功能性护肤品/医疗终端驱动收入高增，业绩符合预期

公司快报/华熙生物 功能性护肤品/医疗终端驱动收入高增，业绩符合预期 ■华熙生物发布业绩快报：2019年公司实现营收18.78亿元/+48.66%，归母净利5.85亿元/+38.09%，归母扣非净利5.64亿元/+34.36%。2019Q4单季实现营收5.90亿元/+47.99%，归母净利1.69亿元/+60.90%。 ■医疗终端产品和功能性护肤品驱动收入高增，成本及费用率基本保持稳定。2019年，公司重点布局终端产品市场、积极应对市场变化，通过产品组合优势以及多品牌、多渠道的经营策略，进一步提升终端产品的市场认可度和占有率，医疗终端产品和功能性护肤品收入较上年大幅增长。同时，公司毛利率水平及整体费用率水平基本保持稳定，2019年归母净利率约31.17%。 ■公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。①原料业务依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，新应用研发有望贡献较大边际增量；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司有望依靠成本及技术优势享受行业红利、提升市场份额；③功能性护肤品业务多品牌齐发，润百颜优势显著，夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长，品牌矩阵逐步形成。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价98.68元。公司医疗终端业务及功能性护肤品有望保持高速增长，化妆品原料业务龙头地位稳定增速平稳，产业链一体化优势显著。考虑到2020年新冠疫情对医疗终端业务及功能性护肤品的部分影响，我们下调2020/2021年预测净利润至7.90/10.50亿元（原为8.27/10.99亿元）。6个月目标价98.68元，对应2020年60倍估值。 ■风险提示：新技术替代风险；经销商管理风险；行业监管风险；募集资金投资项目实施风险等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 818.0 1,263.1 1,877.8 2,606.5 3,684.7 净利润 222.3 423.9 585.1 790.3 1,050.3 每股收益(元) 0.46 0.88 1.22 1.65 2.19 每股净资产(元) 3.41 3.58 4.90 6.55 8.73 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 186.6 97.8 70.9 52.5 39.5 市净率(倍) 25.3 24.2 17.6 13.2 9.9 净利润率 27.2% 33.6% 31.2% 30.3% 28.5% 净资产收益率 13.6% 24.7% 24.9% 25.2% 25.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 34.8% 36.4% 69.9% 26.3% 29.0% Table_Tit le 2020年02月29日 华熙生物（688363.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 98.68元 股价（2020-02-28） 86.40元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 41,472.00 流通市值（百万元） 3,945.51 总股本（百万股） 480.00 流通股本（百万股） 45.67 12个月价格区间 77.04/100.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.88 3.34 2.49 绝对收益 1.65 3.63 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 华熙生物：玻尿酸原料C位王者，攻城略地步步打通产业链（更新）/刘文正 2019-10-23 华熙生物：玻尿酸原料C位王者，攻城略地步步打通产业链/刘文正 2019-10-16 -9%-1%7%15%23%31%39%47%201 9-02201 9-06201 9-10华熙生物 生物医药III 上证指数 公司快报/华熙生物 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/华熙生物 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 818.0 1,263.1 1,877.8 2,606.5 3,684.7 成长性 减:营业成本 200.6 253.6 369.1 483.4 658.9 营业收入增长率 11.6% 54.4% 48.7% 38.8% 41.4% 营业税费 18.6 27.3 40.7 58.1 80.7 营业利润增长率 -11.3% 84.5% 36.8% 35.1% 32.0% 销售费用 125.5 283.7 497.2 689.7 1,060.4 净利润增长率 -17.5% 90.7% 38.0% 35.1% 32.9% 管理费用 175.0 169.5 268.5 416.5 617.9 EBIT DA增长率 -4.0% 64.0% 70.0% 34.9% 25.5% 财务费用 15.6 -23.2 1.4 5.8 2.2 EBIT增长率 -6.8% 71.5% 33.5% 35.6% 31.4% 资产减值损失 -0.1 0.7 0.7 0.7 0.5 NOPLAT增长率 -8.2% 