医药行业2024年三季报总结：Q3收入增速回正，利润有所承压

西南证券研究发展中心2024年11月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯执业证号：S1250522100004电话：021-68416017邮箱：rw@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了354家医药上市公司(包含科创板），2024Q1-Q3收入总额16966亿元(-0.6%）；归母净利润1461亿元(-8.2%）；扣非归母净利润1360亿元(-7.1%），2024Q3实现收入正增长的公司有178家，占比50%；归母净利润正增长的公司有166家，占比47%。 分 季 度 来 看 ，24Q1/Q2/Q3单 季 度 实 现 收 入5708/5644/5514亿 元(-0.3%/-2.1%/0.5%）； 实 现 归 母 净 利 润515/515/432亿元(-7.6%/-6.9%/0%）；实现扣非归母净利润486/478/396亿元(-6.0%/-4.8%/-10.9%）。受政策、宏观环境影响，2024Q3业绩有所承压。 24Q1-Q3板块分化加大。创新药及制剂：药品：收入2968亿元(+2.5%），归母净利润370.9亿元(+9.6%）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，2024年板块净利率整体呈上升趋势。医疗器械器械板块(剔除新冠相关标的）,2024Q1-Q3收入1265亿元(+2.5%），归母净利润280亿元(-1.7%），业绩不佳主要受到宏观环境趋严、地缘政治紧张及市场竞争加剧的影响。血制品剔除华兰生物疫苗业务后2024Q1-Q3收入总额约为176亿元(+1.7%)，归母净利润总额约48亿元(+12.2%)。2024Q1-Q3整体销售毛利率为49.4%，同比+1.8pp，毛利率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素。原料药2024Q1-Q3原料药板块实现收入800亿元（+6.6%），归母净利润107.7亿元（+26.3%），扣非归母净利润99.21亿元（+24.6%），行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。医疗服务2024Q1-Q3收入总额390亿元（+1.5%），归母净利润47.2亿元（-8.3%），扣非归母净利润43.3亿元（-12.9%）。收入增速放缓，短期利润承压。中药2024年Q3收入总额805.6亿元（-2.7%），归母净利润77亿元（+0.0%）。收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数、中药集采进一步扩面、药房客流量下降以及药店比价政策出台的影响。毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。零售药店2024前三季度收入总额781亿元（+7.1%），归母净利润32.5亿元（-18.8%）。三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。医药分销2024Q1-Q3收入总额6811亿元（+0.9%），归母净利润121.8亿元（-4.1%），24Q3业绩改善明显。疫苗2024Q1-Q3收入337亿元（-39.5%），归母净利润42.2亿元（-63%），扣非归母净利润38.2亿元（-64.9%）。24年Q3受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，以及市场推广销售工作不及预期等因素，行业整体业绩承压。CXO2024Q1-Q3实现收入628亿元（-8%）；归母净利润约106.83亿元（-33.9%），板块整体盈利能力逐季改善，商业化订单交付完成、行业需求端仍有压力。生命科学上游2024Q1-Q3收入60亿元（+5.5%），归母净利润3.8亿元（-27.8%），收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。制药装备及耗材2024Q3YTD收入总额87亿元（-15.7%），归母净利润0.5亿元（-95.3%），扣非归母净利润-0.3亿元（-102.8%），主要系行业需求波动。 风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 医药行业2024年三季报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 创新药及制剂(89家）：药品板块2024Q1-Q3收入2968亿元(+2.5%），归母净利润370.9亿元(+9.6%），扣非归母净利润350.5亿元(+14.7%）。分季度看，板块24Q1/24Q2/24Q3收入分别为997/1006.2/965亿元(+1.6%/+2.7%/+3.3%），归母净利润分别为127/128.1/115.7亿元(+9.1%/+13%/+6.5%）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。 医疗器械(72家）：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的）,2024Q1-Q3收入1265亿元(+2.5%），归母净利润280亿元(-1.7%），主要受到宏观环境趋严、地缘政治紧张及市场竞争加剧的影响，前三季度业绩承压。不剔除新冠标的数据，2024Q1-Q3器械板块收入1485亿元(+4.0%），归母净利润309亿元(+0.1%），新冠相关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，2024Q1-Q3收入和利润均实现正增长，相关企业的常规业务发展步入正轨。分季度看，2024年单三季度业绩有所承压。24Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为+3.0%/+3.6%/+0.6%，归母净利润增速分别为+6.1%/+1.8%/-14.1%，利润端下滑明显原因包括：1）受宏观环境、地缘政治及市场竞争等影响，收入增速放缓。2）部分公司重视海外战略布局，费用端有所提高，24Q3四费率为35.4%(+1.5pp)。 血制品(7家）：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024Q1-Q3收入总额约为176亿元(+1.7%)，归母净利润总额约48亿元(+12.2%)，扣非归母净利润45亿元（+12.2%）。