2019年三季报点评：业绩低于预期，门店调整导致费用端承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月24日 天虹股份（002419.SZ） 批发和零售贸易 业绩低于预期，门店调整导致费用端承压 ——天虹股份（002419.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆1-3Q2019营收同比增长1.75%，归母净利润同比减少3.15% 1-3Q2019实现营业收入140.75亿元，同比增长1.75%；实现归母净利润6.52亿元，折合成全面摊薄EPS为0.54元，同比减少3.15%；实现扣非归母净利润5.61亿元，同比减少4.86%，业绩低于预期。 单季度拆分来看，3Q2019实现营业收入43.99亿元，同比增长2.05%；实现归母净利润1.49亿元，折合成全面摊薄EPS为0.12元，同比减少20.75%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比减少30.44%。 ◆综合毛利率上升1.33个百分点，期间费用率上升1.73个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为28.56%，同比上升1.33个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为22.73%，同比上升1.73个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为20.59%/2.21%/-0.07%，同比分别变化1.51/ 0.14/0.09个百分点。 ◆门店调整导致费用端承压，同店表现分化 3Q2019公司新开首家社区中信松瑞天虹和水韵城购物中心（加盟），独立超市sp@ce民治优城店，便利店新开23家关闭11家。今年以来公司持续推进门店调整，相应造成一定费用压力，我们认为公司持续拓展门店网络长期有利于增强在各区尤其是低线市场的竞争力。同店方面，各业态同店收入较中报均有所改善，整体同店收入增速由1H2019的-0.72%提升至1-3Q2019的0.03%。超市、便利店的同店利润较中报有所改善，但百货、购物中心同店利润恶化，造成整体同店利润增速由1H2019的6.85%下滑至1-3Q2019的5.00%。 ◆下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司经营调整及新开/关闭门店带来的费用压力三季度有所加强，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.77/ 0.82/ 0.88元（之前为0.84/ 0.94/ 1.04元），我们仍看好公司在低线市场渠道的优势及数字化进程对公司经营的长期正面影响，维持“买入”评级。 ◆风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 18,536 19,138 19,967 20,858 21,815 营业收入增长率 7.31% 3.25% 4.33% 4.46% 4.59% 净利润（百万元） 718 904 927 980 1,062 净利润增长率 37.03% 25.92% 2.49% 5.77% 8.34% EPS（元） 0.60 0.75 0.77 0.82 0.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.92% 13.77% 13.21% 13.02% 13.11% P/E 18 14 14 13 12 P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月24日 买入（维持） 当前价：10.92元 分析师 唐佳睿 CFA,CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.00 总市值(亿元)：131.07 一年最低/最高(元)：9.74/15.60 近3月换手率：26.28% 股价表现(一年) -20%15%50%85%120%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19天虹股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.39 -18.90 -30.24 绝对 -6.90 -16.77 -8.65 资料来源：Wind 相关研报 业绩基本符合预期，可比店收入降幅收窄——天虹股份（002419.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-16 业绩符合预期，二季度有望显著回暖——天虹股份（002419.SZ）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-27 2019-10-24 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：1-3Q2019公司主营业务收入及毛利情况（分地区） 地区 主营业务收入 （万元） 营收同比变动（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（个百分点） 华南区 825,142 -1.37 27.38 -0.32 华中区 245,210 9.57 26.32 1.38 东南区 109,695 3.08 26.08 2.7 华东区 83,260 -4.28 28.61 2.95 北京 39,373 -0.96 28.66 1.85 成都 10,887 -3.93 27.16 2.07 合计 1,313,567 0.66 27.19 0.5 资料来源：公司公告 图表2：1-3Q2019公司可比店情况（分地区） 地区 营业收入 毛利 利润总额 同比增速（%） 同比增速（%） 同比增速（%） 华南区 0.47 1.51 -4.87 东南区 -6.12 1.86 23.41 华中区 1.65 8.27 27.65 华东区 -3.04 13.17 109.36 北京 -0.28 10.23 225.38 成都 -3.28 8.28 98.08 合计 -0.21 3.89 4.44 资料来源：公司公告 图表3：1-3Q2019公司可比店情况（分业态） 业态 营业收入 毛利 利润总额 同比增速（%） 同比增速（%） 同比增速（%） 百货 -5.64 0.62 -5.18 超市 9.2 6.61 13.44 购物中心 -0.17 16.8 59.19 便利店 7.83 9.81 94.73 合计 0.03 4.04 5.00 资料来源：公司公告 2019-10-24 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表4：公司2019Q3归母净利润同减20.75%，扣非归母净利润同减30.44% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2017 15199.15 49.48 0.13 13915.81 129.57 0.12 1283.34 3Q2017 11675.58 50.25 0.10 9031.89 33.96 0.08 2643.69 4Q2017 22659.31 40.70 0.19 19943.56 46.55 0.17 2715.76 1Q2018 29801.51 33.73 0.25 27259.45 32.27 0.23 2542.06 2Q2018 18746.87 23.34 0.16 15917.42 14.38 0.13 2829.45 3Q2018 18771.21 60.77 0.16 15773.34 74.64 0.13 2997.87 4Q2018 23118.73 2.03 0.19 20270.63 1.64 0.17 2848.10 1Q2019 31366.71 5.25 0.26 29280.16 7.41 0.24 2086.55 2Q2019 18953.60 1.10 0.16 15833.55 -0.53 0.13 3120.05 3Q2019 14876.30 -20.75 0.12 10971.17 -30.44 0.09 3905.13 TTM 88315.33 -1.85 0.74 76355.50 -3.22 0.64 11959.83 资料来源：公司公告 图表5： 公司2019Q3毛利率较上年同期上升0.32个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 净利率（%） 净利率较上年同期变动（百分点） 2Q2017 423172.94 8.81 25.33 0.06 20.32 3.59 0.98 3Q2017 395575.86 3.75 27.39 1.21 23.74 2.95 0.91 4Q2017 559659.13 13.84 25.32 3.27 19.57 4.05 0.77 1Q2018 522123.74 9.89 26.02 0.75 18.23 5.71 1.02 2Q2018 430092.42 1.64 27.28 1.96 22.21 4.36 0.77 3Q2018 431058.58 8.97 28.64 1.24 23.16 4.35 1.40 4Q2018 530382.91 -5.23 27.30 1.98 21.34 4.36 0.31 1Q2019 517843.37 -0.82 27.72 1.70 19.71 6.06 0.35 2Q2019 449738.74 4.57 29.13 1.85 23.84 4.21 -0.14 3Q2019 439916.45 2.05 28.96 0.32 25.16 3.38 -0.97 TTM 1937881.46 -0.26 28.21 1.53 22.35 4.56 -0.07 资料来源：公司公告 图表6：公司单季度营收和毛利增速（2016Q4-2019Q3） 图表7：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q4-2019Q3） -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 16Q417Q217Q418Q218Q419Q2天虹股份的单季度营收同比增速（%）天虹股份的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 16Q417Q217Q418Q218Q419Q2天虹股份的单季度毛利率（%）天虹股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-10-24 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 18,536 19,138 19,967 20,858 21,815 营业成本 13,762 13,922 14,509 15,143 15,816 折旧和摊销 411 436 462 497 534 营业税费 162 155 162 169 177 销售费用 3,414 3,627 3,690 3,855 4,012 管理费用 384 439 439 459 502 财务费用 -10 -29 36 30 -3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 85 110 100 100 100 营业利润 923 1,163 1,230 1,301 1,410 利润总额 93