净利润0.53亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比增长14.15%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比减少11.50%，业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税)。 单季度拆分来看，4Q2019实现营业收入30.50亿元，同比减少15.15%；实现归母净利润473万元，折合成全面摊薄EPS为0.01元，同比减少53.43%；实现扣非归母净利润1790万元，同比减少57.77%。 ◆综合毛利率上升1.22个百分点，期间费用率上升1.58个百分点 2019年公司综合毛利率为20.59%，同比上升1.22个百分点。 2019年公司期间费用率为18.17%，同比上升1.58个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为13.50%/2.44%/2.23%，同比分别变化0.75/ 0.26/0.57个百分点。 ◆各业态收入端均有承压，区域竞争压力不断增强 截至报告期末公司共有130家门店(含潍坊临朐华兴25家门店)，建筑面积合计325.39万平方米。报告期内公司百货/超市/购物中心业态营收同比分别变化-5.11%/ -5.28%/ -5.54%，表现均较为平淡。山东地区拥有多家实力不俗的零售上市公司，公司面临的经营竞争压力不断增强，叠加疫情对经济及商业环境的负面影响，公司未来或通过组织架构及经营管理的深度变革谋求转变。 ◆下调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到疫情对公司百货及购物中心业务的影响，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.05/ 0.08元（之前为0.11/ 0.12元），新增对2022年预测0.10元。公司2020年PB=0.7X，处于历史最低位置，长期投资者或可逐渐布局，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 区域竞争程度进一步加强，新门店培育时间长于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,240 12,262 8,938 10,869 11,613 营业收入增长率 1.81% -7.39% -27.11% 21.60% 6.85% 净利润（百万元） 46 53 28 44 51 净利润增长率 -5.82% 14.15% -46.75% 55.45% 16.72% EPS（元） 0.09 0.10 0.05 0.08 0.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.52% 1.71% 0.91% 1.39% 1.61% P/E 49 43 81 52 45 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月09日 增持（维持） 当前价：4.37元 分析师 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.20 总市值(亿元)：22.73 一年最低/最高(元)：4.03/6.15 近3月换手率：58.53% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20银座股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.22 -7.68 -20.61 绝对 -2.89 -16.60 -27.54 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，运营调整带来收入降幅收窄和业绩恢复——银座股份（600858.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-29 业绩略低于预期，收入端承压——银座股份（600858.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-14 2020-04-10 银座股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q4归母净利润同比减少53.43% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2017 -1789.63 NA -0.03 -2355.55 NA -0.05 565.91 4Q2017 1704.50 NA 0.03 -69.65 NA 0.00 1774.15 1Q2018 6531.96 75.05 0.13 5680.29 83.94 0.11 851.66 2Q2018 581.26 -54.11 0.01 89.27 -89.36 0.00 491.98 3Q2018 -3503.12 NA -0.07 -4125.35 NA -0.08 622.23 4Q2018 1016.68 -40.35 0.02 4238.65 NA 0.08 -3221.97 1Q2019 6952.97 6.45 0.13 6150.61 8.28 0.12 802.35 2Q2019 -168.81 NA 0.00 -236.18 NA 0.00 67.37 3Q2019 -1976.30 NA -0.04 -2498.17 NA -0.05 521.87 4Q2019 473.45 -53.43 0.01 1789.96 -57.77 0.03 -1316.51 TTM 5281.30 14.15 0.10 5206.22 -11.50 0.10 75.08 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q4毛利率同比上升了1.50个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较上年同期同比变动 （百分点） 3Q2017 297099.26 1.43 19.11 -0.26 18.84 -0.60 0.05 4Q2017 335134.05 4.74 20.25 0.66 17.66 0.51 0.95 1Q2018 381619.62 3.07 17.71 0.58 14.13 1.71 0.70 2Q2018 294367.82 -1.24 20.58 1.23 18.93 0.20 -0.23 3Q2018 288598.45 -2.86 19.97 0.86 20.15 -1.21 -0.61 4Q2018 359447.18 7.25 19.67 -0.58 14.44 0.28 -0.23 1Q2019 361263.88 -5.33 19.13 1.42 15.40 1.92 0.21 2Q2019 279004.12 -5.22 20.92 0.34 19.35 -0.06 -0.26 3Q2019 280944.52 -2.65 21.53 1.56 19.80 -0.70 0.51 4Q2019 304997.10 -15.15 21.17 1.50 18.87 0.16 -0.13 TTM 1226209.62 -7.39 20.59 1.22 18.17 0.43 0.08 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收及毛利增速（2017Q1-2019Q4） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2017Q1-2019Q4） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2020-04-10 银座股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,240 12,262 8,938 10,869 11,613 营业成本 10,676 9,737 7,124 8,679 9,276 折旧和摊销 335 335 357 365 372 税金及附加 209 154 112 136 146 销售费用 1,688 1,656 1,265 1,543 1,649 管理费用 289 299 219 272 290 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 220 273 173 170 169 投资收益 -4 3 3 3 3 营业利润 163 152 52 75 90 利润总额 112 125 32 41 56 所得税 113 88 16 21 28 净利润 -1 38 16 21 28 少数股东损益 -47 -15 -12 -23 -23 归属母公司净利润 46 53 28 44 51 EPS(按最新股本计) 0.09 0.10 0.05 0.08 0.10 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 309 694 304 680 652 净利润 46 53 28 44 51 折旧摊销 335 335 357 365 372 净营运资金增加 -751 1,166 -458 278 70 其他 679 -860 377 -7 158 投资活动产生现金流 -226 -177 -193 -197 -197 净资本支出 -216 -182 -200 -200 -200 长期投资变化 8 6 0 0 0 其他资产变化 -18 -1 7 3 3 融资活动现金流 389 -734 -59 -78 -299 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 404 101 135 95 -125 无息负债变化 396 -1,671 -625 266 138 净现金流 471 -217 52 406 156 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 12,509 10,961 10,470 10,847 10,882 货币资金 2,778 1,825 1,877 2,283 2,439 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 58 25 19 23 24 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 62 69 51 63 66 存货 994 837 499 608 649 其他流动资产 175 122 118 120 121 流动资产合计 4,182 2,942 2,611 3,153 3,361 其他权益工具 0 2 2 2 2 长期股权投资 8 6 6 6 6 固定资产 3,844 3,652 3,516 3,375