利润增速快于收入，主要系博雅生物非血制品业务剥离，以及天坛生物利润率同比提升等因素影响。分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024Q1/Q2/Q3的收入总额分别为54/64/58亿元，分别同比增长-3.8%/12.5%/-3.2%，扣非归母净利润分别为14/15/16亿元，分别同比增长0%/28.5%/11%。从盈利能力看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024Q1-Q3整体销售毛利率为49.4%，同比+1.8pp，预计毛利率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素，2024年我国血制品整体需求稳健增长，静丙等品种需求旺盛，销售费用率下降1.9pp，制造企业面向下游话语权提升。 医药行业2024年三季报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 原料药(38家）：2024Q1-Q3原料药板块实现收入800亿元（+6.6%），归母净利润107.7亿元（+26.3%），扣非归母净利润99.21亿元（+24.6%）。分季度看，2024Q3实现收入266.8亿元（+15.7%），归母净利润38.6亿元（+74.4%），扣非归母净利润36.6亿元（+81.1%），行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。从盈利水平看，2024Q1-Q3原料药板块毛利率（34.9%，+0.7pp）、净利率（10.8%，-0.4pp）触底修复，其中管理费率（6.5%，-0.4pp）、销售费率（6.4%，-1.1pp）均有下降。2024Q1-Q3维生素供给端扰动带动上游提价，随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、产品结构调整、企业经营效率提升、规模效应扩大有望推动盈利能力提速。 医疗服务(11家）：2024Q1-Q3收入总额390亿元（+1.5%），归母净利润47.2亿元（-8.3%），扣非归母净利润43.3亿元（-12.9%）。分季度来看：收入增速放缓，短期利润承压。2024Q1/Q2/Q3收入120.1/129.7/140.0亿元（+1.7%/+3.3%/-0.3%），归母净利润11.0/16.0/20.2亿元（-13.8%/-2.3%/-9.6%）。主要系三季度呈现需求疲软趋势、部分行业竞争加剧以及严肃医疗受医保控费压制等影响。毛利率和费用率有所回落。24年Q1/Q2/Q3医疗服务板块的毛利率为40.0%/42.4%/45.1%，同比下降0.8/1.5/2pp。毛利率下滑的原因我们推测跟部分手术如屈光、视光等消费医疗类业务受到外部环境竞争加剧、集采、DRG实施等影响，价格有所下降。此外部分医疗机构新拓展部分医院还处于爬坡和盈利改善的上行周期，因此毛利率有所下滑。24年Q1/Q2/Q3四费率分别为27.1%/27.9%/26.5%（+1.1/2/0.9pp）。随着公司降本控费和精细化管理加大推进，管理费用有望下降。 中药(66家）：2024年Q3收入总额805.6亿元（-2.7%），归母净利润77亿元（+0.0%），扣非归母净利润64.5亿元（-16.4%）。收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数，此外中药集采进一步扩面导致院内端价格下降，二季度以来药房的客流量下降以及药店比价政策的出台也有一定影响。毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。24年Q1/Q2/Q3中药板块的毛利率为43.3%/42.2%/39.8%，同比下降2.6/1.6/3.5pp，我们认为主要是产品结构变化以及中药材价格涨价所致，24年上半年毛利率较高的呼吸系统产品收入占比有所下降，导致毛利率有所回落。此外部分中药材在2023年有所上涨，因此2024年上半年成本相对较高。24年Q1/Q2/Q3四费用分别为27.5%/29.1%/29.6%（-1.8/-1.8/-1.5pp）。销售费用率大幅下降，研发投入有所增加。 医药行业2024年三季报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 零售药店(7家）：2024Q1-Q3收入总额781亿元（+7.1%），归母净利润32.5亿元（-18.8%），扣非归母净利润31.0亿元（-19.0%）。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3的收入总额分别为272.4亿元（+10.9%）/256.6亿元（+4.3%）/252.5亿元(+6.0%)。2024Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为15.0亿元（+0.3%）/10.0亿元（-28.7%）/7.4亿元(0.0%)。分业务看，加盟及分销业务由于新店扩张，增速显著优于零售业务。分产品看，中西成药基于需求刚性，增长良好；非药品由于家庭库存收入有所承压。二季度受到行业竞争加剧，新店亏损等因素影响，利润端下滑幅度较大；三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。随着后续药店门店统筹在全国逐步扩面，医保门诊统筹政策推进，处方外流加速，药店业务量不断增长，药店板块盈利提升仍将持续。从盈利能力来看，2024Q1-Q3样本公司整体毛利率为35.0%，同比-0.3pp。2024Q1-Q3整体费用率为29.1%，同比+1.4pp，主要系行业竞争加剧，销售费用率上升所致。 医药分销(21家）：2024Q1-Q3收入总额6811亿元（+0.9%），归母净利润121.8亿元（-4.1%），扣非归母净利润113.9亿元（-1.0%）。分季度来看，21家公司2024Q1/Q2/Q3的收入总额分别为2316.1亿元（+0.1%）/2238.5亿元（-2.0%）/2256.2亿元（+4.7%）。2024年Q3业绩改善明显，随着集采持续扩面和行业合规性要求持续提高，流通环节的渠道更加透明、规范、统一，短期内行业市场规模承压，但行业格局有望加速出清，龙头公司有望持续提升市场份额。从盈利能力来看，2024Q1-Q3=整体毛利率为9.7%（-0.5pp）。预计毛利率下降与医疗反腐及院内端集采和药品比价政策等因素有关。2024Q1-Q3整体费用率为6.8%，同比-0.3pp。销售费用率下降，主要系疫情影响商业活动、带量采购不断落地、行业集中度提升的影响；管理费用率持续下降，主要系规模效应不断显现，数字物流和供应链解决方案