疫情影响下22年业绩承压、期待边际持续改善

上海家化（600315.SH）的研报总结如下：

一、业绩概述

• 2022年业绩：受到疫情影响及超头直播带货的缺失，上海家化的业绩出现下滑，全年营收71.06亿元，同比下降7.06%，归母净利润4.72亿元，同比下降27.29%。
• 2023年第一季度：实现营收19.80亿元，同比下降6.49%，归母净利润2.3亿元，同比增长15.59%。

二、产品结构与市场表现

• 护肤品：2022年护肤品类营收19.75亿元，同比下降26.78%，收入占比27.82%。
• 个护家清：实现营收26.72亿元，同比增长10.88%，收入占比37.63%。
• 母婴业务：收入21.42亿元，同比下降0.75%，收入占比30.17%。
• 合作品牌：收入3.11亿元，同比下降16.69%，收入占比4.38%。

三、销售渠道与策略

• 线上业务：在剔除超头缺失的影响后，整体实现了约4%的增长。兴趣电商增长超过200%，占国内电商业务的9%。公司加强了多平台布局和精细化运营，实现了月销售额的同比正增长。
• 线下业务：积极发展新零售，商超和社区团购业务增长迅速，百货渠道调整，关闭部分专柜及门店，会员购买人数和金额稳步增长。

四、成本与费用

• 成本：原材料成本上升，影响了毛利率。
• 费用控制：期间费用率合计下降2.91个百分点至48.27%，其中销售、管理、财务费用均有不同程度的降低。

五、盈利预测与投资建议

• 预测：预计2023-2025年EPS分别为1.19元、1.37元、1.52元。
• 评级：维持“增持-A”的投资评级。

六、风险提示

• 终端销售风险：可能面临的市场销售低于预期的风险。
• 竞争风险：高端外资品牌和本土新锐品牌的竞争加剧。