原料、医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务暂时承压

华熙生物(688363.SH) 美容护理｜医疗美容 原料、医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务暂时承压 投 资要点： 业 绩 概 览 ：2023H1，公司实现营业收入30.76亿元/+4.77%，实现归母净利润4.25亿元/-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元/-12.69%；Q2单季度，公司实现营业收入17.7亿元/+5.35%，归母净利润2.24亿元/-18.05%，扣非归母净利润2.1亿元/-8.91%。 营 收 及 盈 利 情 况 ：1）收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步 向 上，功 能 性护 肤 品 业 务阶 段 性承 压。2023H1，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入5.67亿元（+23.2%）、4.89亿元（63.11%）和19.66亿元（-7.56%），占主营业务收入的比例分别为18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活2023年上半年收入同比分别下滑2.04pct、10.1pct、16.81pct和29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2）利 润 端 方 面 ，功 能 性 护 肤 品 业务和原 料 业 务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑6.74pct和4.25pct至65.65%和74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3）费用端方面 ，销 售、研 发 费 用 率 有 所 下 滑，管 理 费 用 率 相 对 上 行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.18%、6.68%和6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相 关报告单击或点击此处输入文字。 员增加和咨询费用增加等。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议：原 料 业 务 方 面 ，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医 疗 终 端 业 务 方 面 ，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功 能性 护 肤 品 业 务 方 面 ，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为67.79/81.21/95.14亿元（增速分别为7%/20%/17%），归母净利润分别为9.28/12.42/14.96亿元（增速分别为-4%/34%/20%），EPS分别为1.93/2.58/3.11元，当前市值对应PE分别为46x/35x/29x，维持公司“买入”评级。 风 险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产 品质量风险，产品研发和注册风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438