2022年三季报点评：Q3盈利短期承压，23年量利双升

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海优新材（688680） 2022年三季报点评：Q3盈利短期承压，23年量利双升 2022年10月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 147.00 一年最低/最高价 135.00/362.21 市净率(倍) 5.17 流通A股市值(百万元) 7,252.36 总市值(百万元) 12,350.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.43 资产负债率(%,LF) 59.14 总股本(百万股) 84.02 流通A股(百万股) 49.34 相关研究 《海优新材(688680)：2022年中报点评： 22Q2盈利修复，22H2出货加速增长》 2022-08-30 《海优新材(688680)：半年报业绩预告点评：22Q2盈利修复，出货持续高增》 2022-07-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,105 6,186 10,775 14,237 同比 110% 99% 74% 32% 归属母公司净利润（百万元） 252 282 812 1,088 同比 13% 12% 188% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.00 3.35 9.66 12.95 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.98 43.83 15.22 11.35 [Table_Tag] #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长10.49%。其中2022Q3，实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%，环比下降16.89%；实现归属母公司净利润-0.75亿元，同比下降280.67%，环比下降157.09%。Q1-3毛利率为9.27%，同比下降3.04pct，Q3毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，环比下降16.72pct；Q1-3归母净利率为3.23%，同比下降2.79pct，Q3归母净利率-5.67%，同比下降10.85pct，环比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及胶膜价格波动较大，公司高价原材料库存较多，业绩低于市场预期。 ◼ 22Q3盈利承压、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3胶膜出货约3.2亿平，同增84%，其中2022Q3受7-8月组件降排产影响，胶膜出货约1亿平，同增43%/环减12%。盈利上，1）7-8月公司粒子采购处于高位，9月粒子价格下跌带动胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差；2）Q3 EVA与POE粒子价格倒挂，影响EPE产品性价比。我们预计公司胶膜2022Q3均价约13.2元/平，环减约8%，测算单平净利约-0.7~-0.8元/平。组件厂2022年9月起上调排产，公司胶膜9月出货修复至约0.5亿平，我们预计2022Q4公司出货1.5亿平+。组件需求回暖叠加高成本库存大部分消化，我们预计2022Q4胶膜盈利由亏转盈。 ◼ 新产能逐渐投放、剑指行业龙二。公司2021年底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2022H1泰州工厂已顺利达产，上饶二期2022Q3已达产，2022年底总产能达9.5亿平。2023年硅料价格下行有望带动地面电站需求提升，同时电池新技术放量带动POE类盈利回升，2023年公司新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计公司2022全年出货8.5-9亿平，同比增长80%+。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于胶膜盈利承压，我们下调公司2022年盈利预测，我们预计2022-2024年净利润2.82/8.12/10.88亿元（前值为5.54/8.12/10.88亿元)，同比+12%/+188%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，同时积极扩产提升市占率，我们给予公司2023年20xPE，目标价193元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27海优新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 图表目录 图1： 2022Q1-3收入41.32亿元，同比+106.42%（亿元，%） ...................................................... 3 图2： 2022Q1-3归母净利润1.33亿元，同比+10.49%（亿元，%） .............................................. 3 图3： 2022Q3收入13.18亿元，同比+66.35%（亿元，%） ............................................................ 4 图4： 2022Q3归母净利润-0.75亿元，同比-280.67%（亿元，%） ................................................ 4 图5： 2022Q1-3毛利率、净利率同比-3.04、-2.79pct（%） ............................................................ 4 图6： 2022Q3毛利率、净利率同比-11.86、-10.85pct（%） ............................................................ 4 图7： 公司胶膜销量和单平售价（左轴：亿平米，右轴：元/平米） ............................................. 5 图8： 2022Q1-3期间费用2.17亿元，同比+54.20% (亿元，%) ....................................................... 6 图9： 2022Q3期间费用率4.72%，同比-1.07pct（%） ..................................................................... 6 图10： 2022Q3现金净流出-8.71亿元，同比-166.03%(亿元，%) .................................................... 6 图11： 2022Q3期末合同负债0.18亿元，同比+52.18%（亿元，%） ............................................ 6 表1： 2022Q1-3收入41.32亿元，同比增长106.42%；盈利1.33亿元，同比增长10.49%（单位：亿元）................................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长10.49%。其中2022Q3，实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%，环比下降16.89%；实现归属母公司净利润-0.75亿元，同比下降280.67%，环比下降157.09%。Q1-3毛利率为9.27%，同比下降3.04pct，Q3毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，环比下降16.72pct；Q1-3归母净利率为3.23%，同比下降2.79pct，Q3归母净利率-5.67%，同比下降10.85pct，环比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及胶膜价格波动较大，公司高价原材料库存较多，业绩低于市场预期。 表1：2022Q1-3收入41.32亿元，同比增长106.42%；盈利1.33亿元，同比增长10.49%（单位：亿元） 海优新材 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 2022Q3同比 2022Q2 2022Q3环比 营业收入 41.32 20.02 106.4% 13.18 7.92 66.3% 15.86 -16.9% 毛利率 9.3% 12.3% -3.0pct -1.2% 10.6% -11.9pct 15.5% -16.7pct 营业利润 1.46 1.29 12.7% -1.02 0.46 -323.0% 1.55 -165.9% 利润总额 1.45 1.29 13.1% -1.02 0.46 -321.7% 1.55 -166.0% 归属母公司净利润 1.33 1.20 10.5% -0.75 0.41 -280.7% 1.31 -157.1% 扣非归母净利润 1.22 1.20 1.7% -0.85 0.40 -310.5% 1.30 -165.3% 归母净利率 3.2% 6.0% -2.8pct -5.7% 5.2% -10.9pct 8.2% -13.9pct 股本（亿股） 0.84 0.84 - 0.84 0.84 - 0.84 - EPS（元/股） 1.59 1.43 10.7% -0.89 0.49 -281.8% 1.56 -157.1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入41.32亿元，同比+106.42%（亿元，%） 图2：2022Q1-3归母净利润1.33亿元，同比+10.49%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 10.63 14.81 31.05 41.32 48.61%39.30%109.66%106.42%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540452019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比0.67 2.23 2.52 1.33 142.18%233.78%12.97%10.73%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.02019202020212022Q1-3归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 图3：2022Q3收入13.18亿元，同比+66.35%（亿元，%） 图4：2022Q3归母净利润-0.75亿元，同比-280.67%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-3.04、-2.79pct（%） 图6：2022Q3毛利率、净利率同比-11.86、-10.85pct（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 22Q3盈利承压、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3胶膜出货约3.2亿平，同