2023年年报及2024年一季报点评：1Q24收入同比大增72%；卫星及大飞机业务加速发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天环宇（688523.SH）2023年年报及2024年一季报点评 1Q24收入同比大增72%；卫星及大飞机业务加速发展 2024年04月30日  事件：公司4月29日发布了2023年年报，全年实现营收4.6亿元，YoY+13.7%；归母净利润1.3亿元，YoY+9.6%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY-14.5%。公司23年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。同时公司发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.4亿元，YoY+71.8%；归母净利润405万元，YoY-27.3%。1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。综合点评如下：  受产品结构变化及降价影响，利润率水平有所下降。单季度看，1）4Q23实现营收2.5亿元，YoY+4.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+9.0%。毛利率为46.7%，同比减少7.10ppt；净利率为35.3%，同比增长1.49ppt。2023年综合毛利率为51.2%，同比减少8.66ppt；净利率为30.3%，同比减少1.65ppt。受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司23年综合毛利率有所下降。2）1Q24毛利率为36.0%，同比减少23.38ppt；净利率为10.3%，同比减少10.50ppt。产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。  研发投入加大；23年末存货较23年初增长48%。费用端，公司2023年期间费用率为20.8%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率8.1%，同比减少0.77ppt；3）研发费用率10.5%，同比减少0.70ppt；研发费用0.5亿元，同比增长6.6%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据3.8亿元，较年初增长44.1%，主要受合同结算变化影响；2）存货1.3亿元，较年初增长48.4%，主要是原材料及在产品增加；3）经营活动净现金流0.4亿元，同比减少63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。  子公司飞宇公司中标C929大订单（1.75亿元）；大飞机产业蓬勃发展。2024年4月3日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过1.75亿元。此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购100架C919订单，大飞机产业蓬勃发展。公司已经完成了ARJ21、C919、C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。  投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、大飞机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润至1.88亿元、2.61亿元、3.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/33x/23x。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 456 631 870 1,185 增长率（%） 13.6 38.3 37.8 36.2 归属母公司股东净利润（百万元） 134 188 261 364 增长率（%） 9.6 39.6 39.2 39.4 每股收益（元） 0.33 0.46 0.64 0.89 PE 64 45 33 23 PB 5.1 4.8 4.4 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.98元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天环宇（688523.SH）2023年三季报点评：合同负债较年初大增155%；加快布局卫星互联网业务-2023/10/31 2.航天环宇（688523.SH）2023年中报点评：1H23收入增长43%；赛道优质成长空间较大-2023/08/26 3.航天环宇（688523.SH）首次覆盖报告：专精特新“小巨人”，卫星互联网&无人机稀缺标的-2023/08/23 航天环宇（688523.SH）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 456 631 870 1,185 成长能力（%） 营业成本 222 317 445 616 营业收入增长率 13.65 38.33 37.83 36.20 营业税金及附加 8 11 14 18 EBIT增长率 -0.12 51.78 38.92 38.92 销售费用 11 15 20 26 净利润增长率 9.63 39.64 39.16 39.38 管理费用 37 49 63 78 盈利能力（%） 研发费用 48 57 74 96 毛利率 51.25 49.79 48.78 47.97 EBIT 137 208 288 401 净利润率 29.46 29.73 30.02 30.72 财务费用 -1 3 5 6 总资产收益率ROA 5.77 7.42 9.30 11.08 资产减值损失 -3 -4 -5 -7 净资产收益率ROE 8.04 10.58 13.37 16.28 投资收益 10 4 5 7 偿债能力 营业利润 149 204 284 395 流动比率 4.88 3.78 3.49 3.20 营业外收支 7 0 0 0 速动比率 4.29 3.20 2.85 2.58 利润总额 156 204 284 395 现金比率 0.96 0.80 0.71 0.83 所得税 17 11 15 20 资产负债率（%） 26.89 28.38 28.88 30.25 净利润 138 193 269 374 经营效率 归属于母公司净利润 134 188 261 364 应收账款周转天数 252.06 176.44 158.80 146.10 EBITDA 167 244 336 460 存货周转天数 208.19 197.78 187.89 178.50 总资产周转率 0.25 0.26 0.33 0.39 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 291 330 356 570 每股收益 0.33 0.46 0.64 0.89 应收账款及票据 383 359 449 561 每股净资产 4.11 4.36 4.80 5.50 预付款项 27 38 53 74 每股经营现金流 0.10 0.60 0.62 0.86 存货 127 168 224 295 每股股利 0.20 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 645 660 676 696 估值分析 流动资产合计 1,472 1,554 1,759 2,196 PE 64 45 33 23 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.1 4.8 4.4 3.8 固定资产 374 455 530 605 EV/EBITDA 51.94 35.50 25.75 18.83 无形资产 208 208 208 208 股息收益率（%） 0.95 0.95 0.95 0.95 非流动资产合计 857 974 1,050 1,088 资产合计 2,329 2,528 2,809 3,284 短期借款 38 88 138 188 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 134 170 239 324 净利润 138 193 269 374 其他流动负债 130 153 128 174 折旧和摊销 30 36 48 59 流动负债合计 301 411 504 686 营运资金变动 -133 -8 -94 -117 长期借款 202 185 185 185 经营活动现金流 39 244 250 350 其他长期负债 123 122 122 123 资本开支 -177 -117 -123 -97 非流动负债合计 325 307 307 308 投资 -606 0 0 0 负债合计 626 717 811 994 投资活动现金流 -773 -146 -118 -90 股本 407 407 407 407 股权募资 894 -4 0 0 少数股东权益 31 37 44 55 债务募资 35 41 -11 50 股东权益合计 1,702 1,810 1,998 2,291 筹资活动现金流 849 -59 -106 -46 负债和股东权益合计 2,329 2,528 2,809 3,284 现金净流量 115 39 26 214 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航天环宇（688523.SH）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间