2024年第一季度收入恢复正增长，费用增投致使盈利承压

公司公布2023年年报及2024年第一季度报告，2023年公司实现营业总收入32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%。2023年第四季度公司实现营业总收入8.07亿元，同比-14.90%；实现归母净利润1.44亿元，同比-33.37%。2024年第一季度公司实现营业总收入8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比-9.80%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-13.79%。 2023年第四季度高基数下收入增长放缓，2024年第一季度收入恢复正增长。2023年公司预调鸡尾酒收入28.8亿元，同比+27.8%，其中前三季度预调鸡尾酒收入21.70亿元，同比+54.9%，主要系核心单品强爽持续放量带动收入高速增长。2023年第四季度，预调鸡尾酒收入7.1亿元，同比-16.8%，主要原因包括：1）2022年10月开始公司强爽产品网络热度激增，因此第四季度收入基数抬升；2）消费弱复苏背景下，强爽作为非必选消费类预调鸡尾酒产品，产品需求有所走弱。2024年第一季度，预调鸡尾酒业务收入同比+5.7%，主要受益于营销活动拉升强爽品牌势能，以及微醺自2023年下半年产品包装换新后恢复增长。 2024年第一季度费用投放力度增大致使利润率下滑。2023年公司实现毛利率66.7%，同比+2.9pct，主因高毛利率产品强爽占比提升，成本边际改善，以及强爽快速放量带动产能利用率提升。全年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-2.4/-0.7/-0.1pct，主要受益于收入快速增长带来规模效益。全年归母净利率同比+4.7pct至24.8%。2024年第一季度，毛利率延续改善，但费用率大幅提升导致盈利能力有所弱化，其中销售费用率同比+8.8pct，主因公司营销活动增多、市场费用投入增大。2024年第一季度归母净利率21.1%，同比-3.6%。 盈利预测与投资建议：2024年以来强爽高基数下保持稳健增长，微醺、清爽产品换新后增长势能有望提升。同时强爽凭借高品牌势能，对公司渠道拓展起到助推作用，预计全年预调鸡尾酒业务稳健增长。考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2025年公司营业总收入36.6/41.2亿元（前预测值40.0/47.4亿元），实现归母净利润8.7/10.3亿元（前预测值9.9/12.1亿元）。当前股价对应PE分别为24/20倍，公司预调酒业务竞争优势突出，且前瞻布局烈酒业务，打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，食品安全问题等。 盈利预测和财务指标 公司公布2023年年报及2024年第一季度报告，2023年公司实现营业总收入32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%。2023年第四季度公司实现营业总收入8.07亿元，同比-14.90%；实现归母净利润1.44亿元，同比-33.37%。2024年第一季度公司实现营业总收入8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比-9.80%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-13.79%。 2023年第四季度高基数下收入增长放缓，2024年第一季度收入恢复正增长。2023年公司预调鸡尾酒收入28.8亿元，同比+27.8%，其中前三季度预调鸡尾酒收入21.70亿元，同比+54.9%，主要系核心单品强爽持续放量带动收入高速增长。2023年第四季度，预调鸡尾酒收入7.1亿元，同比-16.8%，主要原因包括：1）2022年10月开始公司强爽产品网络热度激增，因此第四季度收入基数抬升；2）消费弱复苏背景下，消费者的消费行为更加理性，强爽作为非必选消费类预调鸡尾酒产品，产品需求有所走弱。2024年第一季度，预调鸡尾酒业务收入恢复正增长，同比+5.7%，主要受益于营销活动拉动强爽品牌势能提升，以及微醺自2023年下半年产品包装换新后恢复增长。2024年初，强爽宣布聘请黄渤为全新品牌大使，并加大力度投放广告、开展系列营销活动，促进强爽产品影响力持续提升。 2023年规模效益显著，2024年第一季度费用投放力度增大致使利润率下滑。2023年公司实现毛利率66.7%，同比+2.9pct，主因高毛利率产品强爽占比提升，成本边际改善，以及强爽快速放量带动产能利用率提升。全年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-2.4/-0.7/-0.1pct，主要受益于收入快速增长带来规模效益。全年归母净利率同比+4.7pct至24.8%。2024年第一季度，毛利率延续改善，但费用率大幅提升导致盈利能力有所弱化，其中销售费用率同比+8.8pct，主因公司营销活动增多、市场费用投入增大。2024年第一季度归母净利率21.1%，同比-3.6%。 前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极。公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。2023年7月初，公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅是针对现有消费者，更主要针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计2024年第四季度公司将推出威士忌新品，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 盈利预测与投资建议：2024年以来强爽高基数下保持稳健增长，微醺、清爽产品换新后增长势能有望提升。同时强爽凭借高品牌势能，对公司渠道拓展起到助推作用，预计全年预调鸡尾酒业务稳健增长。考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2025年公司营业总收入36.6/41.2亿元（前预测值40.0/47.4亿元），同比+12.0%/+12.8%； 实现归母净利润8.7/10.3亿元（前预测值9.9/12.1亿元），同比+7.4%/+18.5%； EPS分别为0.83/0.98元。当前股价对应PE分别为24/20倍，公司预调酒业务竞争优势突出，且前瞻布局烈酒业务，打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2024年4月26日） 图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速 图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）