2024年家居定制行业需求压力延续，欧派家居收入短期承压。Q1-3公司实现营业收入138.79亿元，同比下降16.21%；归母净利润20.31亿元，同比下降12.08%。Q3公司实现营业收入52.96亿元，同比下降21.21%；归母净利润10.41亿元，同比下降11.56%。积极落地以旧换新政策，定制需求逐步提振，公司参与补贴效果较好。分品类看，Q1-3衣柜及配套家具产品收入71.87亿元，同比下降18.99%；橱柜收入40.29亿元，同比下降21.99%；卫浴收入8.00亿元，同比下降1.62%；木门收入8.25亿元，同比下降17.10%；其他收入7.21亿元，同比增长80.40%。分渠道看，Q1-3直营店收入5.28亿元，同比增长4.09%；经销店收入103.93亿元，同比下降18.90%；大宗业务收入23.48亿元，同比下降12.33%；其他收入2.93亿元，同比增长28.54%。截至Q1-3，欧派品牌门店5504家，减少509家；欧铂丽门店1002家，减少76家；欧铂尼门店973家，减少28家；铂尼思门店549家，增加84家；其他品牌门店152家，减少7家。公司减少实体店面536家，坚定贯彻大家居战略，截至2024年9月30日，大家居门店接近930家。
盈利能力逆势改善。Q1-3公司毛利率为35.54%，同比增长1.55pct；Q3公司毛利率为40.36%，同比增长2.75pct。主要得益于集团集中采购优势、产品结构影响、动态优化制造成本、交付改革、设备升级、工艺改善等降本增效措施。期间费用率方面，Q1-3为19.71%，同比增长2.17pct；Q3为15.99%，同比下降0.85pct。综合影响下，Q1-3净利率为14.66%，同比增长0.77pct；Q3净利率为19.68%，同比增长2.18pct。
投资建议：预计欧派家居2024-2026年营业收入分别为192.53、205.50、216.53亿元，同比增长-15.49%、6.74%、5.37%；归母净利润分别为25.64、26.60、28.25亿元，同比增长-15.53%、3.74%、6.19%,对应PE为16.2x、15.6x、14.7x,给予24年23xPE，目标价96.82元，维持买入-A的投资评级。风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险。
