2021年报点评：Q4经营净现金流环比+14%至570亿，年度派息139亿占母公司可分配利润50%

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航运 2022年03月31日 中远海控（601919）2021年报点评 强推 （维持） Q4经营净现金流环比+14%至570亿，年度派息139亿占母公司可分配利润50% 目标价：27.4元 当前价：16.09元  公司公告2021年报：1）业绩表现：2021年营收3336.9亿，同比+94.8%；归母净利893.0亿元，同比+799.5%；扣非归母净利891.8亿元，同比+829.6%。Q4营收1022.2亿元，同比+90.9%；归母净利217.1亿元，同比+257.8%、环比-28.8%；扣非归母净利217.6亿元，同比+262%、环比-28.4%。2）现金流：2021年经营净现金流1709.5亿元，同比+276.9%；Q4经营净现金流570.2亿元，同比+155.7%、环比+13.9%。3）分红：每股派发现金红利0.87元，对应股息率5.4%；合计派息139.32亿，为母公司报表2021年度可分配利润的50.15%。  供应链周转不畅致Q4量减价升，空箱调运等阶段性成本致毛利率下滑。公司加大空箱调运力度导致阶段性成本增加，单箱设备及货物运输等成本上涨明显；Q4毛利率39.0%，同比+18.9pts、环比-13.0pts。1）收入端：Q4集运航线收入967.5亿，同比+94.2%；跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别268.9、283.5、224.4、155.4、35.3亿，同比+69%/+170%/+70%/+139%/-6%。2）货量：Q4箱运量646.5万TEU，同比-12.8%；跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别113.7、121.4、213.1、70.5、127.8万TEU，同比-23%/-8%/-13%/+5%/-15%。3）单箱收入：Q4国际航线单箱收入2806美元/TEU，同比+142.0%；跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为3692、3647、1644、3437美元/TEU，同比130%/207%/106%/138%；内贸单箱收入2759元/TEU，同比+10.8%。4）单箱成本：2021年航线单箱成本1000美元/TEU，同比+34.2%；其中单箱设备及货物运输成本、单箱航程成本、单箱船舶成本同比增长44%、19%、19%。下半年集运单箱成本（人民币计）同比+49%，其中单箱设备及货物运输成本、单箱航程成本、单箱船舶成本、单箱其他业务成本同比增长49%、32%、38%、148%。5）集运利润：Q4集运业务EBIT Margin为34.6%，同比+19.6pts、环比-15.1pts；集运净利率27.1%，同比+13.3pts、环比-14.5pts。  重申由“船”到“链”转变下的价值重估。1）行业格局改善、龙头抗周期能力增强有望推动公司稳态盈利中枢上移；此外，“链与链之争”趋势下公司在端到端综合物流延伸方面具备巨大拓展空间，美线特快专线、中欧陆海快线“1.0”、“2.0”等差异化产品的价值日渐突显。2）现货运价维持高位+长协价大涨或推动22年盈利趋势向上，集运供应链“木桶效应”明显，基于供给端慢变量、需求端快变量的分析框架，我们预计中短期现货运价或维持高位；Q1春节季节性波动、国内疫情反复造成短期出货需求波动，但预计难以本质性改变集运系统性供需矛盾，对船公司实际运费收入或影响有限。同时新合约切换下长协逻辑正逐步兑现，预计22-23年长协价涨幅可观，对应22年加权平均运价水平与公司盈利进一步上行。  投资建议：1）盈利预测，维持2022-2023年归母净利预测为1388、746亿，新增2024年预测为225.0亿，对应三年EPS为8.67、4.66、1.41元，对应PE分别为2、3、11倍。2）维持目标市值4384亿，对应一年期股价27.4元，预期较现价70%空间，强调“强推”评级。  风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 333694 413420 323873 250046 同比增速(%) 94.8% 23.9% -21.7% -22.8% 归母净利润(百万) 89297 138800 74589 22501 同比增速(%) 799.5% 55.4% -46.3% -69.8% 每股盈利(元) 5.58 8.67 4.66 1.41 市盈率(倍) 3 2 3 11 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 3月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,601,415.58 已上市流通股(万股) 1,265,937.58 总市值(亿元) 2,576.68 流通市值(亿元) 2,036.89 资产负债率(%) 59.14 每股净资产(元) 6.99 12个月内最高/最低价 32.60/14.08 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）2021年业绩预增点评：预计归母净利同比+799%至893亿，关注公司后续分红举措》 2022-01-26 