）2019年中报点评：业绩略低于预期，收入端承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月14日 银座股份（600858.SH） 批发和零售贸易 业绩略低于预期，收入端承压 ——银座股份（600858.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆1H2019公司营收同比减少5.28%，归母净利润同比减少4.63% 公司发布2019年中报：1H2019实现营业收入64.03亿元，同比减少5.28%；实现归母净利润6784万元，折合成全面摊薄EPS为0.13元，同减4.63%，实现扣非归母净利润5914万元，同比增长2.51%，业绩略低于预期。公司归母净利润同降主要受本期诉讼赔偿、罚款等非经常损益影响。 单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入27.90亿元，同比减少5.22%；实现归母净利润-168.81万元，而2Q2018公司实现归母净利润581.26万元；实现扣非归母净利润-236.18万元，而2Q2018公司实现扣非归母净利润89.27万元。 ◆综合毛利率上升0.95个百分点，期间费用率上升0.90个百分点 1H2019公司综合毛利率为19.91%，较上年同期上升0.95个百分点。 1H2019公司期间费用率为17.12%，较上年同期上升0.90个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.47%/2.38%/2.27%，较上年同期分别变化-0.07/ 0.31/0.66个百分点。 ◆区域市场竞争程度加剧，收入端料持续承压 二季度公司关闭了位于济南的1家和潍坊的2家超市门店，截至报告期末公司拥有门店共130家，受托管理非上市门店47家。19年公司收入端表现平淡，主要受山东省内日益加剧的竞争及公司在严峻形势下逐步调整运营等因素影响。公司营收二季度降幅较一季度略有收窄，全年预计均将承受较大压力。 ◆下调盈利预测，维持“增持”评级 公司收入端表现平淡，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测分别至0.09/ 0.09/ 0.10元（之前为0.10/ 0.10/ 0.11）元，公司市净率较低，且小市值地方国企或受益于国改预期，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 区域竞争程度进一步加强，新门店培育时间长于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,006 13,240 13,463 13,874 14,424 营业收入增长率 1.25% 1.81% 1.68% 3.05% 3.97% 净利润（百万元） 49 46 46 48 51 净利润增长率 122.54% -5.82% 0.12% 3.46% 5.56% EPS（元） 0.09 0.09 0.09 0.09 0.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.63% 1.52% 1.50% 1.53% 1.59% P/E 50 53 53 51 48 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月14日 增持（维持） 当前价：4.68元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.20 总市值(亿元)：24.34 一年最低/最高(元)：4.57/6.25 近3月换手率：29.00% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%08-1811-1802-1905-19银座股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.33 -14.25 -30.09 绝对 -4.65 -13.88 -21.47 资料来源：Wind 相关研报 业绩基本符合预期，有望受益于可选消费回暖——银座股份（600858.SH）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-26 业绩符合预期，收入端出现回暖迹象——银座股份（600858.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-03-29 2019-08-14 银座股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q2归母净利润-168.81万元，扣非归母净利润-236.18万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2017 3731.42 -25.31 0.07 3088.09 -30.11 0.06 643.33 2Q2017 1266.51 142.74 0.02 839.28 NA 0.02 427.22 3Q2017 -1789.63 NA -0.03 -2355.55 NA -0.05 565.91 4Q2017 1704.50 NA 0.03 -69.65 NA 0.00 1774.15 1Q2018 6531.96 75.05 0.13 5680.29 83.94 0.11 851.66 2Q2018 581.26 -54.11 0.01 89.27 -89.36 0.00 491.98 3Q2018 -3503.12 NA -0.07 -4125.35 NA -0.08 622.23 4Q2018 1016.68 -40.35 0.02 4238.65 NA 0.08 -3221.97 1Q2019 6952.97 6.45 0.13 6150.61 8.28 0.12 802.35 2Q2019 -168.81 NA -0.00 -236.18 NA -0.00 67.37 TTM 4297.72 -38.85 0.08 6027.73 80.24 0.12 -1730.01 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q2毛利率较上年同期上升0.34个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动 （百分点） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 1Q2017 370238.95 -0.80 1.01 -0.33 17.12 -0.74 14.44 2Q2017 298078.02 -0.12 0.42 0.25 19.35 -0.43 17.70 3Q2017 297099.26 1.43 -0.60 0.05 19.11 -0.26 18.84 4Q2017 335134.05 4.74 0.51 0.95 20.25 0.66 17.66 1Q2018 381619.62 3.07 1.71 0.70 17.71 0.58 14.13 2Q2018 294367.82 -1.24 0.20 -0.23 20.58 1.23 18.93 3Q2018 288598.45 -2.86 -1.21 -0.61 19.97 0.86 20.15 4Q2018 359447.18 7.25 0.28 -0.23 19.67 -0.58 14.44 1Q2019 361263.88 -5.33 1.92 0.21 19.13 1.42 15.40 2Q2019 279004.12 -5.22 -0.06 -0.26 20.92 0.34 19.35 TTM 1288313.63 -1.52 0.33 -0.20 19.85 0.53 17.05 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2016Q3-2019Q2 ） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q3-2019Q2） -15 -10 -5 0 5 10 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1银座股份的单季度营收同比增速（%）银座股份的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1银座股份的单季度毛利率（%）银座股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-08-14 银座股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 13,006 13,240 13,463 13,874 14,424 营业成本 10,548 10,676 10,842 11,146 11,561 折旧和摊销 410 421 436 442 449 营业税费 141 209 213 219 228 销售费用 1,663 1,688 1,865 1,915 2,027 管理费用 310 289 321 344 358 财务费用 241 220 235 224 210 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -5 -4 -4 -4 -4 营业利润 121 163 14 23 36 利润总额 126 112 -1 2 7 少数股东损益 -44 -47 -47 -47 -47 归属母公司净利润 49 46 46 48 51 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 11,727 12,509 12,410 12,335 12,301 流动资产 3,147 4,182 4,276 4,399 4,565 货币资金 1,293 2,778 2,824 2,911 3,026 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 24 58 59 61 63 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 80 57 90 92 96 存货 1,633 994 1,009 1,038 1,076 可供出售投资 2 2 2 2 2 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 12 8 8 7 7 固定资产 3,861 3,844 3,677 3,507 3,330 无形资产 1,268 1,240 1,158 1,081 1,009 总负债 8,497 9,297 9,214 9,139 9,101 无息负债 5,208 5,604 5,624 5,736 5,889 有息负债 3,289 3,693 3,590 3,403 3,212 股东权益 3,230 3,212 3,195 3,196 3,200 股本 520 520 520 520 520 公积金 1,065 1,066 1,071 1,076 1,081 未分配利润 1,432 1,462 1,488 1,531 1,576 少数股东权益 212 163 116 69 22 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1,401 309 634 730 749 净利润 49 46 46 48 51 折旧摊销 410 421 436 442 449 净营运资金增加 -1,159 -751 75 11 14 其他 2,101 592 77 228 236 投资活动产生现金流 -220 -226 -234 -233 -233 净资本支出 -220 -216 -230 -230 -230 长期投资变化