75.8% 42.7% 34.8% 32.5% 加:公允价值变动收益 0.4 - 0.1 0.0 -0.1 投资资本增长率 67.8% -25.7% 258.8% 19.8% 6.8% 投资和汇兑收益 15.2 10.4 17.3 16.9 15.4 净资产增长率 29.9% 4.9% 36.9% 33.6% 33.4% 营业利润 284.3 524.4 717.6 969.3 1,279.4 加:营业外净收支 -0.2 -9.5 -3.0 2.0 1.3 利润率 利润总额 284.1 515.0 714.6 971.3 1,280.7 毛利率 75.5% 79.9% 80.3% 81.5% 82.1% 减:所得税 61.8 91.1 129.5 181.1 230.4 营业利润率 34.8% 41.5% 38.2% 37.2% 34.7% 净利润 222.3 423.9 585.1 790.3 1,050.3 净利润率 27.2% 33.6% 31.2% 30.3% 28.5% EBIT DA/营业收入 43.6% 46.4% 53.0% 51.5% 45.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 38.4% 42.6% 38.3% 37.4% 34.8% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 331.9 853.9 150.2 208.5 294.8 固定资产周转天数 164 107 244 332 254 交易性金融资产 0.4 - 0.1 0.2 0.1 流动营业资本周转天数 202 121 82 102 95 应收帐款 192.6 211.9 380.5 421.3 729.4 流动资产周转天数 473 352 230 168 155 应收票据 68.6 21.6 138.6 111.8 198.7 应收帐款周转天数 89 58 57 55 56 预付帐款 7.3 16.5 12.6 28.9 27.9 存货周转天数 64 45 43 44 40 存货 140.1 176.7 268.7 361.6 464.2 总资产周转天数 785 563 551 553 443 其他流动资产 428.9 16.4 152.6 199.3 122.8 投资资本周转天数 398 281 370 459 366 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 14.5 14.5 14.5 14.5 ROE 13.6% 24.7% 24.9% 25.2% 25.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.8% 20.5% 15.9% 18.2% 22.1% 固定资产 374.0 376.2 2,168.9 2,632.1 2,565.0 ROIC 34.8% 36.4% 69.9% 26.3% 29.0% 在建工程 4.3 85.7 - - - 费用率 无形资产 90.3 162.9 155.9 148.9 141.9 销售费用率 15.3% 22.5% 26.5% 26.5% 28.8% 其他非流动资产 244.7 134.7 234.9 203.2 187.5 管理费用率 21.4% 13.4% 14.3% 16.0% 16.8% 资产总额 1,883.0 2,071.0 3,677.6 4,330.3 4,746.7 财务费用率 1.9% -1.8% 0.1% 0.2% 0.1% 短期债务 - 40.0 486.6 492.4 83.7 三费/营业收入 38.6% 34.0% 40.9% 42.7% 45.6% 应付帐款 63.7 61.4 133.7 138.6 209.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 13.0% 17.1% 36.1% 27.4% 11.7% 其他流动负债 118.1 190.0 155.8 172.9 202.0 负债权益比 15.0% 20.6% 56.4% 37.8% 13.2% 长期借款 - - 494.3 324.0 - 流动比率 6.43 4.45 1.42 1.66 3.71 其他非流动负债 63.5 62.2 55.4 60.4 59.3 速动比率 5.66 3.84 1.08 1.21 2.77 负债总额 245.4 353.6 1,325.9 1,188.4 554.5 利息保障倍数 20.16 -23.18 502.83 167.28 593.65 少数股东权益 - 0.2 0.2 0.2 0.2 分红指标 股本 88.8 430.4 480.0 480.0 480.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 1,550.6 1,286.4 1,871.5 2,661.8 3,712.1 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,637.7 1,717.4 2,351.7 3,142.0 4,192.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 222.3 423.9 585.1 790.3 1,050.3 EPS(元) 0.46 0.88 1.22 1.65 2.19 加:折旧和摊销 43.6 48.1 276.1 367.1 403.5 BVPS(元) 3.41 3.58 4.90 6.55 8.73 资产减值准备 -0.1 0.7 - - - PE(X) 186.6 97.8 70.9 52.5 39.5 公允价值变动损失 -0.4 - 0.1