小家电与汽车电机增势良好，盈利水平短期仍承压

小家电与汽车电机增势良好，盈利水平短期仍承压 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收45.0亿元，同比+9.8%；归母净利润1.6亿元，同比-60.4%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-59.7%。25Q4单季营收12.1亿元，同比+9.1%；归母净利润0.01亿元，同比-99.3%；扣非归母净利润0.1亿元，同比-91.4%。26Q1实现营业收入10.3亿元，同比+2.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比-84.4%；扣非归母净利润0.1亿元，同比-89.6%。 增持（维持） 小家电与汽车电机增势良好。公司25年各板块营收保持增长，1）分产品来看：吸尘器/小家电/汽车电机/其他实现营业收入21.0/15.2/6.0/1.5亿元，同比-1.0%/+10.0%/+46.5%/+179.8%；公司制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头供应链，25年新增定点项目20个，全生命周期金额为25亿左右，增长确定性强；海外市场开拓提速，多项海外定点实现量产，规模超过50万台。此外公司在EPS电机、制动电机基础上，成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，成长空间进一步打开。线控转向系统项目顺利落地，SBW、EMB等在研项目有序推进。2）分区域看：2025年国内/外分别实现营收6.1/37.7亿元，同比+47.5%/+5.8%。 25年公司盈利水平在关税与汇率波动、海外工厂爬坡等影响下较为承 压。毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-4.6pct/-7.5pct/-4.0pct至12.8%/9.3%/11.8%。2025年吸尘器/小家电/汽车电机/其他毛利率分别-5.1pct/-6.2pct/-1.3pct/-4.6pct至10.6%/11.6%/20.4%/13.6%；国内/外毛利率分别同比-5.9pct/-4.6pct至13.2%/12.3%。毛利率下滑较多主要系美国市场关税政策及家电行业价格下行压力导致成本增加，以及海外新产能尚处于爬坡阶段。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+0.2pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct至0.6%/4.6%/3.6%/-0.3%。25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+4.4pct，26Q1同比持平/-0.1pct/-0.1pct/+3.7pct。财务费用率增加主要系汇兑收益及利息收益减少。此外，因整体销售规模增长以及海外产量上升，公司备货规模扩大，结合存货周转、库龄情况，出于谨慎性核算，25年计提存货跌价准备3,512.32万元，较上年同期增加2,421.38万元。净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-6.4pct/-9.8pct/-6.9pct至3.6%/0.1%/1.2%。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《德昌股份（605555.SH）：短期受关税冲击盈利水平承压，期待后续改善》2025-10-302、《德昌股份（605555.SH）：小家电&汽零增势良好，盈利水平受关税影响短期承压》2025-08-313、《德昌股份（605555.SH）：收入保持良好增长趋势，发布定增强化海外产能建设》2025-04-29 盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平承压，预计公司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为2.34/3.09/3.81亿 元 ， 同 比+43.6%/+32.4%/+23.2%，维持“增持”评级。 风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com