24Q1业绩点评：消费力疲软下客流承压，收入维稳但净利下滑较多

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 博士眼镜（300622.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 博士眼镜（300622.SZ）24Q1业绩点评：消费力疲软下客流承压，收入维稳但净利下滑较多 [Table_ReportDate] 2024年4月26日 [Table_Summary] 博士眼镜披露一季报：24年Q1公司实现营收2.96亿元/同比-4.47%，归母0.25亿元/同比-32.85%，扣非0.23亿元/同比-35.07%，毛利率58.96%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct。 收入端来看，压力+高基数下维稳：1）近期消费力疲软对眼镜门店客流造成一定影响，公司积极应对或有效提升客单价，最终使得24Q1剔除抖音本地生活业务后合计实现营收 2.82亿元/同比+1.26%，维持稳定；2）23Q1抖音本地生活处于红利期，24Q1受线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等多方面因素影响本地生活平台团购券门店核销收入0.38亿元/同比-25.26%，其中抖音本地生活平台实现门店核销收入0.14亿元/同比-54.61%，回落至稳健水平。 利润端来看，返利确认节奏、镜联易购费用等或影响盈利水平：24年Q1公司实现毛利率58.96%/-0.5pct，公司毛利率季节性波动较大，我们预计主因上游返利确认节奏所致，销售费率39.69%/+3.31pct，管理费率7.21%/+0.29pct，财务费率0.54%/+0.06pct，研发费率0.35%/+0.35pct，我们预计费率增加主因镜联易购开拓业务，但短期尚未能贡献利润增量，最终归母净利率8.46%/-3.58pct。 加盟业务持续变革深化：24Q1砼眼镜联盟平台完成注册流程的用户9,134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户598家。未来公司将优化加盟机制，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.61/1.88/2.24亿元，对应2024年4月25日收盘价分别为17/14/12倍。 风险提示：消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧 [Table_Profit] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 962 1,176 1,341 1,555 1,828 同比(%) 8.4% 22.2% 14.1% 16.0% 17.5% 归属母公司净利润（百万元） 76 128 161 188 224 同比(%) -20.0% 68.9% 25.5% 17.2% 19.0% 毛利率(%) 61.8% 63.1% 62.6% 62.2% 61.9% ROE(%) 11.1% 16.2% 16.9% 16.5% 16.4% EPS（摊薄）（元） 0.43 0.73 0.92 1.08 1.29 P/E 35.72 21.15 16.85 14.38 12.08 P/B 3.95 3.43 2.84 2.37 1.98 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为2024年4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 585 577 740 961 1,224 营业总收入 962 1,176 1,341 1,555 1,828 货币资金 226 194 308 460 647 营业成本 367 434 501 589 697 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 5 5 6 7 应收账款 49 64 61 66 73 销售费用 413 476 530 607 707 预付账款 38 26 30 41 50 管理费用 88 92 101 115 133 存货 162 174 193 223 260 研发费用 0 5 4 5 5 其他 110 119 148 171 194 财务费用 10 5 2 1 0 非流动资产 392 545 559 555 551 减值损失合计 -4 -10 -3 -4 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 9 9 10 12 固定资产（合计） 29 29 28 27 26 其他 7 9 3 2 2 无形资产 8 23 35 37 39 营业利润 91 167 207 241 287 其他 355 493 496 491 486 营业外收支 2 -3 0 1 1 资产总计 977 1,122 1,299 1,516 1,774 利润总额 93 164 207 242 288 流动负债 197 214 220 243 270 所得税 18 32 41 48 57 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 74 132 166 194 231 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 4 5 6 7 应付账款 44 47 55 63 75 归属母公司净利润 76 128 161 188 224 其他 153 167 165 180 195 EBITDA 268 329 246 271 316 非流动负债 86 96 98 98 98 EPS (当年)(元) 0.45 0.74 0.92 1.08 1.29 长期借款 0 0 0 0 0 其他 86 96 98 98 98 现金流量表 单位:百万元 负债合计 283 309 317 340 368 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 9 24 29 34 41 经营活动现金流 208 281 145 169 201 归属母公司股东权益 685 789 953 1,141 1,366 净利润 74 132 166 194 231 负债和股东权益 977 1,122 1,299 1,516 1,774 折旧摊销 174 166 38 28 28 财务费用 9 6 4 4 4 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -7 -9 -9 -10 -12 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -47 -21 -59 -55 -60 营业总收入 962 1,176 1,341 1,555 1,828 其它 6 7 6 7 9 同比（%） 8.4% 22.2% 14.1% 16.0% 17.5% 投资活动现金流 -49 -157 -40 -12 -10 归属母公司净利润 76 128 161 188 224 资本支出 -26 -22 -40 -13 -13 同比（%） -20.0% 68.9% 25.5% 17.2% 19.0% 长期投资 -30 -140 -6 -5 -5 毛利率（%） 61.8% 63.1% 62.6% 62.2% 61.9% 其他 7 5 6 6 8 ROE% 11.1% 16.2% 16.9% 16.5% 16.4% 筹资活动现金流 -203 -159 8 -4 -4 EPS (摊薄)(元) 0.43 0.73 0.92 1.08 1.29 吸收投资 16 17 2 0 0 P/E 35.72 21.15 16.85 14.38 12.08 借款 0 0 0 0 0 P/B 3.95 3.43 2.84 2.37 1.98 支付利息或股息 -95 -60 -4 -4 -4 EV/EBITDA 13.15 10.43 10.45 8.93 7.08 现金流净增加额 -38 -34 114 153 186 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA 三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师 2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团 队，主要覆盖黄