提价贡献收入增长，年度派息维持50%

评级及分析师信息 FY2024H1集团总收入/主营业务收入/归母净利/经调归母净 利 分 别 为14.82/13.11/4.32/4.26亿 元 、 同 比 增 长12.2%/13.8%/10.6%/7.6%，经调净利增速低于归母净利主要由于美元银团贷款汇兑收益增长至590万元（23同期亏损550万元）。按年度派息，派息率维持50%。 分析判断: 学 费收入增长更多来自高质发展带来的提价贡献。1）主营业务收入13.11亿元，同比增长13.8%：拆分学费和住宿费来看，2024年中期学费/住宿费收入分别为11.78/1.33亿元，同比增长13.30%/18.13%。2023/2024学年，学生总在校生人数约14万人，新生人数同比增长2.7%，生源结构进一步优化，本科层次占比提升3.4PCT。2）公司其他收入为1.72亿元、同比增长1.4%，增幅不大主要受捐赠收入影响，而公司提供职业技能提升培训服务收入同比增长24.8%，以及拓展课出租面 积使租金收入同比增长13.1%。3)从教学效果来看，截至23年12月31日，23年毕业生就业最终就业去向落实率为97.0%，连续四年维持高水平就业率；高质量就业人数占比达27.8%、 同比提升5.8PCT，其中名企就业人数同比增长88%。 邮箱：tangss@hx168.com.cn 净利率下降主要由于销售、行政开支增加、其他收益占比下 降 以及所得税率提升。FY24H1毛利率为39.8%、同比提升0.5PCT；归母净利率下降0.9PCT至33.0%，主要由于费用率增加：（1）销售开支/收入提升0.2PCT至1.7%，主要用于集团强化品牌建设，提升学校品牌形象；（2）行政开支/收 入开支提升0.2PCT至4.1%，主要由于集团为推进贵州学校申本工作支付的外部机构委托业务费增加；3）融资成本/收入下降1.4PCT至4.5%，主要由于平均贷款利率有所下降；4）其他开支占比下降0.4PCT至2.1%；5）其他收益占比下降1.6PCT；6）所得税/收入提升1.3PCT至7.5%。 合同负债有所增长，为下半年收入增长提供保障。FY2024H1合约负债为10.94亿元(学费/住宿费分别为 9.61/1.33亿元)、同比增长12.9%(学费/住宿费分别增长12.0%/19.1%）。CAPEXFY24H1为3.97亿元，同比增加13%。 投资建议 我们预计：（1）调结构背景下，预计学费收入更多来自价增，多元化业务度过高增阶段后预计保持略高于学费 收入的增速，预计未来公司收入增长有望维持10%以上；（2）公司持续增加投入，预计净利增速可能略低于收入增速；（3）公司贵州、广西、东北、云南学校正在根据相关省级主 管部门的指引办理分类登记手续。 考虑到公司更注重高质发展，持续加大资本投入， 下调24/25/26财 年 收 入预 测24.59/27.74/30.85亿 元 至23.50/26.40/29.80亿元；下调24/25/26财年归母净利预测7.72/8.46/9.23亿元至7.38/7.94/8.67亿元，对应24/25/26财年EPS 0.47/0.51/0.56元。2024年4月24日收盘价2.29港元对应PE分别为4.4/4.1/3.8X（1港元=0.92元人民币），看好公司长期学费增长空间、高股息率的吸引力，维持 “买入”评级。 风险提示 卓招生情况低于预期、学费提升低于预期风险、系统性风险。 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002联系电话： 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。