2023年年报及2024年一季报点评：打造优质贸易服务生态，1Q24主业利润超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 小商品城（600415.SH）2023年年报及2024年一季报点评 打造优质贸易服务生态，1Q24主业利润超预期 2024年04月17日 ➢ 业绩简述：1）2023：实现营收113.00亿元/yoy+48.3%，归母净利润26.76亿元/yoy+142.25%，扣非归母净利润24.69亿元/yoy+39.86%，现金分红10.97亿元，分红比率40.99%。2）1Q24：实现营收26.81亿元/yoy+26.42%，归母净利润7.13亿元/yoy-41.66%，扣非归母净利润6.91亿元/yoy-36.03%，较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少7.29亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除前述因素后的利润同比增长95.95%。 ➢ 新市场开业及涨租使得市场经营业务持续增长，贸易服务生态逐渐完善。1）市场经营业务23年营收30.74亿元/yoy+81.16%，毛利率71.83%/+28.52pct。二区东新能源市场新增建筑面积 13.1 万方，1-3层新增商位650余间，其中三层于12月完成招商。此外，对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率将不低于 5%。2）贸易服务业务23年营收6.02亿元/yoy+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。截至23年底，①CG平台累计上传商品超1000万个，23年GMV超650亿元，完成上线西班牙、沙特、哥伦比亚等6个国家站，3.2万家经营户70万款商品对外展出。23年经营主体大数据公司实现净利润0.81亿元。②Yiwupay已开通超2万个人民币账号，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿元，交易覆盖五大洲150个国家地区。24Q1，Chinagoods实现GMV110亿元/yoy+37.5%，Yiwupay实现跨境交易额62亿元。3）配套服务23年营收4.67亿元/yoy+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct，其中酒店业务（含受托经营酒店）营收超4亿元，创历史新高。4）商品销售业务23年营收67.92亿元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。 ➢ 盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2023年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1毛利率为39.05%/+8.02pct，环比+13.97pct。费率方面，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%/0.93%，同比变化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。 ➢ AI技术投入不断推进，数据资产加速变现。①AI技术加码投入：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域投入达 1.3 亿元，2023年相关投入达1800万元，24年继续扩大投入。24Q1季末确认的数据资源无形资产超800万元，全年预计投入或将超5000万元。已有1.7万人在CG平台上深度体验并使用AI系列产品，商家使用后的3个月内，平均询盘量增长30%以上，订单量增长15%以上。②数据资产变现加速：Yiwupay为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，收取相应服务费。征信公司成立于2014年7月，目前覆盖 108 万法人，共计 1.64 亿余条数据。目前授信主体 3 万余户，授信总额达99.3 亿元。 ➢ 投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-2 月，义乌市进出口总值同比增长 47.3%；其中出口同比增长 41.0%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.56/31.46/39.87亿元，同比增长3.0%/14.2%/26.7%，对应PE伟17/15/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,300 14,080 17,144 20,013 增长率（%） 48.3 24.6 21.8 16.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,676 2,756 3,146 3,987 增长率（%） 142.3 3.0 14.2 26.7 每股收益（元） 0.49 0.50 0.57 0.73 PE 17 17 15 12 PB 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.46元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.小商品城（600415.SH）2023年三季报点评：主业持续向好，三季度业绩符合预期-2023/10/20 2.小商品城（600415.SH）2023年半年报点评：1H23归母净利润同增63.5%，数贸生态和履约业务不断完善-2023/08/20 3.小商品城（600415.SH）深度报告：打造“一带一路”出海生态圈，小商品城打开新成长空间-2023/04/29 小商品城(600415)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,300 14,080 17,144 20,013 成长能力（%） 营业成本 8,306 9,947 12,295 14,131 营业收入增长率 48.30 24.60 21.76 16.73 营业税金及附加 146 183 223 260 EBIT增长率 691.47 52.75 20.29 23.65 销售费用 240 253 274 280 净利润增长率 142.25 2.97 14.17 26.72 管理费用 560 563 583 680 盈利能力（%） 研发费用 22 24 29 34 毛利率 26.50 29.35 28.28 29.39 EBIT 2,061 3,147 3,786 4,681 净利润率 23.68 19.57 18.35 19.92 财务费用 125 157 296 210 总资产收益率ROA 7.39 7.97 8.43 9.87 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 15.13 14.24 14.73 16.57 投资收益 1,068 141 86 60 偿债能力 营业利润 3,105 3,133 3,577 4,533 流动比率 0.48 0.33 0.55 0.81 营业外收支 103 2 2 2 速动比率 0.27 0.02 0.27 0.53 利润总额 3,208 3,135 3,579 4,535 现金比率 0.21 -0.07 0.17 0.43 所得税 527 376 429 544 资产负债率（%） 51.12 43.99 42.71 40.36 净利润 2,681 2,759 3,149 3,991 经营效率 归属于母公司净利润 2,676 2,756 3,146 3,987 应收账款周转天数 12.80 12.59 9.12 9.30 EBITDA 2,949 4,176 5,046 6,128 存货周转天数 55.86 52.57 49.27 42.75 总资产周转率 0.33 0.40 0.48 0.51 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,923 -722 1,892 4,963 每股收益 0.49 0.50 0.57 0.73 应收账款及票据 593 392 477 557 每股净资产 3.23 3.53 3.90 4.39 预付款项 986 796 799 777 每股经营现金流 0.34 -0.03 0.90 1.09 存货 1,247 1,658 1,708 1,649 每股股利 0.20 0.21 0.24 0.30 其他流动资产 796 1,236 1,260 1,272 估值分析 流动资产合计 6,544 3,360 6,136 9,218 PE 17 17 15 12 长期股权投资 7,023 7,523 7,523 7,523 PB 2.6 2.4 2.2 1.9 固定资产 4,941 6,232 7,023 7,814 EV/EBITDA 17.25 12.18 10.08 8.30 无形资产 6,238 6,242 6,246 6,250 股息收益率（%） 2.36 2.43 2.78 3.52 非流动资产合计 29,675 31,220 31,196 31,169 资产合计 36,219 34,580 37,333 40,386 短期借款 1,620 1,820 2,020 2,020 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,390 1,520 1,537 1,570 净利润 2,681 2,759 3,149 3,991 其他流动负债 10,722 6,998 7,513 7,833 折旧和摊销 888 1,028 1,260 1,447 流动负债合计 13,732 10,337 11,070 11,422 营运资金变动 -754 -4,059 366 336 长期借款 863 956 956 956 经营活动现金流 1,845 -152 4,962 5,991 其他长期负债 3,920 3,920 3,920 3,920 资本开支 -2,427 -1,977 -1,196 -1,378 非流动负债合计 4,783 4,876 4,876 4,876 投资 139 -507 0 0 负债合计 18,515 15,213 15,946 16,298 投资活动现金流 -1,375 -2,393 -1,110 -1,318 股本 5,484 5,484 5,484 5,484 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 16 18 21 25 债务募资 1,098 293 200 0 股东权益合计 17,704 19,367 21,387 24,088 筹资活动现金流 460 -1,099 -1,238 -1,603 负债和股东权益合计 36,219 34,580 37,333 40,386 现金净流量 929 -3,644 2,614 3,071 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 小商品城(600415)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不