2023年年报及2024年一季报点评：费用持续优化，低压深化海外布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 正泰电器（601877.SH）2023年年报及2024年一季报点评 费用持续优化，低压深化海外布局 2024年05月01日 ➢ 事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报和2023年年度报告。23年公司实现营业收入572.21亿元，同比增长24.53%，实现归母净利润36.86亿元，同比下降8.27%；实现扣非归母净利润38.29亿元，同比增长14.95%。24Q1公司实现营业收入159.17亿元，同比增长1.12%，实现归母净利润10.81亿元，同比下降10.06%，实现扣非归母净利润10.32亿元，同比下降4.98%。 ➢ 费用率优化，降本增效持续推进。公司23年实现毛利率/净利率为21.97%/8.64%，同比分别-1.15pcts/-1.63pcts，分业务来看，低压电器/光伏业务毛利率为28.04%/18.43%，同比分别+1.85pcts/-2.13pcts。费用方面，公司23年期间费用率11.59%，同比下降1.47pcts，管理/财务费用率3.34%/2.16%，同比下降-0.16pct/-0.33pct，研发费用同比增长3.77%，达11.79亿元，主要系公司以需定研，迭代上市智能化3系断路器、NB2小型断路器、电网新5P塑壳、专供交频器等配电产品，以价值创造驱动市场需求。 ➢ 户用光伏规模领先，响应双碳增强品牌影响力。公司创新开展全品类业务模式，满足百万乡村用户差异化需求，培育户用光伏新质生产力，围绕高科技、高效能、高质量要求，累计向用户交付超120 万座“多快好省”品质电站。23年新增裝机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8Gw，资产周转效率大幅提升，每年为全社会提供近240亿度绿电，减排1,900+万吨二氧化碳。 ➢ 低压深化海外布局，构筑全球产能体系。公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30+，本土化率达 65%，不断加强与全球头部客户的合作，全球活跃渠道与项目客户达2,000余家，实现全球 140多个国家业务覆盖；与沙特电力局SEC、菲律宾电力局NGCP等电网公司客户深度合作，同时紧抓绿色低碳发展趋势，着力推进与 RWE、GreenlineEnergy等新能源头部开发商的合作。公司加快全球供应链布局，新建海外工厂2 家、区域总部累计3家、区域物流中心4家，逐步构筑起全球产能、供应链布局和业务保障体系。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.69、51.36、58.51亿元，对应增速分别为21.2%、14.9%、13.9%，以4月30日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为10X、8X、7X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 57,251 65,604 73,488 82,438 增长率（%） 24.5 14.6 12.0 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 3,686 4,469 5,136 5,851 增长率（%） -8.3 21.2 14.9 13.9 每股收益（元） 1.72 2.08 2.39 2.72 PE 12 10 8 7 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.65元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.正泰电器（601877.SH）2023年三季报点评：持续落地降本增效，户用业务持续开拓-2023/11/02 2.正泰电器（601877.SH）2023年半年报点评：低压渠道持续优化，户用光伏持续高增-2023/09/04 3.正泰电器（601877.SH）2022年年报及2023年一季报点评：低压渠道端持续深化，户用光伏市占率持续提升-2023/05/04 4.正泰电器（601877.SH）2022年三季报点评：Q3盈利能力大幅改善，正泰安能拟分拆上市-2022/10/31 5.正泰电器（601877.SH）2022年半年报点评：渠道变革引领转型升级，盈利能力有望加速修复-2022/08/31 正泰电器(601877)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 57,251 65,604 73,488 82,438 成长能力（%） 营业成本 44,671 51,617 57,952 65,153 营业收入增长率 24.53 14.59 12.02 12.18 营业税金及附加 228 328 367 412 EBIT增长率 36.44 11.85 12.29 11.61 销售费用 2,305 2,427 2,646 2,885 净利润增长率 -8.27 21.24 14.93 13.91 管理费用 1,912 2,034 2,205 2,473 盈利能力（%） 研发费用 1,179 1,312 1,470 1,649 毛利率 21.97 21.32 21.14 20.97 EBIT 7,067 7,904 8,875 9,905 净利润率 6.44 6.81 6.99 7.10 财务费用 1,236 1,405 1,399 1,387 总资产收益率ROA 3.05 3.25 3.44 3.64 资产减值损失 -252 -177 -191 -205 净资产收益率ROE 9.43 10.45 10.94 11.32 投资收益 955 656 735 824 偿债能力 营业利润 6,549 6,978 8,021 9,137 流动比率 1.49 1.44 1.47 1.52 营业外收支 -55 5 5 5 速动比率 0.65 0.78 0.83 0.87 利润总额 6,494 6,983 8,026 9,142 现金比率 0.25 0.30 0.36 0.39 所得税 1,545 1,397 1,605 1,828 资产负债率（%） 61.50 62.71 62.02 60.87 净利润 4,949 5,586 6,421 7,314 经营效率 归属于母公司净利润 3,686 4,469 5,136 5,851 应收账款周转天数 91.36 115.00 113.00 110.00 EBITDA 9,313 10,477 11,902 13,307 存货周转天数 310.03 250.00 240.00 230.00 总资产周转率 0.51 0.51 0.51 0.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 12,094 18,063 23,625 28,146 每股收益 1.72 2.08 2.39 2.72 应收账款及票据 16,228 23,955 26,437 28,989 每股净资产 18.19 19.89 21.84 24.06 预付款项 1,232 2,736 3,071 3,453 每股经营现金流 1.93 4.69 3.79 4.81 存货 37,944 35,177 37,915 40,850 每股股利 0.55 0.44 0.51 0.58 其他流动资产 4,844 5,919 6,424 7,086 估值分析 流动资产合计 72,341 85,849 97,472 108,524 PE 12 10 8 7 长期股权投资 5,828 6,484 7,219 8,043 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 固定资产 26,867 29,274 29,538 29,873 EV/EBITDA 7.06 6.28 5.53 4.94 无形资产 1,220 1,605 1,577 1,566 股息收益率（%） 2.72 2.18 2.50 2.85 非流动资产合计 48,463 51,698 51,980 52,429 资产合计 120,805 137,547 149,452 160,953 短期借款 6,982 7,782 10,282 10,282 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 19,336 25,455 27,785 31,238 净利润 4,949 5,586 6,421 7,314 其他流动负债 22,330 26,394 28,023 29,877 折旧和摊销 2,247 2,573 3,027 3,402 流动负债合计 48,649 59,631 66,091 71,397 营运资金变动 -4,252 535 -2,711 -1,803 长期借款 12,463 12,142 12,142 12,142 经营活动现金流 4,140 10,070 8,144 10,332 其他长期负债 13,187 14,488 14,459 14,427 资本开支 -4,318 -5,477 -2,329 -2,754 非流动负债合计 25,649 26,630 26,601 26,570 投资 -1,095 1,745 0 0 负债合计 74,298 86,261 92,692 97,967 投资活动现金流 -2,768 -4,407 -2,251 -2,754 股本 2,149 2,149 2,149 2,149 股权募资 333 0 0 0 少数股东权益 7,415 8,532 9,816 11,279 债务募资 188 2,888 2,500 0 股东权益合计 46,506 51,286 56,760 62,986 筹资活动现金流 -1,732 306 -330 -3,058 负债和股东权益合计 120,805 137,547 149,452 160,953 现金净流量 -339 5,969 5,562 4,520 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 正泰电器(601877)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点