2023年年报点评：23年业绩符合预期，自有品牌及功能性镜片业务高增，全渠道布局持续深化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博士眼镜（300622.SZ）2023年年报点评 23年业绩符合预期，自有品牌及功能性镜片业务高增，全渠道布局持续深化 2024年04月04日 ➢ 事件：博士眼镜发布2023年年报。23年，公司实现营收11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润1.28亿元，yoy+68.93%；扣非归母净利1.16亿元，yoy+82.90%。23Q4，公司实现营收2.70亿元，yoy+17.00%；归母净利润0.30亿元，yoy+14.32%；扣非归母净利0.23亿元，yoy+2.26%。 ➢ 公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼，23年收入同比+56.33%。23年，公司实现营收11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看，1）光学眼镜及验配服务：23年营收7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。2）成镜系列产品：23年营收1.59亿元，同比+56.33%。3）隐形眼镜系列产品：23年营收1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。4）其他：23年营收0.61亿元，同比+2.18%。 ➢ 盈利能力提升明显，23年归母净利润率同比+3.08pct至10.89%。1）毛利率方面，23年公司毛利率为63.07%，同比+1.23pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为7.83%，同比-1.34pct；研发费用率为0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。3）净利率方面，23年公司实现归母净利润1.28亿元，对应归母净利率10.89%，同比+3.08pct；实现扣非归母净利1.16亿元，对应扣非归母净利率9.90%，同比+3.35pct。 ➢ 线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。1）线下：截至23年末，公司共有线下门店515家，其中直营/加盟门店分别495/20家，同比+3/-1家；24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。2）线上：公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售，23年公司线上GMV为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%；此外，公司持续发展本地生活业务，23年线上团购券交易金额为1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端GMV为1.11亿元，累计转化门店核销收入0.74亿元。 ➢ 产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至23年末，公司共拥有12个镜架自有品牌、2个镜片自有品牌；23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的65.81%，同比增长6.04%；自有品牌镜架销量占2023年总体镜架销量的68.83%，同比增长7.03%。此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌SKU矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升，23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。 ➢ 投资建议：公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26 年公司归母净 利 润 分 别 为1.55/1.86/2.19亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为18X/15X/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,176 1,381 1,592 1,826 增长率（%） 22.2 17.5 15.2 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 128 155 186 219 增长率（%） 68.9 20.8 20.4 17.3 每股收益（元） 0.73 0.89 1.07 1.25 PE 22 18 15 13 PB 3.6 3.4 3.2 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.25元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.博士眼镜（300622.SZ）2023年业绩预告点评：23年业绩符合预期，自有品牌持续放量，积极布局智能眼镜赛道-2024/01/23 2.博士眼镜（300622.SZ）2023年三季报点评：前三季度业绩同比翻倍，离焦镜与自有品牌高增，加盟业务稳步推进-2023/10/29 3.博士眼镜（300622.SZ）2023年半年报点评：营收利润双高增，数字化加盟稳步推进-2023/08/29 4.博士眼镜（300622.SZ）深度报告：眼镜零售行业龙头，主业高增，放开加盟渠道构筑新增长极-2023/05/12 博士眼镜(300622)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,176 1,381 1,592 1,826 成长能力（%） 营业成本 434 519 601 694 营业收入增长率 22.20 17.48 15.23 14.74 营业税金及附加 5 4 5 5 EBIT增长率 71.93 17.28 20.43 18.12 销售费用 476 553 629 716 净利润增长率 68.93 20.85 20.42 17.33 管理费用 92 117 127 137 盈利能力（%） 研发费用 5 7 10 12 毛利率 63.07 62.45 62.23 61.98 EBIT 162 190 229 271 净利润率 10.89 11.20 11.71 11.97 财务费用 5 5 5 4 总资产收益率ROA 11.42 13.04 14.79 16.27 资产减值损失 -10 -3 -3 -4 净资产收益率ROE 16.24 18.46 20.74 22.66 投资收益 9 10 11 13 偿债能力 营业利润 167 194 234 277 流动比率 2.70 2.83 2.97 3.10 营业外收支 -3 0 0 -1 速动比率 1.45 1.44 1.54 1.63 利润总额 164 194 234 276 现金比率 0.90 0.84 0.89 1.31 所得税 32 39 47 55 资产负债率（%） 27.59 27.32 26.76 26.19 净利润 132 155 187 221 经营效率 归属于母公司净利润 128 155 186 219 应收账款周转天数 17.30 17.29 16.15 15.25 EBITDA 329 369 412 455 存货周转天数 139.35 129.48 125.97 121.59 总资产周转率 1.12 1.20 1.30 1.40 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 194 193 215 337 每股收益 0.73 0.89 1.07 1.25 应收账款及票据 64 68 74 80 每股净资产 4.53 4.81 5.16 5.54 预付款项 26 52 57 62 每股经营现金流 1.61 1.57 1.89 2.63 存货 174 199 222 247 每股股利 0.60 0.73 0.87 1.02 其他流动资产 119 136 149 67 估值分析 流动资产合计 577 648 718 794 PE 22 18 15 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.6 3.4 3.2 2.9 固定资产 29 32 35 39 EV/EBITDA 8.53 7.59 6.80 6.16 无形资产 23 25 28 32 股息收益率（%） 3.69 4.46 5.37 6.30 非流动资产合计 545 539 542 550 资产合计 1,122 1,187 1,260 1,344 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 47 55 58 62 净利润 132 155 187 221 其他流动负债 167 174 183 195 折旧和摊销 166 179 183 184 流动负债合计 214 229 242 256 营运资金变动 -21 -60 -39 56 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 281 273 329 459 其他长期负债 96 96 96 96 资本开支 -22 -43 -57 -62 非流动负债合计 96 96 96 96 投资 -140 0 0 0 负债合计 309 324 337 352 投资活动现金流 -157 -33 -46 -49 股本 174 174 174 174 股权募资 17 0 0 0 少数股东权益 24 24 25 27 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 812 862 923 992 筹资活动现金流 -159 -241 -262 -288 负债和股东权益合计 1,122 1,187 1,260 1,344 现金净流量 -34 -0 22 122 资料来源：公司公告