半年报点评：成本收入比继续优化，利润增速回正

成本收入比继续优化，利润增速回正 事件：邮储银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收1794亿元，同比增长1.50%，归母净利润492亿元，同比增长0.85%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为0.92%、260.4%，较上季度末分别提升1bp、下降5.8pc。此外，邮储银行公告2025年中期利润分配方案，每10股派发现金股利1.230元（含税），占归母净利润的30%。 买入（维持） 1、业绩表现：成本收入比继续下降 25H1营业收入、归母净利润增速分别为1.50%、0.85%，分别较25Q1增速提升1.6pc、提升3.5pc，其中规模增长、其他非息收入增速提升、业务费用下降等对业绩增长形成正向贡献，具体来看： 1）利息净收入：同比减少2.67%，较25Q1降幅收窄1.1pc，25H1净息差为1.70%，较24A下降17bp（（上年同期下降10bp），其中25Q1、25Q2分别环比下降16bp、下降1bp，息差同比降幅扩大，主要源于资产端收益率降幅相对较大。 A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为2.95%、3.30%，分别较24A下降37bp、下降48bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降34bp、下降57bp至3.13%、3.66%，此外金融投资收益率下降24bp至2.82%，小于贷款降幅，减缓生息资产收益率降幅。 B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.26%、1.23%，分别较24A下降21bp、下降21bp，其中企业存款、个人存款分别下降14bp、下降22bp至1.18%、1.23%，存款成本持续下降，主要得益于邮储银行积极推进客户存款量价协同，优化结构，做大自营存款规模，加强定价管理，推动负债成本稳步下降。 作者 分析师马婷婷执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 2）手续费及佣金净收入：同比增长11.6%，较25Q1增速提升2.8pc。拆分来看，投资银行业务（占25H1手续费及佣金收入比例14.2%，下同）同比增长48.23%，主要是邮储银行持续提升投商行一体化综合服务能力，银团贷款、财务顾问、债券承销等业务收入实现快速增长。理财业务（占比10.7%）同比增长47.89%，主要是邮储银行加大多元化理财产品供给，上半年理财余额同比增长25.6%。而代理业务（占比22.5%）同比下降10.20%，对手续费及佣金净收入形成拖累。 分析师陈惠琴执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 1、《邮储银行（01658.HK）：中收增速转正，成本收入比同比下降》2025-04-302、《邮储银行（01658.HK）：财政部首次入股邮储银行，溢价注资彰显信心》2025-03-303、《邮储银行（01658.HK）：代理费率再次调降，拨备前利润增速达5%》2025-03-28 3）其他非息收入：同比增长25.2%，较25Q1增速提升3pc，主要源于二季度债市利率整体下行，公允价值变动损益转亏为盈。 4）成本收入比：业务及管理费同比下降7.36%，较25Q1增速继续下降2.8pc，成本收入比环比下降2.0pc至54.70%。其中储蓄代理费及其他同比下降8.91%，主要得益于邮储银行主动调整个人存款业务储蓄代理费率带动；员工费用、折旧与摊销、其他支出同比下降5.25%，主要是邮储银行全面加强成本费用精细化管控，持续优化成本费用资源配置，运营成本得到有效压降。 2、资产负债：企业贷款同比多增 1）资产：25Q2末资产总额18.19万亿元，贷款总额9.54万亿元，分别同比增长10.8%、增长10.1%，较25Q1提升2.5pc、提升0.3pc，二季度同业资产增长较快。25H1贷款净增加6230亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加5411亿元、增加888亿元。上半年企业贷款投放实现同比 多增，主要投向基建相关行业（+2036亿元）、制造业（+940亿元），个人贷款方面，邮储银行持续加大乡村振兴领域信贷投放力度，全力服务农户和个体工商户发展生产，个人经营性贷款增加653亿元，而受风险暴露影响，信用卡贷款余额减少135亿元。 2）负债：25Q2末存款总额16.11万亿元，同比增长8.4%。25H1存款净增加8213亿元，主要由个人定期存款（+6658亿元）贡献，25Q2末定期存款占比74.44%，较上年末提升1.6pc。 3、资产质量：不良核销力度加大 1）25Q2末不良率、关注率分别为0.92%、1.21%，较上季度末提升1bp、提升14bp。前瞻指标方面，25Q2末逾期率（1.23%）较上年末提升5bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为260.35%、2.39%，分别较上季度末下降6pc、下降3bp。 A、企业贷款不良率0.49%，较上年末下降5bp，企业不良贷款余额增加8.8亿元，细分行业数据来看，主要源于建筑业不良率（0.92%）提升28bp，而房地产业不良率（1.62%）继续下降32bp。 B、个人贷款不良率1.38%，较上年末提升10bp，个人不良贷款余额增加61.6亿元，个人贷款各产品线的不良率均有提升。 2）25H1不良生成率（加回核销口径）为0.81%，较24A提升21bp，其中核销转出规模304亿元（24H1为219亿元），25H1信用成本为0.48%，同比提升9bp。 投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，其资产质量保持稳健，安全边际 较 高， 预 计邮 储银 行2025-2027年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为1.19%/2.19%/2.63%，维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率（每股单位为元/股，未标注单位为百万元） 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com