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之中远海控：“船”到“链”转变下的价值重估》 2022-01-03 《中远海控（601919）2021年三季报点评：Q3经营净现金流达500亿，母公司未分配利润已转正，大股东增持彰显信心》 2021-10-31 -21%33%87%141%21/0321/0621/0821/1122/0122/032021-03-31~2022-03-30中远海控沪深300华创证券研究所 中远海控（601919）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海控季度数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 CCFI指数表现 图表 3 SCFI指数表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q42021营业收入（亿元）361.1379.4436.6535.51712.6648.4744.2922.11022.23336.9同比2.9%2.5%10.5%35.8%13.4%79.6%96.1%111.2%90.9%94.8%CCFI919855910125098419522164299232662626同比7.9%6.2%10.8%52.6%19.5%112.3%153.2%228.8%161.2%166.8%SCFI93189712091975126527803259431246983792同比6.0%15.1%52.8%139.4%56.0%198.6%263.2%256.8%137.9%199.8%货运量（万TEU）5616247087422,6346787066616462,691同比-4.7%-5.2%6.6%11.8%2.4%21.0%13.1%-6.7%-12.8%2.2%跨太平洋102113136147498131133122114500亚欧（包括地中海）113114133132492127133131121513亚洲区内（包括澳洲）183197210245835225217201213855其他国际（包括大西洋）5857646724669737371285中国大陆105143166150564126150135128539综合单箱收入（美元/TEU）835774815100086213751513200323361796同比7.0%5.6%6.4%30.4%13.2%64.7%95.6%145.7%133.7%108.5%国际航线单箱收入（美元/TEU）9499269761159101116091825242128062151同比4.8%7.6%8.6%29.5%13.6%69.5%97.0%148.1%142.0%112.8%跨太平洋1265128814331606141718302097318436922654亚欧（包括地中海）9349639651186101721402419315036472827亚洲区内（包括澳洲）71565066379971110851161143116441325其他国际（包括大西洋）1165108910531441119319132219257334372538中国大陆338263287371313350358369431376营业成本328.9342.4370.3427.61469.3433.1426.0442.2623.11925.4同比5.6%3.5%5.2%20.8%9.0%31.7%24.7%19.4%45.7%31.1%毛利32.237.166.2107.9243.3215.3318.2479.9399.01411.5集运业务EBITmargin3.2%4.6%9.1%15.0%8.8%30.1%39.2%49.7%34.6%38.9%投资收益9.47.26.45.628.66.17.76.37.127.0归母净利（亿元）2.98.527.260.799.3154.5216.5304.9217.1893.0同比-57.5%53.8%209.8%30.5%46.8%5200.6%2459.7%1019.8%257.8%799.5%扣非归母净利（亿元）0.88.127.060.195.9154.1216.1304.0217.6891.8同比-86.0%58.1%223.1%/505.2%20237.7%2580.1%1025.5%262.0%829.6%毛利率8.9%9.8%15.2%20.1%14.2%33.2%42.8%52.0%39.0%42.3%归母净利率0.8%2.2%6.2%11.3%5.8%23.8%29.1%33.1%21.2%26.8%扣非归母净利率0.2%2.1%6.2%11.2%5.6%23.8%29.0%33.0%21.3%26.7%经营活动现金净流量（亿元）15.399.0113.0223.0450.3269.8369.1500.4570.21709.5同比-62.5%84.3%104.1%259.6%112.4%1658.7%272.7%343.0%155.7%279.6%50010001500200025003000350040002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04CCFI:综合指数020004000600080001000020-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04SCFI:综合指数SC