2022年三季报点评：Q3业绩短期承压，盈利水平依旧表现出色

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中际联合（605305） 2022年三季报点评：Q3业绩短期承压，盈利水平依旧表现出色 2022年11月01日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.67 一年最低/最高价 33.98/129.92 市净率(倍) 2.60 流通A股市值(百万元) 3,896.55 总市值(百万元) 5,566.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.12 资产负债率(%,LF) 12.22 总股本(百万股) 151.80 流通A股(百万股) 106.26 相关研究 《中际联合(605305)：2022年中报点评：业绩短期承压，海外拓展+产品延伸打开长期成长空间》 2022-08-26 《中际联合(605305)：风电高空安全作业设备龙头，海外拓展+产品延伸打开成长空间》 2022-06-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 883 899 1,293 1,647 同比 30% 2% 44% 27% 归属母公司净利润（百万元） 232 212 363 456 同比 25% -8% 71% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.53 1.40 2.39 3.00 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.02 26.24 15.34 12.21 [Table_Tag] #出口导向 #业绩不及预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年三季报。 ◼ 风电行业需求疲软&疫情影响交付，Q3收入端短期承压 2022Q1-Q3公司实现营业收入5.62亿元，同比-10.01%，其中Q3营业收入为2.01亿元，同比-15.82%，同比降幅有所收窄。究其原因，我们判断一方面系疫情、外部环境影响风电场开工，市场对公司的订单需求短期有所下降；此外，为进一步开拓市场，我们判断公司产品价格有一定下降。另一方面，受各地频发疫情影响，公司发货及产品安装也受到明显影响，进一步压制了公司2022Q3收入端表现。分地区看，海外出口延续了较快增长势头，一定程度弥补了国内收入的下滑。展望2022Q4及2023年，随着第一批风光大基地投产，我们判断风电装机量有望大幅提升，将带动相关高空作业设备需求，公司收入端有望重回快速增长通道。 ◼ 毛利率明显下降&其他收益大幅提升，Q3盈利水平略有下降 2022Q3公司实现归母净利润0.45亿元，同比-21.44%；销售净利率为22.42%，同比-1.61pct，盈利水平略有下滑，仍然领跑风电板块。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为41.25%，同比-11.97pct，环比-0.85pct，同比大幅下滑。我们判断一方面系产品有一定降价；另一方面，大宗材料价格虽有一定下降，但2022Q3公司仍处于消化前期高成本库存的阶段，原材料成本压力也较大。2）费用端：2022Q3期间费用率为24.91%，同比-0.56pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.10、+4.09、+3.34和-6.89pct，财务费用率大幅下降，我们判断主要系汇兑收益，对冲了管理、研发费用率的提升。3）此外，2022Q3公司其他收益和投资净收益分别达到1240万元和509万元，分别同比437%和+550%，对毛利率下降实现一定对冲。 ◼ 海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通 市场普遍认为风电升降设备市场规模偏小，公司成长天花板较低，我们认为海外业务以及产品横向延展将打开公司成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。目前公司已有产品单台风机配套价值量约18万元，我们初步预计公司高空作业设备在全球新增风机市场的潜在规模约54亿元。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响等因素，我们谨慎下调2022-2024年归母净利润预测分别为2.12、3.63和4.56亿元（原值2.77、3.72和4.77亿元），当前股价对应动态PE为26/15/12倍。考虑到2023年我国风电装机量有望大规模提升，以及公司海外市场快速拓展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：风电装机量不及预期；客户集中度较高等。 -66%-59%-52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30中际联合沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中际联合三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,277 2,463 2,897 3,441 营业总收入 883 899 1,293 1,647 货币资金及交易性金融资产 1,591 1,736 1,927 2,207 营业成本(含金融类) 462 496 634 804 经营性应收款项 503 517 711 906 税金及附加 5 6 9 11 存货 179 204 252 319 销售费用 88 90 129 165 合同资产 0 0 0 0 管理费用 46 54 74 91 其他流动资产 5 6 7 8 研发费用 57 67 84 99 非流动资产 99 97 95 92 财务费用 -3 -36 -26 -16 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 26 18 19 16 固定资产及使用权资产 71 69 67 65 投资净收益 17 9 13 16 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 16 15 15 14 减值损失 -6 -5 -4 -4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 264 244 417 524 其他非流动资产 9 9 9 9 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,376 2,559 2,991 3,533 利润总额 264 244 417 524 流动负债 305 276 345 430 减:所得税 33 32 54 68 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 32 32 32 净利润 232 212 363 456 经营性应付款项 221 156 200 255 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 44 50 63 80 归属母公司净利润 232 212 363 456 其他流动负债 38 38 50 62 非流动负债 11 11 11 11 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.53 1.40 2.39 3.00 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 244 186 363 478 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 257 193 370 486 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 316 287 356 441 毛利率(%) 47.67 44.83 50.97 51.20 归属母公司股东权益 2,060 2,273 2,635 3,092 归母净利率(%) 26.25 23.60 28.07 27.69 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,060 2,273 2,635 3,092 收入增长率(%) 29.64 1.85 43.81 27.36 负债和股东权益 2,376 2,559 2,991 3,533 归母净利润增长率(%) 25.17 -8.43 71.08 25.63 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 113 112 185 271 每股净资产(元) 18.73 20.66 23.96 28.10 投资活动现金流 7 -296 8 12 最新发行在外股份（百万股） 152 152 152 152 筹资活动现金流 910 29 -2 -2 ROIC(%) 14.38 7.39 12.69 14.37 现金净增加额 1,024 -155 191 280 ROE-摊薄(%) 11.25 9.34 13.77 14.75 折旧和摊销 12 7 7 8 资产负债率(%) 13.29 11.21 11.89 12.49 资本开支 -10 -5 -5 -5 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.02 26.24 15.34 12.21 营运资本变动 -121 -104 -188 -194 P/B（现价） 1.96 1.77 1.53 1.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn