二季度收入增速承压，盈利水平持续改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 北鼎股份 300824.SZ 公司研究 | 中报点评 事件：公司公告2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入3.21亿元，同比下降12.86%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长66.76%；单二季度公司实现营收1.51亿元，同比下降18.97%，实现归母净利润0.20亿元，同比增长227.59%。 ⚫ 二季度自主品牌业务承压，代工业务降幅逐季收窄。2023年二季度公司自主品牌业务实现营收1.23亿元，同比下降19.0%，其中：①自主品牌内销业务实现营收1.13亿元，同比下降16.5%，在国内消费复苏偏弱的背景下，公司在费用投放与市场推广方面相对谨慎，对自主品牌内销收入造成一定影响；②自主品牌外销业务实现营收0.10亿元，同比下降39.4%，主要系公司2022年底开始将相当比例的自主品牌海外业务由自营模式转为经分销模式，短期对收入产生结构性影响。二季度公司OEM/ODM业务实现营收0.28亿元，同比下降18.8%，降幅环比持续收窄，伴随海外渠道库存逐步恢复到正常水平，公司代工业务收入增速有望持续改善。 ⚫ 降本增效成果显现，二季度盈利水平延续改善趋势。2023年二季度公司实现毛利率49.7%，同比提升约2.1pct，主要系公司自主品牌海外业务毛利率有所改善，此外人民币贬值以及原材料价格回落均对毛利率产生正向影响。同期公司实现费用率40.2%，同比下降8.7pct，其中销售费用率、财务费用率同比分别下降6.6pct、2.0pct，销售费用率下降主要系公司在消费需求疲软的背景下费用投放相对谨慎，财务费用率下降主要系公司加强资金效率管理、利息收入有所增加。2023年二季度公司实现归母净利率13.3%，同比提升10.0pct，降本增效落地后盈利能力持续改善。 ⚫ 完善场景式产品矩阵，推进渠道多元化布局，公司综合竞争力稳步提升。产品端，公司围绕养生、饮水、烘焙、烹饪、咖啡等场景推出高颜值、高品质的电器、餐具、烹饪具新品，进一步完善各个场景下的产品矩阵。渠道端，在消费者多渠道分散的背景下，公司积极扩充销售渠道、布局新兴渠道、优化线下渠道，以实现终端消费者的充分触达，2023年上半年公司抖音渠道、线下渠道收入同比分别增长132%、25%，多元化渠道网络茁壮成长。 ⚫ 适当下调自主品牌收入增速，我们预测2023-2025年公司归母净利润为0.91/1.06/1.28亿元（前值为0.92/1.13/1.38亿元），对应的 EPS 分别 0.28/0.33/0.39元，给予DCF 目标估值10.78元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 847 805 836 971 1,121 同比增长(%) 20.8% -5.0% 3.9% 16.1% 15.5% 营业利润(百万元) 119 50 96 113 136 同比增长(%) 1.4% -58.5% 94.1% 17.7% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 108 47 91 106 128 同比增长(%) 8.1% -56.7% 92.7% 17.6% 20.3% 每股收益（元） 0.33 0.14 0.28 0.33 0.39 毛利率(%) 49.5% 48.7% 53.2% 53.7% 53.4% 净利率(%) 12.8% 5.8% 10.8% 11.0% 11.4% 净资产收益率(%) 15.8% 6.6% 11.9% 12.4% 13.1% 市盈率 30.4 70.2 36.4 31.0 25.7 市净率 4.6 4.6 4.1 3.6 3.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月17日） 10.1元 目标价格 10.78元 52周最高价/最低价 11.19/8.2元 总股本/流通A股（万股） 32,634/31,606 A股市值（百万元） 3,296 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2023年08月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.29 0.73 -5.42 -2.98 相对表现% 3.35 1.66 -2.16 6.17 沪深300% -3.64 -0.93 -3.26 -9.15 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 证券分析师 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050002 联系人 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 自主品牌内销微增，盈利能力改善：——北鼎股份2023Q1业绩点评 2023-04-26 四季度内销增速转正，盈利持续承压 2023-04-18 自主品牌微增，盈利能力承压 2022-10-31 二季度收入增速承压，盈利水平持续改善 增持 （维持） 北鼎股份中报点评 —— 二季度收入增速承压，盈利水平持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 结合内销消费需求与外销渠道结构调整情况适当下调自主品牌收入增速假设，我们预测2023-2025年公司归母净利润为0.91/1.06/1.28亿元（前值为0.92/1.13/1.38亿元），对应的 EPS 分别 0.28/0.33/0.39元。