2023年年报及2024年一季报点评：镍冶炼产能释放出货高增长，预计24年金属价格上涨盈利改善

公司业绩总结

2023年与2024Q1业绩概览

• 2023年：公司实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%。Q4单季度，营收152.13亿元，同比增长6.22%，但归母净利润仅3.38亿元，同比下降62.56%。
• 2024Q1：公司营收149.63亿元，同比下降21.7%，归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%。Q1期间费用率同比下降0.35个百分点。

主要业务亮点

• 前驱体业务：2023年出货量12.9万吨，同比增长31%，市占率提升，预计2024年出货量将增长30%以上。前驱体收入100亿元，毛利率18%，单位毛利1.6万元/吨。
• 正极材料业务：2023年出货量约9.5万吨，同比增长5%。预计2024年出货量增长25%以上。加工费稳定，毛利率7.8%，单吨毛利1.5-1.6万元/吨。
• 镍业务：2023年镍产品出货量12.6万吨，同比增长88%，其中硫酸镍出货约8万吨，电镍出货约4万吨。预计2024年华飞项目将实现满产，镍冶炼出货量有望达24万金吨，全年可贡献10-20亿归母净利。
• 铜业务：2023年铜产品出货8.8万吨，预计全年贡献5亿+净利。2024年铜价上涨至近1万美金，预计可贡献10亿左右利润，显示利润弹性显著。
• 锂业务：2023年锂产品出货8235吨，全成本10万元+/吨，维持盈亏平衡。

成本与费用控制

• 期间费用：2024Q1期间费用同比下降24.69%，费用率降至8.81%，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均有不同幅度的变化。
• 存货与现金流：2024Q1末，存货减少26.93%，应收账款减少11.66%，经营活动现金流净额上升14.29%。

预测与评级

• 盈利预测：调整后，预计2024-2026年归母净利润分别为35亿、46亿、57亿元，对应PE为14x、11x、9x。
• 评级：“买入”，鉴于公司前驱体出货增速优于行业水平。

风险提示

• 原材料价格波动：上游原材料价格大幅波动可能对利润造成影响。
• 电动车销量：电动车市场需求低于预期可能影响销售表现。