2022年三季报点评：Q3毛利率改善超预期，23年将迎量利双升，继续强推

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦浪科技（300763） 2022年三季报点评： Q3毛利率改善超预期，23年将迎量利双升，继续强推 2022年10月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 202.67 一年最低/最高价 139.50/294.86 市净率(倍) 19.66 流通A股市值(百万元) 60,791.09 总市值(百万元) 76,447.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.31 资产负债率(%,LF) 69.78 总股本(百万股) 377.20 流通A股(百万股) 299.95 相关研究 《锦浪科技(300763)：三季报业绩预告点评：光储需求旺盛，出货量快速提升，毛利率持续提升》 2022-10-14 《锦浪科技(300763)：2022年中报点评：储能及海外出货高增，需求旺盛继续量利双升》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,312 6,440 13,096 18,722 同比 59% 94% 103% 43% 归属母公司净利润（百万元） 474 1,204 2,836 4,371 同比 49% 154% 136% 54% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.26 3.19 7.52 11.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 163.53 64.38 27.33 17.73 [Table_Tag] #产品结构变动带来利润率上升 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收41.67亿元，同增80.86%；实现归母净利润7.03亿元，同增93.75%。其中2022Q3，实现营收17.25亿元，同增102.91%，环增28.83%；实现归母净利润3.05亿元，同增144.37%，环增30.51%。2022Q1-Q3毛利率为33.60%，同增5.14pct，2022Q3毛利率36.78%，同增9.87pct，环增3.93pct；2022Q1-Q3归母净利率为16.88%，同增1.12pct，2022Q3归母净利率17.69%，同增3.00pct，环增0.23pct。业绩略超市场预期。 ◼ 国产IGBT比例仍处低位，2023年将迎量利双升。受益于行业需求及产能爬坡，公司出货量持续增长，我们预计2022Q1-Q3出货73-75万台，其中2022Q3公司逆变器出货30万台+，环增20%+，同增50%+。其中户储出货7~8万台，出货超上半年总量，同比6~7倍增长，同时户储产能持续提升，年底产能有望达年产120万台。2022Q3公司国产IGBT比例仍控制在10%内，随着2023年公司国产IGBT比例提升，将迎量利双升。2023年户储加速放量，我们预计公司储能收入将同比翻3-4倍增长，长期看，光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标，成长性凸显。 ◼ 2022Q3毛利率提升4pct，汇率波动预计影响5000-6000万利润。2022Q3综合毛利率36.8%，环增4pct，主要受益于：1）储能出货占比提升至20%+；2）海外出货占比提升至60%；3）2022Q3国内提价。目前逆变器供不应求，近期还将有所提价，我们预计2022Q4将进一步提升2-3pct。2022Q3公司公允价值损失5000万，主要为锁汇损失，同时欧元和英镑贬值，我们预计在财务费用中产生1000-2000万的汇兑损失。近期美元有所回落，欧元有所升值，我们预计2022Q4外汇端将有所收益。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司逆变器出货高增，叠加出货结构改善带来毛利率提升，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为12.0/28.4/43.7亿元，同比+154%/136%/54%，给予公司2023年50倍PE，对应目标价375.9元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -41%-32%-23%-14%-5%4%13%22%31%40%2021/10/272022/2/252022/6/262022/10/25锦浪科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收41.67亿元，同增80.86%；实现归母净利润7.03亿元，同增93.75%。其中2022Q3，实现营收17.25亿元，同增102.91%，环增28.83%；实现归母净利润3.05亿元，同增144.37%，环增30.51%。2022Q1-Q3毛利率为33.60%，同增5.14pct，2022Q3毛利率36.78%，同增9.87pct，环增3.93pct；2022Q1-Q3归母净利率为16.88%，同增1.12pct，2022Q3归母净利率17.69%，同增3.00pct，环增0.23pct。业绩略超市场预期。 