2024年一季报点评：业绩符合预期，百货电器收入恢复态势良好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月25日 公司研究 业绩符合预期，百货电器收入恢复态势良好 ——新华百货（600785.SH）2024年一季报点评 增持（维持） 公司1Q2024营收同比增长2.32%，归母净利润同比减少2.33% 4月25日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入18.84亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润0.82亿元，折合成全面摊薄EPS为0.36元，同比减少2.33%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比减少3.56%。 公司1Q2024综合毛利率下降2.48个百分点，期间费用率下降2.13个百分点 1Q2024公司综合毛利率为26.67%，同比下降2.48个百分点。 1Q2024公司期间费用率为20.97%，同比下降2.13个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为15.42%/2.95%/2.60%，同比分别变化-2.02/ -0.13/+0.03个百分点。 百货和电器收入恢复态势良好，宁夏区内表现优于区外 2024年一季度公司新开门店7家超市，其中5家位于宁夏区内，2家位于宁夏区外。截至2024年一季度末，公司共计351家门店，其中百货12家，超市250家，电器89家，建筑面积共计130.33万平方米；已签约待开业门店1家，为超市业态，位于宁夏区内。分业态看，1Q2024公司百货和电器业态营业收入均有较好的同比增长，但毛利率同比有所下滑；超市业态营业收入微降，但毛利率同比有所提升。分地区看，公司宁夏区内表现优于宁夏区外。 经营方面，2023年公司百货业态加速转型，通过生态联盟，强化与宁夏银联、中国移动及各家银行的异业联盟合作，繁荣发展夜经济，融合夜巷、潮π街区，丰富业态，打造区域核心。超市业态聚焦供应链打造的同时，加强社群+拼团私域全员分佣、宁羊天下品牌运营及抖音本地生活等线上渠道开拓。电器业态围绕“零售开源获客、渠道下沉拓店、电商多平台发展、通信扩充品类销售和服务、供应链多渠道融合、售后不断扩大授权服务范围提升外拓能力”等经营举措，不断提升整体经营能力和市场影响力。物流方面，公司贯彻由企业物流向物流企业转变的策略，建立了“全渠道、一盘货、仓干配”一体化供应链服务。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.69/0.76/0.83元。公司在宁夏地区具有较强竞争地位，不同业态持续转型优化，维持“增持”评级。 风险提示：区域竞争优势受冲击，经济后周期影响消费需求。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,883 6,065 6,297 6,503 6,677 营业收入增长率 3.12% 3.10% 3.82% 3.27% 2.68% 归母净利润（百万元） 93 136 155 171 187 归母净利润增长率 81.67% 45.59% 14.18% 10.26% 9.39% EPS（元） 0.41 0.60 0.69 0.76 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.57% 6.30% 6.85% 7.02% 7.13% P/E 47 32 28 26 23 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25 当前价：19.48元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.26 总市值(亿元)： 43.95 一年最低/最高(元)： 12.57/20.85 近3月换手率： 216.21% 股价相对走势 -28%-17%-6%5%16%04/2307/2310/2301/2404/24新华百货沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.23 19.27 25.33 绝对 -0.10 24.87 14.42 资料来源：Wind 相关研报 盈利能力有所改善，不同业态发展向好——新华百货（600785.SH）2023年年报点评（2024-03-22） 推进线上线下一体化，积极参与各类促消费活动——新华百货（600785.SH）2023年半年报点评（2023-08-24） 三大业态不断调整优化，充分受益于线下客流回暖——新华百货（600785.SH）2023年一季报点评（2023-04-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新华百货（600785.SH） 表1：1Q2024公司主营业务分行业情况 分业态 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 百货商场 29,718.66 8.4 46.42 减少12.23个百分点 连锁超市 122,655.65 -0.92 24.81 增加0.49个百分点 电器连锁 33,826.00 7.16 19.13 减少3.11个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：不包括1Q2024物流营业收入金额2,226.58万元 表2：1Q2024公司主营业务分地区情况 分业态 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 宁夏区内 170,446.63 4.17 27.37 减少2.43个百分点 宁夏区外 17,980.26 -12.43 20.05 减少3.93个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司1Q2024归母净利润同比减少2.33% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2021 2636.32 183.71 0.12 -445.09 NA -0.02 3081.41 1Q2022 4269.42 -15.49 0.19 3675.96 -22.86 0.16 593.45 2Q2022 754.11 NA 0.03 -580.54 NA -0.03 1334.66 3Q2022 7069.00 NA 0.31 2079.72 NA 0.09 4989.28 4Q2022 -2744.66 NA -0.12 -3174.97 NA -0.14 430.31 1Q2023 8381.82 96.32 0.37 8048.10 118.94 0.36 333.72 2Q2023 1791.05 137.50 0.08 1280.84 NA 0.06 510.21 3Q2023 3645.28 -48.43 0.16 3161.69 52.02 0.14 483.59 4Q2023 -208.24 NA -0.01 -674.92 NA -0.03 466.67 1Q2024 8186.24 -2.33 0.36 7761.84 -3.56 0.34 424.40 TTM 13414.32 -0.34 0.59 11529.45 80.93 0.51 1884.88 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024净利率较上年同期下降0.21个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 129109.92 -9.10 28.81 11.06 27.44 2.04 1.39 1Q2022 172178.61 2.81 28.93 -1.12 25.36 2.48 -0.54 2Q2022 141554.64 3.76 22.79 0.02 22.66 0.53 1.47 3Q2022 143446.75 4.32 27.20 1.01 25.22 4.93 5.85 4Q2022 131129.77 1.56 21.14 -7.67 24.80 -2.09 -4.14 1Q2023 184156.23 6.96 29.15 0.22 23.10 4.55 2.07 2Q2023 137037.29 -3.19 23.63 0.84 21.77 1.31 0.77 3Q2023 143876.09 0.30 28.16 0.96 24.39 2.53 -2.39 4Q2023 141473.16 7.89 25.25 4.11 26.17 -0.15 1.95 1Q2024 188426.89 2.32 26.67 -2.48 20.97 4.34 -0.21 TTM 610813.44 1.75 26.01 0.58 23.16 2.20 -0.05 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新华百货（600785.SH） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4新华百货的单季度营收同比增速（%）新华百货的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4新华百货的单季度毛利率（%）新华百货的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 新华百货（600785.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,883 6,065 6,297 6,503 6,677 营业成本 4,395 4,442 4,611 4,760 4,886 折旧和摊销 140 141 229 239 250 税金及附加 51 63 65 67 69 销售费用 1,047 1,052 1,074 1,112 1,142 管理费用 197 204 210 217 224 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 200 189 201 185 175 投资收益 73 5 5 5 5 营业利润 89 144 173 193 213 利润总额 77 134 163 183 203 所得税 9 24 33 37 41 净利润 68 109 130 146 162 少数股东损益 -25 -27 -25 -25 -25 归属母公司净利润 93 136 155 171 187 EPS(元) 0.41 0.60 0.69 0.76 0.83 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 724 928 868 921 982 净利润 93 136 155 171 187 折旧摊销 140 141 229 2