2022年年报点评：业绩符合预期，功能性护肤品业务保持高增

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 业绩符合预期，功能性护肤品业务保持高增 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——华熙生物（688363）2022年年报点评 [Table_ReportDate] 2023年03月31日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2023年3月30日晚间，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收63.59亿元(同比+28.53%)，归母净利润9.71亿元(同比+24.11%)，拟每10股派发现金红利6.10元（含税）。 投资要点: ⚫ 全年业绩实现快速增长，Q4受疫情影响收入增速放缓。2022年，公司实现营收63.59亿元(同比+28.53%)，归母净利润9.71亿元(同比+24.11%)，若剔除股份支付影响，则实现归母净利润10.53亿元。其中，Q4实现营收/归母净利润同比+5.34%/+29.27%，受Q4疫情封控及放开后第一波疫情影响，营收增速相较前三季度放缓。 ⚫ 原料业务：致力于实现原料多元化，新产能落地提升制造能力。2022年，原料业务实现收入9.80亿元（同比+8.31%，增速有所放缓），营收占比为15.41%，毛利率下降0.65个pct至71.54%。其中，医药级透明质酸销售收入3.37亿元（同比+33.73%），占比继续提升。产品方面， 2022年，公司完成3个化妆品新原料备案，此外还积极研发其他生物活性物原料，高产麦角硫因完成产品开发，5-ALA、唾液酸等成功实现放大生产，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业进一步形成。产能方面，华熙天津工厂新增300吨透明质酸产能，建成全球最大的中试转化平台，东营佛思特工厂无菌HA生产线预计2023年实现生产，新产能落地保障透明质酸原料供应无忧。 ⚫ 医疗终端业务：医药板块发展稳健，医美板块调整后即将迎来复苏。2022年，医疗终端业务实现收入6.86亿元（同比-2.00%），占比为10.79%，毛利率下降1.19个pct至80.86%。医美板块方面，皮肤类医疗产品实现收入4.66亿元（同比-7.56%），主因公司主动调整产品策略、优化产品结构。公司聚焦差异化优势品类，微交联润致娃娃针2022年同比增长约38%。随着疫情影响消退以及公司医美业务调整完毕，2023年医美业务有望享受较大的弹性。医药板块方面，骨科注射液产品实现收入1.52亿元（同比+22.98%），主要是受益于八省二区及安徽[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6359.19 8338.54 10599.91 13198.80 增长比率(%) 29 31 27 25 净利润(百万元) 970.92 1259.89 1615.94 2030.09 增长比率(%) 24 30 28 26 每股收益(元) 2.02 2.62 3.36 4.22 市盈率(倍) 56.83 43.79 34.14 27.18 市净率（倍） 8.32 7.51 6.54 5.64 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 481.09 流通A股（百万股） 481.09 收盘价（元） 114.69 总市值（亿元） 551.76 流通A股市值（亿元） 551.76 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 透明质酸全产业链平台企业，多元化业务驱动发展 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%华熙生物沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|美容护理 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 省带量采购的落地执行。2023年，公司将继续深耕骨科、眼科等市场，积极研发引入III类医疗器械及药品，丰富产品矩阵。 ⚫ 功能性护肤品业务：四大品牌差异化定位，持续推行大单品战略。2022年，功效性护肤品业务实现收入46.07亿元（同比38.80%），营收占比进一步提升至72.45%，毛利率下降0.61个pct至78.37%。旗下四大核心品牌形成差异化定位，并不断提升用户的品牌心智认同感。2022年，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入分别同比增长12.64%、39.73%、44.06%、106.40%，其中，夸迪成为继润百颜之后第二个收入超过10亿元的品牌。随着大单品战略的持续推进，未来有望增强用户粘性，提升连带销售，板块收入和毛利率有望进一步提升。 ⚫ 功能性食品业务：处于消费者教育初期，业务收入同比大增。2022年，功能性食品业务实现收入0.75亿元（同比+358.19%），目前功能性食品市场仍处于消费者教育初期，板块收入占比较低。2022年，“水肌泉”推出480ml规格的玻尿酸水，完成了线上渠道内容输出以及线下超2000家易捷便利店入驻；“黑零”推出了浆果醋植物饮、玉油柑高膳食纤维饮等8款产品，着重布局抖音，开拓小红书、阿里大健康、得物等线上渠道；“休想角落”推出夜帽子系列5款产品，满足熬夜人群的需求，利用天猫、抖音、小程序等线上渠道推广产品。 ⚫ 毛利率与净利率下滑，研发费用率微升。2022年，公司毛利率为76.99%(同比-1.08个pct)，净利率为15.12%（同比-0.55个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为47.95%/6.18%/6.10%/-0.77%（分别同比-1.29/+0.06/+0.35/-0.76个pct）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：基于2022年业绩，我们小幅调整2023-2024年盈利预测并新增2025年预测，预计公司2023-2025年EPS分别为2.62/3.36/4.22元/股（调整前2023-2024年EPS为2.81/3.72元/股），对应2023年3月30日收盘价的PE分别为44/34/27倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|美容护理 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6359 8339 10600 13199 货币资金 1606 2588 3297 4626 %同比增速 29% 31% 27% 25% 交易性金融资产 531 431 481 511 营业成本 1463 1922 2437 3023 应收票据及应收账款 448 570 596 712 毛利 4896 6417 8163 10175 存货 1162 959 1511 1467 ％营业收入 77% 77% 77% 77% 预付款项 172 158 183 212 税金及附加 77 101 128 160 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 105 81 105 135 销售费用 3049 4002 5088 6335 流动资产合计 4023 4785 6172 7663 ％营业收入 48% 48% 48% 48% 长期股权投资 68 88 98 108 管理费用 393 517 657 792 固定资产 1899 1974 2025 2058 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程 830 960 1010 1010 研发费用 388 509 647 805 无形资产 475 480 485 490 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 商誉 247 252 257 262 财务费用 -49 -9 -11 -19 递延所得税资产 303 303 303 303 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产 836 826 831 836 资产减值损失 -15 -15 -20 -25 资产总计 8682 9669 11181 12730 信用减值损失 -19 -15 -13 -16 短期借款 139 139 139 139 其他收益 122 183 232 283 应付票据及应付账款 848 945 1188 1264 投资收益 12 13 21 13 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 68 86 107 130 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 312 404 487 544 资产处置收益 0 0 0 -1 应交税费 110 167 212 264 营业利润 1136 1461 1874 2358 其他流动负债 307 317 327 335 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 流动负债合计 1644 1919 2323 2537 营业外收支 0 0 0 0 长期借款 108 88 68 48 利润总额 1136 1461 1874 2358 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 递延所得税负债 6 6 6 6 所得税费用 175 212 272 345 其他非流动负债 241 272 322 342 净利润 961 1250 1602 2012 负债合计 1999 2285 2719 2933 ％营业收入 15% 15% 15% 15% 归属于母公司的所有者权益 6634 7345 8438 9790 归属于母公司的净利润 971 1260 1616 2030 少数股东权益 49 39 25 7 %同比增速 24% 30% 28% 26% 股东权益 6683 7384 8463 9797 少数股东损益 -10 -10 -14 -18 负债及股东权益 8682 9669 11181 12730 EPS（元/股） 2.02 2.62 3.36 4.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 635 1907 1641 2379 投资 -278 80 -60 -40 基本指标 资本性支出 -695 -465 -385 -331 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 137 8 16 8 EPS 2.02 2.62 3.36 4.22 投资活动现金流净额 -836 -378 -429 -362 BVPS 1