公司定位于高端厨房生活方式品牌，极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来有望以场景化搭建方式，通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张，在持续加码线上直销渠道的同时，线下直营店、海外市场均有望迎来快速发展，未来成长可期。我们给予公司 DCF 目标估值10.78元，维持“增持”评级。 表1：我们给予公司 DCF 目标估值10.78元 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险。 ⚫ 海外需求不达预期的风险。 ⚫ 行业竞争加剧的风险。 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00%10.78 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%永续增长率Gn(%)3.00%5.97%12.0714.0217.2923.8844.07无风险利率Rf2.62%6.47%11.0412.5614.9519.2929.52无杠杆影响的β系数0.75226.97%10.1911.4013.2116.2422.36考虑杠杆因素的β系数0.8149 7.47%9.4710.4511.8614.0818.10市场收益率Rm9.84%7.97%8.869.6610.7812.4615.28公司特有风险0.00%8.47%8.338.999.8911.2113.27股权投资成本（Ke）8.50%8.97%7.868.429.1610.2011.77债务比率D/(D+E)10.00%9.47%7.457.928.549.3810.60债务利率rd4.20%9.97%7.097.498.018.709.67WACC7.97%永续增长率Gn(%)WACC(%) fXbWcUaXcUqVrUrUpWvYpW6MbP8OsQnNoMtQjMrRuMjMnMwO9PpPyRMYqNyRMYrRqN 北鼎股份中报点评 —— 二季度收入增速承压，盈利水平持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 444 568 663 731 836 营业收入 847 805 836 971 1,121 应收票据、账款及款项融资 50 39 40 47 54 营业成本 428 412 391 449 522 预付账款 16 13 13 15 18 营业税金及附加 5 6 6 7 8 存货 220 130 123 142 165 营业费用 216 253 241 283 320 其他 76 123 104 107 111 管理费用及研发费用 99 112 119 135 153 流动资产合计 806 873 944 1,042 1,183 财务费用 5 (2) 1 1 (0) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 3 (0) 2 1 固定资产 51 54 56 106 113 公允价值变动收益 (1) 1 1 1 1 在建工程 14 10 30 5 0 投资净收益 10 (1) (1) (1) (1) 无形资产 6 9 7 6 4 其他 19 29 19 19 19 其他 100 93 89 85 85 营业利润 119 50 96 113 136 非流动资产合计 171 166 183 202 203 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 977 1,039 1,127 1,245 1,386 营业外支出 3 1 1 1 1 短期借款 0 119 119 119 119 利润总额 117 50 97 114 137 应付票据及应付账款 111 62 59 68 78 所得税 9 3 6 7 9 其他 96 97 97 100 103 净利润 108 47 91 106 128 流动负债合计 206 277 275 286 300 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 108 47 91 106 128 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.33 0.14 0.28 0.33 0.39 其他 54 45 45 45 45 非流动负债合计 54 45 45 45 45 主要财务比率 负债合计 260 323 320 331 345 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 217 326 326 326 326 营业收入 20.8% -5.0% 3.9% 16.1% 15.5% 资本公积 260 158 158 158 158 营业利润 1.4% -58.5% 94.1% 17.7% 20.4% 留存收益 240 232 323 429 557 归属于母公司净利润 8.1% -56.7% 92.7% 17.6% 20.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 717 716 807 913 1,041 毛利率 49.5% 48.7% 53.2% 53.7% 53.4% 负债和股东权益总计 977 1,039 1,127 1,245 1,386 净利率 12.8% 5.8% 10.8% 11.0% 11.4% ROE 15.8% 6.6% 11.9% 12.4% 13.1% 现金流量表 ROIC 16.3% 5.4% 9.9% 10.4% 11.2% 单