鱼跃医疗22年三季报点评：疫情影响下业绩承压，2023年业绩有望重回增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 鱼跃医疗(002223.SZ) 2022年10月26日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：29.15 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.97 2.73 3.54 相对涨幅(%) 13.89 13.87 17.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——鱼跃医疗22年半年报点评-鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，糖尿病、感控表现亮眼》，2022.8.25 2.《——鱼跃医疗21年年报及22年一季报点评-鱼跃医疗（002223.SZ）：疫情后业绩表现稳健，三大核心赛道稳步推进》，2022.4.24 3.《-鱼跃医疗(002223.SZ)：创新重塑鱼跃，家用器械龙头再启航》，2021.12.8 鱼跃医疗（002223.SZ）：疫情影响下业绩承压，2023年业绩有望重回增长 ——鱼跃医疗22年三季报点评 投资要点  事件：2022前三季度营业收入51.16亿元，同比下降3.65%；归母净利润11.35亿元，同比下降15.99%；扣非净利润9.59亿元，同比下降22.06%。  疫情影响下Q3业绩承压，单季度费用率提升较多。单季度看，22Q3营业收入15.63亿，同比下降8.97%，归母净利润3.48亿，同比下降10.61%，扣非净利润3.20亿，同比下降8.86%，预计主要系去年Q3仍有部分疫情相关产品贡献以及今年Q3疫情影响部分可选消费的需求释放。费用端看，Q3销售费用2.34亿，销售费用率14.94%，同比增加2.59pct，管理费用1亿元，管理费用率6.42%，同比增加1.03pct，研发费用1.23亿，研发费用率7.88pct，同比增加0.46pct。  新战略正处于蓄力阶段，2023年预计将迎来收获期：2021年公司制定全新发展战略——创新重塑医疗器械，业务聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大核心赛道。2018-2021年研发投入分别为1.52亿、2.35亿、4.01亿和4.26亿，2020和2021年研发投入力度较2018年显著提升，2022Q1-3研发投入为3.81亿，同比增长22%，增长显著，为公司后续增长夯实了坚实基础。我们认为，随着公司前期的战略调整，以及持续的高研发投入将加快公司后续新产品的上市，国产化 AED等多个产品于今年开始陆续获批/上市，2023年公司有望迎来收获，拉动公司整体收入重新回归增长。  盈利预测及投资建议：根据三季报情况，我们预计2022-2024年营业收入为71.9/83.7/99.4亿，同比增长4.3%/16.4%/18.7%；归母净利润分别为15 /18.1/22亿元，同比增长1.3%/20.5/21.5。对应PE分别为18、15、13倍。维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,002.48 流通A股(百万股)： 937.81 52周内股价区间(元)： 21.17-37.32 总市值(百万元)： 29,222.20 总资产(百万元)： 13,215.43 每股净资产(元)： 9.15 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,726 6,894 7,194 8,373 9,937 (+/-)YOY(%) 45.1% 2.5% 4.3% 16.4% 18.7% 净利润(百万元) 1,759 1,482 1,501 1,809 2,198 (+/-)YOY(%) 133.7% -15.7% 1.3% 20.5% 21.5% 全面摊薄EPS(元) 1.75 1.49 1.50 1.80 2.19 毛利率(%) 52.7% 48.3% 46.4% 47.9% 48.5% 净资产收益率(%) 23.7% 17.9% 15.9% 16.6% 17.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -49%-41%-33%-24%-16%-8%0%8%2021-102022-022022-062022-10鱼跃医疗沪深300 公司点评 鱼跃医疗（002223.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 6,894 7,194 8,373 9,937 每股收益 1.49 1.50 1.80 2.19 营业成本 3,565 3,853 4,360 5,119 每股净资产 8.25 9.45 10.88 12.64 毛利率% 48.3% 46.4% 47.9% 48.5% 每股经营现金流 1.20 1.82 1.89 2.29 营业税金及附加 66 68 80 94 每股股利 0.30 0.30 0.37 0.44 营业税金率% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 945 1,036 1,197 1,421 P/E 25.37 18.37 