2019年一季报点评：业绩低于预期，收入端承压销售费用提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月28日 重庆百货（600729.SH） 批发和零售贸易 业绩低于预期，收入端承压销售费用提升 ——重庆百货（600729.SH）2019年一季报点评 公司简报 ◆1Q2019公司营收同比减少0.43%，归母净利润同比减少9.59% 1Q2019实现营业收入100.20亿元，同比减少0.43%，降幅小于4Q2018的同降3.05%；实现归母净利润4.73亿元，折合成全面摊薄EPS为1.16元，同比减少9.59%，降幅小于4Q2018的同降39.97%；实现扣非归母净利润4.61亿元，同比减少10.80%，降幅小于4Q2018的同降55.97%。业绩低于预期。 ◆综合毛利率下降0.40个百分点，期间费用率上升0.09个百分点 1Q2019公司综合毛利率为18.23%，较上年同期下降0.40个百分点。 1Q2019公司期间费用率为11.79%，较上年同期上升0.09个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.98%/2.68%/0.13%，较上年同期分别变化0.89/ -0.79/-0.01个百分点。 ◆收入端整体承压，百货业态表现较弱 报告期内公司新增超市门店3家，汽贸门店4家，关闭电器门店1家。公司各区域百货业务收入端均有不同程度回调，重庆/四川/贵州/湖北地区百货业态收入同比分别变化-2.98%/ -5.54%/ -2.86%/ -15.2%，拖累了公司收入端表现。此外公司电器业态毛利率表现较弱，重庆/四川地区电器业态毛利率分别变化-1.68/ -3.59个百分点，导致公司综合毛利率下降。报告期内公司投资收益实现8778万元，同比降低11.79%，投资收益的回调也拖累了当季业绩表现。 ◆下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司盈利能力有所回调，我们下调对19-21年全面摊薄EPS的预测至2.25/ 2.41/ 2.57元（之前为2.41/ 2.64/ 2.82元），考虑到大股东混改落地带来的经营改善预期，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 互联网金融业务发展不达预期，区域竞争程度加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 32915 34084 34408 35068 35854 营业收入增长率 -2.75% 3.55% 0.95% 1.92% 2.24% 净利润（百万元） 605 831 914 981 1044 净利润增长率 44.59% 37.28% 9.96% 7.37% 6.38% EPS（元） 1.49 2.04 2.25 2.41 2.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.12% 14.94% 14.71% 14.21% 13.65% P/E 22 16 14 13 13 P/B 2.6 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年04月27日 买入（维持） 当前价：32.52元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.07 总市值(亿元)：132.20 一年最低/最高(元)：22.16/40.18 近3月换手率：71.80% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1807-1810-1801-19重庆百货沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.86 -5.23 6.58 绝对 -5.76 16.90 10.14 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，经营增效与投资收益推动未来增长——重庆百货（600729.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-03-16 业绩符合预期，经营效率逐步改善——重庆百货（600729.SH）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-28 2019-04-28 重庆百货 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2019毛利率较上年同期下降0.40个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 营业成本 （万元） 营业成本 增速（%） 毛利 （万元） 毛利 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率变动（百分点） 4Q2016 838561.26 -7.85 683096.25 -4.08 155465.01 -21.41 18.54 -3.20 1Q2017 917691.06 -11.65 765803.60 -13.57 151887.46 -0.49 16.55 1.86 2Q2017 772846.37 -0.24 623808.62 -2.51 149037.75 10.53 19.28 1.88 3Q2017 734744.02 0.27 604531.36 -0.41 130212.65 3.56 17.72 0.56 4Q2017 866255.05 3.30 715351.62 4.72 150903.43 -2.93 17.42 -1.12 1Q2018 1006300.32 9.66 818876.97 6.93 187423.35 23.40 18.62 2.07 2Q2018 798935.30 3.38 653393.10 4.74 145542.20 -2.35 18.22 -1.07 3Q2018 763313.19 3.89 626480.53 3.63 136832.66 5.08 17.93 0.20 4Q2018 839839.66 -3.05 681679.80 -4.71 158159.85 4.81 18.83 1.41 1Q2019 1001969.20 -0.43 819339.38 0.06 182629.82 -2.56 18.23 -0.40 TTM 3404057.35 0.71 2780892.82 0.66 623164.53 0.90 18.31 0.04 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2019归母净利润同比减少9.59% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 净利率 （%） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 扣非净利率 （%） 4Q2016 2332.50 NA 0.06 0.28 633.18 NA 0.02 0.08 1Q2017 36443.97 14.04 0.90 3.97 35445.12 20.61 0.87 3.86 2Q2017 10237.22 63.27 0.25 1.32 9602.45 82.37 0.24 1.24 3Q2017 3489.09 166.27 0.09 0.47 3193.91 NA 0.08 0.43 4Q2017 10372.80 344.71 0.26 1.20 10367.06 1537.29 0.26 1.20 1Q2018 52289.97 43.48 1.29 5.20 51733.44 45.95 1.27 5.14 2Q2018 17286.60 68.86 0.43 2.16 15892.22 65.50 0.39 1.99 3Q2018 7310.94 109.54 0.18 0.96 6879.00 115.38 0.17 0.90 4Q2018 6226.61 -39.97 0.15 0.74 4565.12 -55.97 0.11 0.54 1Q2019 47276.73 -9.59 1.16 4.72 46145.85 -10.80 1.14 4.61 TTM 78100.88 2.24 1.92 2.29 73482.18 -1.89 1.81 2.16 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收同比增速（2017Q2-2019Q1） 图表4：公司的单季度毛利率（2017Q2-2019Q1） -5051015202517Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1重庆百货的单季度营收同比增速（%）重庆百货的单季度毛利同比增速（%） 161717181819192017Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1重庆百货的单季度毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-04-28 重庆百货 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 32915 34084 34408 35068 35854 营业成本 27095 27804 28059 28633 29271 折旧和摊销 284 323 268 269 271 营业税费 221 228 206 186 176 销售费用 3496 3694 3716 3787 3926 管理费用 1231 1166 1256 1280 1255 财务费用 34 61 -11 6 9 公允价值变动损益 24 4 0 0 0 投资收益 180 282 185 185 170 营业利润 808 1026 1149 1230 1306 利润总额 786 1014 1149 1230 1306 少数股东损益 45 43 40 40 40 归属母公司净利润 605.43 831.14 913.91 981.30 1043.94 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 13244 14116 14795 15608 16563 流动资产 7962 7857 8911 9994 11220 货币资金 3190 3056 4419 5576 6640 交易型金融资产 824 729 1000 1000 1000 应收帐款 117 133 107 109 113 应收票据 3 17 13 11 14 其他应收款 119 118 355 203 234 存货 2520 2431 1653 1615 1632 可供出售投资 13 11 13 13 13 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 854 1735 1735 1735 1735 固定资产 3086 3155 2871 2604 2333 无形资产 386 363 345 328 311 总负债 8095 8395 8384 8462 8640 无息负债 7838 8026 8384 8462 8640 有息负债 257 368 0 0 0 股东权益 5148 5721 6411 7146 7923 股本 407 407 407 407 407 公积金 737 737 737 737 737 未分配利润 3883 4471 5120 5815 6553 少数