2023年年报及2024年一季报点评：隔膜出货稳步增长，深化全球产能布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星源材质（300568.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 隔膜出货稳步增长，深化全球产能布局 2024年04月19日 ➢ 事件。2024年4月17日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收30.13亿元，同比变动+4.62%，实现归母净利润5.76亿元，同比变动-19.87%，扣非后归母净利润5.45亿元，同比变动-20.20%。 ➢ 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收7.15亿元,同比+7.51%，环比-10.97%，归母净利润为1.07亿元，同比-41.45%，环比+217.40%，扣非后归母净利润为0.97亿元，同比-39.66%，环比+434.97%。毛利率：2024Q1毛利率为35.99%，同比-10.30pct，环比-2.31pct。净利率：2024Q1净利率为14.83%，同比-13.39pcts，环比+26.39pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为19.30%，同比+2.31pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%、9.79%、7.69%、0.84%。 ➢ 隔膜出货增长，与LGES签订战略合作协议。23年公司隔膜出货量25.29亿平，同比增长48.49%，24年Q1我们预计出货6.5亿平左右。订单方面，2023年11月28日，公司与LGES签订《全球战略合作备忘录》，在2024-2030年期间向其供应不少于120亿平方米隔膜。此外，2023年12月18日，公司完成GDR发行并在瑞士证券交易所挂牌上市，海外客户占比有望将提升，进一步开拓全球业务。 ➢ 国内外产能持续推进，提升配套能力。1）国外方面：23年8月26日，公司发布公告，拟投资不少于50亿元在马来西亚槟城州建设马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目，建成后预计年产20亿平锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜，项目建设周期18个月；2）国内方面：23年2月8日，公司发布公告拟投资100亿平在广东省南海区投建锂电池隔膜生产基地，分两期建设，建成后预计年产32亿平湿法隔膜、16亿平干法隔膜及35亿平涂覆隔膜产能。随着公司产能有序释放，隔膜业务有望稳步增长。 ➢ 设备持续迭代，创新行业标准。公司持续加大研发投入，23年研发费用达2.42亿元，同比增长16.97%。公司湿法隔膜设备已迭代至第五代，干法隔膜产线迭代至第六代，其中第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能达2.5亿平方米，相比于第四代单线产能提升超2倍，同时引入首创智造系统2.0平台，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收36.92、49.46、62.48亿元，同比增速分别为22.5%、34.0%、26.3%，归母净利润7.18、9.99、13.19亿元，同比增速分别为24.5%、39.2%、32.1%，对应PE为19、14、11倍，考虑到公司全球产能布局深化，海外客户占比提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：上游原材料价格波动超预期、下游需求增长不及预期、产能建设受阻。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,013 3,692 4,946 6,248 增长率（%） 4.6 22.5 34.0 26.3 归属母公司股东净利润（百万元） 576 718 999 1,319 增长率（%） -19.9 24.5 39.2 32.1 每股收益（元） 0.43 0.53 0.74 0.98 PE 24 19 14 11 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.39元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.星源材质（300568.SZ）2023年三季报点评：业绩超预期，单平净利环比显著提升-2023/10/18 2.星源材质（300568.SZ）2023年中报点评：业绩符合预期，隔膜产能建设逐步推进-2023/08/16 3.星源材质（300568.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，降本增效保障盈利能力-2023/04/27 4.星源材质（300568.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，产能稳步扩充承托景气需求-2022/10/16 5.星源材质（300568.SZ）半年报点评：业绩符合预期，单平盈利提升超预期-2022/08/16 星源材质(300568)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,013 3,692 4,946 6,248 成长能力（%） 营业成本 1,675 2,380 3,193 4,025 营业收入增长率 4.62 22.53 33.97 26.32 营业税金及附加 28 30 35 37 EBIT增长率 -5.49 0.55 40.99 33.80 销售费用 39 41 49 56 净利润增长率 -19.87 24.54 39.16 32.06 管理费用 299 295 371 437 盈利能力（%） 研发费用 242 258 321 375 毛利率 44.42 35.53 35.44 35.58 EBIT 793 798 1,125 1,505 净利润率 19.13 19.44 20.19 21.11 财务费用 10 14 18 21 总资产收益率ROA 3.21 3.74 4.90 5.93 资产减值损失 -34 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 5.88 6.86 8.76 10.43 投资收益 37 55 64 62 偿债能力 营业利润 824 838 1,170 1,545 流动比率 1.84 1.59 1.72 1.96 营业外收支 -107 3 0 0 速动比率 1.64 1.39 1.48 1.73 利润总额 717 841 1,170 1,545 现金比率 0.96 0.74 0.69 0.99 所得税 123 101 140 185 资产负债率（%） 44.51 44.55 43.00 41.99 净利润 594 740 1,030 1,360 经营效率 归属于母公司净利润 576 718 999 1,319 应收账款周转天数 171.17 160.00 150.00 140.00 EBITDA 1,245 1,495 1,936 2,405 存货周转天数 73.15 65.00 60.00 55.00 总资产周转率 0.19 0.20 0.25 0.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,873 3,420 3,318 5,341 每股收益 0.43 0.53 0.74 0.98 应收账款及票据 1,773 1,979 2,773 2,885 每股净资产 7.28 7.78 8.48 9.40 预付款项 33 48 64 80 每股经营现金流 0.84 1.32 0.78 1.99 存货 397 462 601 627 每股股利 0.22 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 1,342 1,378 1,518 1,611 估值分析 流动资产合计 7,419 7,286 8,274 10,545 PE 24 19 14 11 长期股权投资 5 45 45 45 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 固定资产 5,018 5,976 6,624 6,895 EV/EBITDA 12.78 10.64 8.22 6.61 无形资产 589 639 639 639 股息收益率（%） 2.12 0.96 0.96 0.96 非流动资产合计 10,527 11,919 12,108 11,707 资产合计 17,945 19,206 20,382 22,252 短期借款 1,747 1,747 1,747 1,747 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,056 1,655 1,769 2,255 净利润 594 740 1,030 1,360 其他流动负债 1,219 1,190 1,282 1,376 折旧和摊销 451 698 811 901 流动负债合计 4,022 4,592 4,799 5,379 营运资金变动 -52 247 -884 332 长期借款 2,924 2,924 2,924 2,924 经营活动现金流 1,134 1,779 1,044 2,681 其他长期负债 1,041 1,041 1,041 1,041 资本开支 -4,210 -2,047 -1,000 -500 非流动负债合计 3,965 3,965 3,965 3,965 投资 374 -40 0 0 负债合计 7,987 8,557 8,763 9,344 投资活动现金流 -3,792 -2,032 -936 -438 股本 1,345 1,346 1,346 1,346 股权募资 835 0 0 0 少数股东权益 165 187 218 259 债务募资 1,451 0 0 0 股东权益合计 9,959 10,649 11,619 12,909 筹资活动现金流 3,081 -200 -210 -220 负债和股东权益合计 17,945 19,206 20,382 22,252 现金净流量 450 -453 -102 2,024 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 星源材质(300568)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中