医药行业周报：三季报收入增速回正，利润有所承压

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，行业涨跌幅排名第14。2024年初以来至今，医药行业下跌6.07%，跑输沪深300指数25.68个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29倍，相对全部A股溢价率为85.07%(+1.18pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.04%(-0.27pp)， 相对沪深300溢价率为133.55%(+4.52pp)。本周相对表现最好的子板块是医院，上涨13.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨跌幅分别为+5.1%、+3.1%、+2.5%。 医药生物板块Q3收入增速回正，利润有所承压。创新药及制剂随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，2024年板块净利率整体呈上升趋势。医疗器械板块（剔除新冠相关标的）受到宏观环境趋严、地缘政治紧张及市场竞争加剧影响，利润同比增速微降。血制品毛利率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素。原料药行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。医疗服务收入增速放缓，短期利润承压。中药收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数、中药集采进一步扩面、药房客流量下降以及药店比价政策出台的影响。毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。零售药店三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。医药分销24Q3业绩改善明显。疫苗24Q3受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，以及市场推广销售工作不及预期等因素，行业整体业绩承压。 CXO板块整体盈利能力逐季改善，商业化订单交付完成、行业需求端仍有压力。生命科学上游收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。制药装备及耗材行业需求有所波动。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股； 国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 推荐组合：赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、贝达药业(300558)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、美好医疗(301363) 稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、 恩华药业(002262)、 济川药业(600566)、 葵花药业 (002737)、亿帆医药(002019)。 科创板组合 ：首药控股-U(688197)、 泽璟制药-U(688266)、 圣湘生物 (688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险；出海地缘政治风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，行业涨跌幅排名第14。2024年初以来至今，医药行业下跌6.07%，跑输沪深300指数25.68个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29倍，相对全部A股溢价率为85.07%(+1.18pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.04%(-0.27pp)，相对沪深300溢价率为133. 55%(+ 4.52pp)。本周相对表现最好的子板块是医院，上涨13.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨跌幅分别为+5.1%、+3.1%、+2.5%。 医药生物板块Q3收入增速回正，利润有所承压。创新药及制剂随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，2024年板块净利率整体呈上升趋势。 医疗器械板块（剔除新冠相关标的）受到宏观环境趋严、地缘政治紧张及市场竞争加剧影响，利润同比增速微降。血制品毛利率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素。 原料药行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。医疗服务收入增速放缓，短期利润承压。中药收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数、中药集采进一步扩面、药房客流量下降以及药店比价政策出台的影响。毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。零售药店三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。医药分销24Q3业绩改善明显。疫苗24Q3受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，以及市场推广销售工作不及预期等因素，行业整体业绩承压。CXO板块整体盈利能力逐季改善，商业化订单交付完成、行业需求端仍有压力。生命科学上游收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。制药装备及耗材行业需求有所波动。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 港股组合：荣昌生物(9995)、 和黄医药(0013)、 康方生物(9926)、 科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 推荐组合：赛诺医疗(688108)、 上海莱士(002252)、 贝达药业(300558)、 怡和嘉业 (301367)、马应龙(600993)、美好医疗(301363) 稳健组合 ：恒瑞医药(600276)、 新产业(300832)、 华东医药(000963)、 甘李药业 (603087)、 恩华药业(002262)、 济川药业(600566)、 葵花药业(002737)、 亿帆医药 (002019)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 表1：港股组合、推荐组合、稳健组合、科创组合公司盈利预测 1.2上周港股组合分析 荣昌生物(9995)：财务指标持续向好，临床研究推进顺利和黄医药(0013)：业绩符合预期，期待海外进展 康方生物(9926)：HARMONi-2发表，对比K药取得显著阳性结果 科伦博泰生物-B(6990)：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期先声药业(2096)：毛利率提升明显，创新药收入占比超70% 亚盛医药-B(6855)：收入创新高，首次实现盈利 再鼎医药(9688)：艾加莫德全年收入指引上调至超过8000万美元，期待研发催化诺诚健华(9969)：业绩超预期，建立血液瘤领域的领导地位 爱康医疗(1789)：骨科业务平稳增长，数字骨科显露头角 组合收益简评：上周港股组合上涨1.2%，跑赢大盘0.2个百分点，跑输医药指数1.7个百分点。 表2：上周港股组合表现情况 1.3上周推荐组合分析 赛诺医疗(688108)：24H1业绩符合预期，静待神介新品放量上海莱士(002252)：业绩符合预期，内生利润稳健增长贝达药业(300558)：净利润快速增长，创新成果持续兑现怡和嘉业(301367)：国产呼吸机龙头，海外市场发展可期 马应龙(600993)：治痔类品种稳健放量，医药商业恢复性增长美好医疗(301363)：Q2营收同环比改善，看好呼吸机业务恢复 组合收益简评：上周推荐组合整体上涨8.31%，跑赢大盘2.8个百分点，跑赢医药指数1.9个百分点。 表3：上周推荐组合表现情况 1.4上周稳健组合分析 恒瑞医药(600276)：创新药收入快速增长，出海贡献业绩新增量新产业(300832)：业绩增长稳健，中大型机占比持续提升华东医药(000963)：Q2业绩超预期，创新转型持续兑现 甘李药业(603087)：接续集采价格逐步执行，未来增长可期恩华药业(002262)：业绩稳健增长，创新研发加速推进 济川药业(600566)：2023年利润增速超预期，盈利能力持续提升葵花药业(002737)：品牌构筑核心壁垒，“六五”规划开启百亿目标亿帆医药(002019)：上半年业绩符合预期，利润端增速强劲 组合收益简评：上周稳健组合整体上涨4.2%，跑输大盘1.3个百分点，跑输医药指数2.2个百分点。 表4：上周稳健组合表现情况 1.5上周科创板组合分析 首药控股-U(688197)：三代ALK三期临床已开始入组，RET抑制剂将于ASCO披露关键II期数据泽璟制药-U(688266)：ZG006数据靓眼，凸显BIC潜力 圣湘生物(688289)：呼吸检测业务高增，关键领域持续突破 博瑞医药(688166)：BGM0504催化持续，24H1业绩稳健增长普门科技(688389)：24H1短期承压，毛利率提升明显 澳华内镜(688212)：看好24H2外部环境改善，静待装机放量 组合收益简评：上周科创板组合整体上涨2.9%，跑输大盘2.6个百分点，跑输医药指数3.6个百分点。 表5：上周科创板组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，行业涨跌幅排名第14。2024年初以来至今，医药行业下跌6.07%，跑输沪深300指数25.68个百分点，行业涨跌幅排名第31。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29倍，相对全部A股溢价率为85.07% (+1.18pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.04%(-0.27pp)， 相对沪深300溢价率为133.55%(+4.52pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 本周相对表现最好的子板块是医院，上涨13.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨跌幅分别为+5.1%、+3.1%、+2.5%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有452家股票涨幅为正，26家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：浩欧博(+148.8% )、东方海洋(+36.9%)、海南海药(+35.8%)、 普瑞眼科(+30.4% )、 康美药业(+29.8% )、 四环生物(+29.8% )、 莱美药业(+29.4%)、*ST大药(+27.5%)、*ST龙津(+27.1%)、赛诺医疗(+23.2%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：惠泰医疗(-10.1%