26Q1收入恢复正增长，盈利水平短期仍承压

26Q1收入恢复正增长，盈利水平短期仍承压 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收32.4亿元，同比-2.8%；归母净利润0.7亿元，同比-75.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-75.0%。25Q4单季营收8.0亿元，同比-16.9%；归母净利润-0.3亿元，同比-148.6%；扣非归母净利润-0.3亿元，同比-149.7%。26Q1实现营业收入7.9亿元，同比+12.5%；实现归母净利润0.0121亿元，同比-97.1%；扣非归母净利润0.0027亿元，同比-99.4%。 买入（维持） 内销稳健增长，外销略降。分产品看：2025年公司真空器皿/铝瓶及其他/其他业务分别实现营收29.0/2.9/0.5亿元，同比-2.7%/-1.0%/-17.9%。分区域看：2025年国内/外分别实现营收4.6/27.8亿元，同比+7.1%/-4.3%，外销收入占比达85.7%，公司外销收入同比略降，主要受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略；国内收入同比增长主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳。 25年在海外工厂爬坡、汇率及关税变动下，公司毛利率、盈利水平短期承压。毛利率：2025/25Q4同比-2.7pct/-2.7pct至25.3%/20.4%。2025年国内/外毛利率分别同比+1.1pct/-3.3pct至28.1%/24.8%。毛利率下滑主要系1）泰国基地尚处于产能爬坡期，单位成本短期承压，后续随产能持续释放、本地供应链能力逐步提升及其他产业配套不断完善显现，单位成本有望回归合理水平；2）人民币兑美元汇率升值，对以美元结算的出口业务毛利率形成一定挤压；3）关税政策调整带来短期扰动，后续随泰国基地产能爬坡、产能支持能力提升，关税影响有望逐渐减弱 。费 率 端 ：2025年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 同 比+1.2pct/+0.6pct/+0.6pct/+1.9pct至9.7%/7.1%/4.2%/0.3%。销售费用率上升主要系渠道战略投入增长、人工费用增加、加大与IP联名合作下设计费用增长；财 务 费 用 变 动 主 要 系汇 率 波 动；25Q4销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 同 比+3.3pct/+0.1pct/+0.2pct/+5.2pct至11.9%/6.8%/2.8%/1.8%。净利率：综上，公司2025/25Q4净利率同比-6.5pct/-10.1pct至2.2%/-3.7%。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 26Q1收入已恢复正增长，但盈利水平受汇率影响同比仍承压，环比有所修复。1）毛利率：26Q1毛利率同比-2.9pct至25.7%，同比虽有压力但环比已有所修复，主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进。2）费率端：26Q1销售/管理/研发/财务费率为8.4%/6.4%/4.6%/5.4%，同比变动-0.9pct/-1.5pct/-0.4pct/+6.3pct。财务费用率提升主要系汇兑损失上升。3）净利率：26Q1净利率同比-5.7pct至0.2%。 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《哈尔斯（002615.SZ）：保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复》2025-12-092、《哈尔斯（002615.SZ）：收入增长靓丽，客户多元化》2024-10-283、《哈尔斯（002615.SZ）：新老客户加速放量，自主品牌盈利改善》2024-08-27 盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.20/2.85/3.34亿元，同比+212.8%/+29.8%/+17.1%，维持“买入”评级。 风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com