本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海特高新（002023.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 23年净利润增长263%；战略布局大飞机和eVTOL 2024年04月25日 ➢ 事件：4月24日，公司发布2023年报，全年实现营收10.5亿元，YoY +15.8%；归母净利润0.5亿元，YoY +263.2%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收2.7亿元，YoY +16.9%；归母净利润0.3亿元，YoY +102.3%。业绩表现符合市场预期。高端核心装备研制和保障业务迈入新的发展阶段。 ➢ 4Q23营收同比增长50%；净利润同比扭亏为盈。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.2亿元，YoY +49.9%；归母净利润0.14亿元，4Q22为-0.02亿元；扣非净利润0.05亿元，YoY -33.6%。3Q23~4Q23，公司连续两个季度实现同比扭亏。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少3.8ppt至36.5%；净利率同比增加3.3ppt至3.5%，公司期间费用率同比下降，净利率同比提升。 ➢ 客改货产线持续建设；战略布局eVTOL。分产品看，2023年：1）航空工程技术与服务：营收7.6亿元，YoY +12.9%；毛利率同比增加0.05ppt至38.9%。在航空部附件方面，公司推进国产大飞机相关工作，为未来持续增长奠定基础；此外，上海沪特进一步提高华东地区市占率，新增维修产线。在民航工程技术与服务方面，公司正式签署空客客机改货机改装协议，成为EFWA321机型全球第一家客改货项目第三方改装公司。同时积极开拓东南亚等境外优质客户，境外业务营收占比超过65%。新增的3条客改货产线也在建设中，预期2025年交付使用。2）高端核心装备研制与保障：营收2.4亿元，YoY +25.7%；毛利率同比减少11.92ppt至27.7%。子公司安胜与eVTOL头部企业开展战略合作，定制模拟器研发与制造业务，积极参与行业标准制定，与行业领军企业共同编写并发布《“新”空中出行/电动垂直起降航空器飞行员培训白皮书》。 ➢ 期间费用率减少6.3ppt；1Q24合同负债增长27%。2023年期间费用率同比减少6.3ppt至28.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.5%；2）管理费用率同比减少3.5ppt至14.9%；3）财务费用率为7.8%，去年同期为8.4%；4）研发费用率同比减少2.4ppt至3.8%，研发费用同比减少28.2%至0.4亿元，主要系公司部分研发项目符合资本化条件进而资本化所致。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据6.4亿元，较年初增加6.6%；2）预付款项0.4亿元，较年初增加33.2%；3）存货5.1亿元，较年初增加2.8%；4）合同负债1.6亿元，较年初增加26.8%。2023年经营活动净现金流为3.4亿元，YoY -29.3%。 ➢ 投资建议：公司以高端核心装备研制与保障、航空工程技术与服务、高性能集成电路设计与制造为主业，打造“中国制造、海特创造”核心品牌影响力。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.8亿元、1.0亿元和1.4亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是95x/72x/55x。我们考虑到公司的品牌实力及在国产大飞机、eVTOL等领域的战略布局，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,053 1,259 1,482 1,732 增长率（%） 15.8 19.5 17.7 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 47 78 104 135 增长率（%） 263.2 67.4 32.5 30.3 每股收益（元） 0.06 0.11 0.14 0.18 PE 159 95 72 55 PB 1.8 1.7 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月24日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 10.06元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.海特高新（002023.SZ）2023年三季报点评：1~3Q23净利润增长127%；深耕航空配套主业-2023/10/29 2.海特高新（002023.SZ）2022年三季报点评：三季度营收同比增长10%；持续关注公司发展-2022/11/03 3.海特高新（002023.SZ）2021年报及2022年一季报点评：航空主业发展稳健；研发投入持续加大-2022/05/10 海特高新(002023)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,053 1,259 1,482 1,732 成长能力（%） 营业成本 669 783 924 1,077 营业收入增长率 15.81 19.54 17.72 16.85 营业税金及附加 18 19 22 26 EBIT增长率 19.64 24.05 17.69 17.76 销售费用 16 18 21 25 净利润增长率 263.21 67.41 32.53 30.27 管理费用 157 166 194 226 盈利能力（%） 研发费用 40 48 56 66 毛利率 36.47 37.81 37.67 37.81 EBIT 181 225 265 312 净利润率 3.51 6.94 7.82 8.68 财务费用 82 88 81 70 总资产收益率ROA 0.63 1.03 1.31 1.63 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 1.10 1.81 2.34 2.95 投资收益 -24 0 0 0 偿债能力 营业利润 66 147 194 252 流动比率 1.45 1.21 1.04 0.93 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 1.03 0.84 0.73 0.67 利润总额 65 146 193 251 现金比率 0.33 0.22 0.15 0.17 所得税 28 58 77 100 资产负债率（%） 42.16 42.95 43.36 44.01 净利润 37 87 116 150 经营效率 归属于母公司净利润 47 78 104 135 应收账款周转天数 207.14 170.00 150.00 120.00 EBITDA 398 536 602 676 存货周转天数 272.86 230.00 180.00 150.00 总资产周转率 0.14 0.16 0.19 0.21 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 426 328 243 303 每股收益 0.06 0.11 0.14 0.18 应收账款及票据 599 589 612 572 每股净资产 5.74 5.85 6.00 6.19 预付款项 32 34 41 48 每股经营现金流 0.46 0.79 0.82 1.04 存货 500 491 453 440 每股股利 0.05 0.05 0.05 0.05 其他流动资产 312 322 332 343 估值分析 流动资产合计 1,869 1,765 1,681 1,706 PE 159 95 72 55 长期股权投资 1,403 1,403 1,403 1,403 PB 1.8 1.7 1.7 1.6 固定资产 2,983 3,290 3,581 3,865 EV/EBITDA 23.76 17.83 16.03 14.19 无形资产 233 248 263 278 股息收益率（%） 0.50 0.50 0.50 0.50 非流动资产合计 5,510 5,878 6,232 6,577 资产合计 7,378 7,643 7,913 8,284 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 235 307 365 485 净利润 37 87 116 150 其他流动负债 1,057 1,157 1,247 1,342 折旧和摊销 217 311 337 364 流动负债合计 1,292 1,464 1,612 1,827 营运资金变动 -29 178 146 249 长期借款 1,702 1,702 1,702 1,702 经营活动现金流 338 586 608 773 其他长期负债 116 116 116 116 资本开支 -579 -681 -690 -710 非流动负债合计 1,819 1,819 1,819 1,819 投资 -114 0 0 0 负债合计 3,111 3,283 3,431 3,646 投资活动现金流 -680 -681 -690 -710 股本 741 741 741 741 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 14 23 35 50 债务募资 387 0 0 0 股东权益合计 4,268 4,361 4,482 4,638 筹资活动现金流 262 -9 -9 -9 负债和股东权益合计 7,378 7,643 7,913 8,284 现金净流量 -77 -97 -85 59 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海特高新(002023)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个