15.25 12.55 营业费用率% 13.7% 14.4% 14.3% 14.3% P/B 4.58 2.91 2.53 2.18 管理费用 389 381 435 517 P/S 4.00 3.83 3.29 2.78 管理费用率% 5.6% 5.3% 5.2% 5.2% EV/EBITDA 20.51 15.91 12.26 9.61 研发费用 426 432 486 556 股息率% 0.8% 1.1% 1.3% 1.6% 研发费用率% 6.2% 6.0% 5.8% 5.6% 盈利能力指标(%) EBIT 1,561 1,424 1,816 2,230 毛利率 48.3% 46.4% 47.9% 48.5% 财务费用 -9 -47 0 -27 净利润率 21.5% 20.9% 21.6% 22.1% 财务费用率% -0.1% -0.6% 0.0% -0.3% 净资产收益率 17.9% 15.9% 16.6% 17.4% 资产减值损失 -21 -10 -10 -10 资产回报率 12.4% 11.0% 11.7% 12.4% 投资收益 116 116 118 120 投资回报率 13.7% 10.9% 12.3% 13.1% 营业利润 1,688 1,715 2,071 2,525 盈利增长(%) 营业外收支 14 9 9 9 营业收入增长率 2.5% 4.3% 16.4% 18.7% 利润总额 1,702 1,724 2,080 2,534 EBIT增长率 -23.7% -8.8% 27.5% 22.8% EBITDA 1,805 1,624 2,031 2,464 净利润增长率 -15.7% 1.3% 20.5% 21.5% 所得税 218 221 266 324 偿债能力指标 有效所得税率% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% 资产负债率 29.7% 29.3% 28.2% 27.3% 少数股东损益 2 2 5 11 流动比率 3.8 3.7 3.9 4.0 归属母公司所有者净利润 1,482 1,501 1,809 2,198 速动比率 3.0 3.1 3.3 3.4 现金比率 1.3 1.6 1.9 2.1 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,394 3,493 4,511 5,834 应收帐款周转天数 27.3 30.0 30.0 30.0 应收账款及应收票据 516 591 688 817 存货周转天数 129.6 110.0 110.0 110.0 存货 1,266 1,151 1,304 1,533 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 2,689 2,738 2,802 2,889 固定资产周转率 3.5 3.3 3.6 4.0 流动资产合计 6,864 7,974 9,305 11,072 长期股权投资 219 237 254 269 固定资产 1,951 2,185 2,334 2,482 在建工程 22 35 45 49 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 634 680 723 774 净利润 1,482 1,501 1,809 2,198 非流动资产合计 5,133 5,654 6,116 6,590 少数股东损益 2 2 5 11 资产总计 11,998 13,628 15,421 17,662 非现金支出 291 220 236 254 短期借款 25 150 150 150 非经营收益 -109 -76 -73 -72 应付票据及应付账款 976 1,119 1,266 1,487 营运资金变动 -465 173 -84 -92 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,201 1,820 1,892 2,299 其它流动负债 829 889 991 1,142 资产 -284 -650 -600 -628 流动负债合计 1,830 2,158 2,407 2,778 投资 -2,125 -64 -70 -73 长期借款 1,459 1,559 1,659 1,759 其他 580 116 118 120 其它长期负债 280 280 280 280 投资活动现金流 -1,829 -598 -553 -581 非流动负债合计 1,738 1,838 1,938 2,038 债权募资 838 225 100 100 负债总计 3,568 3,996 4,345 4,817 股权募资 149 0 0 0 实收资本 1,002 1,002 1,002 1,002 其他 -212 -348 -422 -495 普通股股东权益 8,272 9,473 10,911 12,670 融资活动现金流 775 -123 -322 -395 少数股东权益 158 159 164 176 现金净流量 119 1,099 1,018 1,323 负债和所有者权益合计 11,998 13,628 15,421 17,662 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 鱼跃医疗（002223.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展