小家电与汽车电机增势良好，盈利水平短期仍承压

公司2025年营收45.0亿元，同比+9.8%，归母净利润1.6亿元，同比-60.4%，主要受关税、汇率波动及海外工厂爬坡影响。25Q4单季营收12.1亿元，同比+9.1%，归母净利润0.01亿元，同比-99.3%。26Q1实现营业收入10.3亿元，同比+2.7%，归母净利润0.1亿元，同比-84.4%。

核心观点：

1. 业务增长： 小家电与汽车电机板块增势良好，吸尘器/小家电/汽车电机/其他营收分别同比-1.0%/+10.0%/+46.5%/+179.8%。制动电机进入全球TOP3供应链，新增定点项目20个，全生命周期金额约25亿元。海外市场加速，规模超50万台。成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，线控转向系统项目顺利落地。
2. 区域表现： 国内/外营收分别同比+47.5%/+5.8%，国内市场增长显著。
3. 盈利承压： 毛利率同比下滑，主要因美国关税政策、家电价格下行及海外产能爬坡。销售/管理/研发/财务费率同比+0.2pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct。计提存货跌价准备3,512.32万元。净利率同比下滑，2025年/25Q4/26Q1分别为3.6%/0.1%/1.2%。

研究结论： 维持“增持”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为2.34/3.09/3.81亿元，同比+43.6%/+32.4%/+23.2%。

风险提示： 关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。