核心观点与关键数据
事件与业绩表现
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收161.9亿元，同比-3.7%；归母净利润10.0亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润9.8亿元，同比-9.3%。25Q4单季营收39.1亿元，同比-5.4%；归母净利润1.6亿元，同比-40.9%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入34.4亿元，同比-10.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-68.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-72.2%。
分产品、区域、销售模式表现
- 产品：厨房电器收入111.8亿元，同比-2.9%；家居电器收入27.2亿元，同比-7.1%；其他产品收入18.5亿元，同比-11.4%；其他业务收入4.5亿元，同比+48.5%。
- 区域：国外营收126.6亿元，同比-3.8%；国内营收35.3亿元，同比-3.6%。
- 销售模式：全球ODM&OEM营收138.7亿元，同比-3.3%；自主品牌营收23.2亿元，同比-6.4%。
毛利率与盈利能力
- 毛利率：2025年整体毛利率20.8%，25Q4毛利率19.2%，26Q1毛利率18.4%，同比分别下降0.1pct、0.2pct、4.0pct。
- 厨房电器毛利率20.7%（-1.2pct），家居电器毛利率18.7%（+1.6pct），其他产品毛利率19.0%（+1.1pct）。
- 国外毛利率19.4%（+0.05pct），国内毛利率25.9%（-0.69pct）。
- ODM&OEM毛利率18.8%（持平），自主品牌毛利率32.6%（-0.3pct）。
- 净利率：2025年净利率6.4%，25Q4净利率4.5%，26Q1净利率2.6%，同比分别下降0.2pct、2.6pct、4.2pct。
- 子公司摩飞科技：收入利润同比下滑40%，净利率维持15.6%稳定。
费用端分析
- 费率：2025年销售/管理/研发/财务费率分别为3.7%/5.0%/3.4%/0.3%，同比+0.1pct/+0.1pct/-0.5pct/+0.8pct。25Q4财务费率受汇率波动影响，汇兑收益减少约1.43亿元，外汇衍生品业务损失减少约0.73亿元，相抵后财务费用收益减少约0.7亿元。
盈利预测与投资建议
- 预计2026-2028年归母净利润分别为10.2/10.9/11.4亿元，同比+1.6%/+7.2%/+4.3%，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及汇率波动风险、关税扰动、行业竞争加剧。