表1：2022Q1-3收入41.67亿元，同比增长80.86%；盈利7.03亿元，同比增长93.75%（单位：亿元） 锦浪科技 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 41.67 23.04 80.9% 17.25 8.50 102.9% 13.39 28.8% 毛利率 33.6% 28.5% 5.1pct 36.8% 26.9% 9.9pct 32.8% 3.9pct 营业利润 7.78 3.94 97.5% 3.41 1.38 146.7% 2.52 35.4% 利润总额 7.77 3.94 97.1% 3.41 1.38 146.7% 2.51 35.8% 归属母公司净利润 7.03 3.63 93.8% 3.05 1.25 144.4% 2.34 30.5% 扣非归母净利润 7.14 3.01 136.8% 3.45 0.99 247.8% 2.28 51.0% 归母净利率 16.9% 15.8% 1.1pct 17.7% 14.7% 3.0pct 17.5% 0.2pct 股本（元/股） 3.77 2.48 - 3.77 2.48 - 3.71 - EPS 1.86 1.47 27.2% 0.81 0.50 60.4% 0.63 28.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入41.67亿元，同比+80.86% 图2：2022Q1-3归母净利润7.03亿元，同比+93.75% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 11.39 20.84 33.12 41.67 37.01%82.98%58.92%80.86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025303540452019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比1.27 3.18 4.74 7.03 7.22%151.30%48.96%93.75%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.01.02.03.04.05.06.07.08.02019202020212022Q1-3归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 图3：2022Q3收入17.25亿元，同比+102.91% 图4：2022Q3归母净利润3.05亿元，同比+144.37% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比+5.14、+1.12pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比+9.87、+3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 国产IGBT比例仍处低位，2023年将迎量利双升。受益于行业需求及产能爬坡，公司出货量持续增长，我们预计2022Q1-Q3出货73-75万台，其中2022Q3公司逆变器出货30万台+，环增20%+，同增50%+。其中户储出货7~8万台，出货超上半年总量，同比6~7倍增长，同时户储产能持续提升，年底产能有望达年产120万台。2022Q3公司国产IGBT比例仍控制在10%内，随着2023年公司国产IGBT比例提升，将迎量利双升。2023年户储加速放量，我们预计公司储能收入将同比翻3-4倍增长，长期看，光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标，成长性凸显。 3.64 2.82 4.46 6.24 7.33 6.17 8.37 8.50 10.09 11.02 13.39 17.25 0%50%100%150%200%250%024681012141618202019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季收入（亿元）同比0.54 0.59 0.60 0.92 1.08 1.06 1.32 1.25 1.11 1.64 2.34 3.05 0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.00.51.01.52.02.53.03.52019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归属母公司净利润（亿元）同比32.8%34.1%34.6%31.8%28.7%33.6%14.3%14.2%11.1%15.3%14.3%16.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022Q1-3年度毛利率年度归母净利率44.7%31.3%31.3%27.6%32.2%27.2%26.9%29.3%29.5%32.8%36.8%20.8%13.4%14.7%14.7%17.2%15.8%14.7%11.0%14.9%17.5%17.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季毛利率单季归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 图7：公司光伏逆变器和储能逆变器季度出货 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2022Q3毛利率提升4pct，汇率波动预计影响5000-6000万利润。2022Q3综合毛利率36.8%，环增4pct，主要受益于：1）储能出货占比提升至20%+；2）海外出货占比提升至60%；3）2022Q3国内提价。目前逆变器供不应求，近期还将有所提价，我们预计2022Q4将进一步提升2-3pct。2022Q3公司公允价值损失5000万，主要为锁汇损失，同时欧元和英镑贬值，我们预计在财务费用中产生1000-2000万的汇兑损失。近期美元有所回落，欧元有所升值，我们预计2022Q4外汇端将有所收益。 费用控制能力优秀，2022Q1-3期间费用率保持稳定。公司2022Q1-Q3期间费用同比增长57.54%至5.74亿元，期间费用率下降0.03个百分点至13.77%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升49.06%、上升