本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 扬杰科技（300373.SZ）2023年年报点评 业绩稳健成长，海外布局持续深化 2024年04月24日 ➢ 事件：4月21日，扬杰科技发布2023年年报，2023年公司实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%。 ➢ Q4营收同比实现正增长，产品结构持续优化。Q4单季度公司实现营收13.69亿元，同比增长38.92%，环比下降3.30%。2023年功率半导体市场低迷，前三季度公司营收同比均有下滑，而公司Q4营收同比由负转正，我们认为主要得益于公司产品结构优化，光伏二极管、IGBT、碳化硅等产品进展顺利；不过由于新产品毛利率低于公司平均毛利率水平，导致Q4整体毛利率有所下滑。此外，由于公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有瑞能半导体的股权，2023年该项投资公允价值变动达2.04亿元。上述综合因素影响下公司Q4实现归母净利3.06亿元，同比增长130.95%，环比增长47.71%。 ➢ 聚焦新能源，发力IGBT、SiC市场。IGBT方面，2023年公司基于Fabless模式8寸、12寸平台的Trench 1200V IGBT芯片，完成了10A-200A全系列开发工作，在G2和G3平台方面也成功开发应用于变频器、光储、电源领域的多款IGBT芯片。第三代半导体方面，公司与东南大学签约共建联合研发中心，加大在SiC、GaN功率器件等第三代半导体产品的研发力度。公司已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V 13mΩ-1000 mΩ，已实现批量出货，其中1200V SiC MOS平台的比导通电阻（RSP）可对标国际水平。各类产品已广泛应用于新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家 Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 ➢ “MCC+YJ”双品牌运作，海外布局持续深化。公司持续加大国际化战略布局，在海外建设封装产线、研发中心，进一步打造海外供应链能力。2023年公司于在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，服务于MCC品牌产品和国际客户，打造海外供应能力。2024年，公司将进一步加强日本等海外研发中心的建设，布局建设欧美研发中心，扩充海外研发人员的规模和产品线覆盖，深化“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，以把握全球发展机遇。 ➢ 投资建议：我们持续看好扬杰作为老牌IDM领先企业的客户能力和成本控制能力，当下行业景气度逐步复苏，公司经营也至拐点，且新品进展顺利。预计2024-2026年公司归母净利润为10.35/12.16/15.56亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,410 6,763 8,082 9,730 增长率（%） 0.1 25.0 19.5 20.4 归属母公司股东净利润（百万元） 924 1,035 1,216 1,556 增长率（%） -12.8 12.0 17.6 27.9 每股收益（元） 1.70 1.91 2.24 2.86 PE 21 19 16 13 PB 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.08元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.扬杰科技（300373.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩稳健成长，聚焦汽车电子+新能源-2023/04/29 2.扬杰科技（300373.SZ）事件点评：控股楚微半导体，助力功率半导体芯片生产布局-2023/02/19 3.扬杰科技（300373.SZ）2022年三季报点评：三季度业绩稳健增长，发行GDR走向世界-2022/10/28 4.扬杰科技（300373.SZ）3Q22业绩预告点评：业绩稳健增长，新产品进展顺利-2022/10/22 5.扬杰科技（300373.SZ）2022中报点评：中报业绩表现亮眼，结构改善显著-2022/08/12 扬杰科技(300373)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,410 6,763 8,082 9,730 成长能力（%） 营业成本 3,773 4,566 5,436 6,472 营业收入增长率 0.12 25.01 19.50 20.40 营业税金及附加 39 35 50 55 EBIT增长率 -41.65 65.11 17.04 29.56 销售费用 208 237 283 341 净利润增长率 -12.85 11.98 17.56 27.89 管理费用 333 378 432 477 盈利能力（%） 研发费用 356 439 566 681 毛利率 30.26 32.48 32.73 33.48 EBIT 696 1,149 1,345 1,742 净利润率 17.08 15.30 15.05 15.99 财务费用 -122 -44 -40 -39 总资产收益率ROA 7.32 7.35 8.14 9.12 资产减值损失 -61 -25 -25 -25 净资产收益率ROE 11.20 11.55 12.40 14.27 投资收益 51 42 53 58 偿债能力 营业利润 1,054 1,212 1,414 1,816 流动比率 2.42 2.17 2.30 2.20 营业外收支 -13 -12 -13 -12 速动比率 1.96 1.76 1.86 1.83 利润总额 1,041 1,199 1,401 1,804 现金比率 1.30 1.28 1.27 1.29 所得税 120 150 178 233 资产负债率（%） 31.21 33.14 31.25 33.30 净利润 922 1,049 1,223 1,571 经营效率 归属于母公司净利润 924 1,035 1,216 1,556 应收账款周转天数 90.63 75.00 65.00 65.00 EBITDA 1,311 2,133 2,575 3,208 存货周转天数 112.53 96.08 88.06 80.29 总资产周转率 0.49 0.51 0.56 0.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,518 4,381 4,374 5,755 每股收益 1.70 1.91 2.24 2.86 应收账款及票据 1,528 1,292 1,604 1,885 每股净资产 15.19 16.50 18.07 20.07 预付款项 60 88 125 125 每股经营现金流 1.66 4.97 3.61 6.50 存货 1,145 1,267 1,343 1,495 每股股利 0.60 0.57 0.67 0.86 其他流动资产 307 420 448 533 估值分析 流动资产合计 6,559 7,448 7,894 9,793 PE 21 19 16 13 长期股权投资 62 69 95 142 PB 2.4 2.2 2.0 1.8 固定资产 3,480 4,274 4,583 4,672 EV/EBITDA 13.13 8.07 6.69 5.37 无形资产 212 238 276 325 股息收益率（%） 1.66 1.59 1.86 2.38 非流动资产合计 6,068 6,633 7,048 7,263 资产合计 12,627 14,081 14,942 17,056 短期借款 554 604 654 654 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,427 2,057 1,940 2,879 净利润 922 1,049 1,223 1,571 其他流动负债 726 773 843 914 折旧和摊销 615 985 1,231 1,465 流动负债合计 2,708 3,434 3,437 4,447 营运资金变动 -486 600 -555 432 长期借款 395 395 395 395 经营活动现金流 899 2,699 1,960 3,529 其他长期负债 838 838 838 838 资本开支 -444 -1,554 -1,630 -1,645 非流动负债合计 1,233 1,233 1,233 1,233 投资 -168 -6 -26 -46 负债合计 3,940 4,667 4,670 5,679 投资活动现金流 -456 -1,518 -1,604 -1,633 股本 543 543 543 543 股权募资 1,558 -12 0 0 少数股东权益 440 455 462 478 债务募资 397 50 50 0 股东权益合计 8,687 9,414 10,272 11,377 筹资活动现金流 1,551 -318 -363 -515 负债和股东权益合计 12,627 14,081 14,942 17,056 现金净流量 2,045 863 -7 1,381 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 扬杰科技(300373)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生