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报告主要围绕一家公司业绩表现、市场环境影响、新业务布局以及潜在风险几个方面进行了分析。
业绩与市场环境影响：
- 公司在2022年面临集采（政府集中采购）和疫情的双重影响，导致全年营收下降28.1%，至14.34亿元，归母净利润下滑86.3%，至0.92亿元。2023年第一季度，业绩进一步承压，营收减少9.2%，至3.91亿元，归母净利润下降47.8%，至0.58亿元。这些数据反映了集采政策和疫情对公司的直接影响。
集采后的业务调整：
- 创伤业务受到两轮联盟集采的影响，收入下滑51.9%，但通过降低毛利率至74.35%来应对市场竞争。关节业务在集采前市场份额较低，通过降价换取市场份额，2022年收入增长173%，但毛利率降至43.04%。脊柱业务因疫情和集采前的经销商去库存而有所下滑，但随着疫情缓解和规模效应显现，预计情况将得到改善。
- 脊柱类业务预计将在2023年开始逐步反映集采的影响，这表明集采政策的长期效果可能在后续年度逐渐显现。
新业务布局与增长潜力：
- 公司加大研发投入，2022年投入2.57亿元，同比增长53.66%，并增加了208名研发人员。目前有300个批次的注册证正在申请中，覆盖多个领域，包括创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等。其中，微创外科领域已取得一定规模，2022年收入增长28.1%，至1.92亿元。这表明公司正积极开拓新业务领域，以期形成第二增长曲线。
风险提示：
- 集采政策的影响可能超过预期，以及新业务进展可能不达预期，都是当前面临的挑战。
- 疫情的反复可能影响公司的采浆（采集血浆）活动、生产流程以及产品在终端市场的供需状况，进一步影响公司的运营和盈利能力。
综上所述，公司在面对集采和疫情双重挑战的同时，通过优化现有业务结构、布局新业务领域，寻求新的增长点。然而，其业绩和未来增长仍面临多重不确定性因素，特别是集采政策的持续影响和新业务进展的不确定性。
维持增持评级。考虑到集采影响，下调2023-2024年预测EPS为0.46/0.91元（原为2.06/2.57元），新增2025年预测EPS为1.33元，参考板块估值给予2024年目标PE47X，维持目标价为43.05元，维持增持评级。
集采及疫情影响下业绩承压。公司2022年实现营收14.34亿元（同比-28.1%），归母净利润0.92亿元（-86.3%），扣非净利润0.91亿元（-85.2%）；
2023Q1实现营收3.91亿元（-9.2%），归母净利润0.58亿元（-47.8%），扣非净利润0.47亿元（-51.1%），集采及疫情影响下业绩承压。
集采后创伤受损、关节放量，脊柱影响预计于2023年起逐步反应。创伤两轮联盟集采降幅明显，2022年创伤类收入5.42亿元（-51.9%），毛利率同比下降11.91pp至74.35%；关节类集采前份额较低，实现以价换量，2022年收入0.59亿元（+173%），毛利率同比下滑18.81pp至43.04%，疫情影响消退且规模效应显现后有望改善；脊柱类受疫情及集采前经销商去库存影响有所下滑，2022年收入4.72亿元（-16.5%），毛利率同比下滑2.31pp至85.71%，预计多数省份将于3月和Q2期间陆续执行国采价格。
积极布局新产品、新领域，打造第二增长曲线。2022年研发投入2.57亿元（+53.66%），研发人员数量同比增加208人至731人，目前共有300个批次的注册证正在申请中，涵盖创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域。部分新领域已有相当体量，如微创外科2022年收入1.92亿元（+28.1%），预计新业务有望为公司带来第二增长曲线。
风险提示：集采影响大于预期，新业务进展不及预期。
风险提示：疫情反复影响采浆、生产，产品终端供需变化
