2023年报及2024年一季报点评：费用增加致Q4业绩不及预期，24年出货有望维持高增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星源材质（300568） 2023年报及2024年一季报点评：费用增加致Q4业绩不及预期，24年出货有望维持高增长 2024年04月18日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.65 一年最低/最高价 9.13/19.38 市净率(倍) 1.66 流通A股市值(百万元) 14,126.72 总市值(百万元) 15,669.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.03 资产负债率(%,LF) 42.74 总股本(百万股) 1,345.06 流通A股(百万股) 1,212.59 相关研究 《星源材质(300568)：与LGES签署战略合作协议，海外客户占比稳步提升》 2023-11-29 《星源材质(300568)：2023年三季报点评： Q3业绩略超预期，经营性单位盈利维持稳定》 2023-10-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,880 3,013 4,147 5,453 7,039 同比 54.81% 4.62% 37.63% 31.50% 29.09% 归母净利润（百万元） 719.27 576.33 643.51 854.87 1,203.96 同比 154.25% -19.87% 11.66% 32.84% 40.83% EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.43 0.48 0.64 0.90 P/E（现价&最新摊薄） 21.79 27.19 24.35 18.33 13.02 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23Q4业绩不及预期，24Q1业绩符合预期。公司23年营收30亿元，同增5%；归母净利6亿元，同降20%，毛利率44%，同减1pct；其中23Q4营收8亿元，同环比+2%/-6%，归母净利-0.9亿元，同环比-169%/-132%，主要系1亿元+调解费用及费用率提升影响，23Q4毛利率38%，同环比-9pct/-10pct。24Q1营收7亿元，同环比+8%/-11%，归母净利1亿元，同环比-41%/-217%，毛利率36%，同环比-10/-2pct，基本符合预期。 ◼ 23年隔膜出货25亿平，24年预计出货可维持近50%增长。公司23年隔膜收入30亿元，同增4%，毛利率44%，同减1pct，其中海外营收5亿元，占比16%，同降14pct，毛利率49%，同降3pct。23年隔膜出货25.3亿平，同增48%，其中23Q4我们预计出货约7.3亿平，环降约6%，我们预计24Q1出货约6.5-7亿平，24年出货有望达38亿平，同比维持50%增长。 ◼ 23年均价同降30%，24年单平盈利预计下降至0.2元以内。23年公司均价1.33元/平（含税），同降30%，其中23Q4我们测算均价1.25元/平，我们预计24Q1均价1.19元/平，环降约4%。我们测算23年单平扣非净利0.22元左右，同降46%，其中23Q4加回减值后扣非盈亏平衡，我们预计24Q1单平扣非净利0.15元，环比改善。24Q1隔膜价格已处于底部区间，我们预计24年单平盈利0.2元以内，25年随产能出清，及公司第五代8米产线占比提升，单位盈利有望恢复至0.2元+/平。 ◼ 23Q4费率大增，存货逐季提升。23年期间费用6亿元，同增29%，费用率20%，同增4pct，其中23Q4期间费用2亿元，同环比+10%/55%，费用率25%，同环比+2/+10pct，24Q1期间费用1亿元，同环比+22%/-31%，费用率19%，同环比+2/-6pct。23年公司经营性净现金流11亿元，同减13%，24Q1经营性净现金流1亿元，同减19%。24Q1末存货5亿，较23年底增67%。24Q1末公司在建工程35亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至6.44/8.55/12.04亿元（2024-2025年原预期为12.42/17.19亿元），同比+12%/+33%/+41%，对应PE为24/18/13倍，考虑到我们预计公司盈利已触底，长期增长空间较大，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。 -47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023/4/172023/8/172023/12/172024/4/17星源材质沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 星源材质三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,419 4,623 4,781 5,651 营业总收入 3,013 4,147 5,453 7,039 货币资金及交易性金融资产 4,744 948 532 404 营业成本(含金融类) 1,675 2,627 3,423 4,395 经营性应收款项 1,885 2,703 3,193 4,121 税金及附加 28 39 51 66 存货 397 576 657 722 销售费用 39 48 57 67 合同资产 0 0 0 0 管理费用 299 382 474 577 其他流动资产 392 395 399 403 研发费用 242 311 393 472 非流动资产 10,527 11,909 13,086 14,021 财务费用 10 21 76 82 长期股权投资 5 5 15 25 加:其他收益 111 83 65 77 固定资产及使用权资产 5,058 6,246 7,319 8,150 投资净收益 37 10 14 18 在建工程 3,520 3,620 3,620 3,620 公允价值变动 4 0 10 10 无形资产 589 683 777 871 减值损失 (47) (38) (43) (48) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 824 775 1,024 1,438 其他非流动资产 1,355 1,355 1,355 1,355 营业外净收支 (107) 1 2 7 资产总计 17,945 16,532 17,867 19,672 利润总额 717 776 1,026 1,445 流动负债 4,022 2,042 2,579 3,262 减:所得税 123 116 154 217 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,603 122 100 100 净利润 594 660 872 1,229 经营性应付款项 1,056 1,657 2,159 2,772 减:少数股东损益 17 17 17 25 合同负债 4 5 7 9 归属母公司净利润 576 644 855 1,204 其他流动负债 360 258 314 382 非流动负债 3,965 3,965 3,965 3,965 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.48 0.64 0.90 长期借款 2,924 2,924 2,924 2,924 应付债券 0 0 0 0 EBIT 793 741 1,054 1,463 租赁负债 37 37 37 37 EBITDA 1,245 1,569 2,197 2,848 其他非流动负债 1,004 1,004 1,004 1,004 负债合计 7,987 6,007 6,544 7,227 毛利率(%) 44.42 36.65 37.22 37.57 归属母公司股东权益 9,794 10,344 11,124 12,221 归母净利率(%) 19.13 15.52 15.68 17.10 少数股东权益 165 182 199 224 所有者权益合计 9,959 10,525 11,323 12,445 收入增长率(%) 4.62 37.63 31.50 29.09 负债和股东权益 17,945 16,532 17,867 19,672 归母净利润增长率(%) (19.87) 11.66 32.84 40.83 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,134 1,113 2,095 2,382 每股净资产(元) 7.28 7.69 8.27 9.09 投资活动现金流 (3,792) (2,199) (2,304) (2,295) 最新发行在外股份（百万股） 1,345 1,345 1,345 1,345 筹资活动现金流 3,081 (2,710) (217) (225) ROIC(%) 4.79 4.32 6.40 8.32 现金净增加额 450 (3,796) (426) (139) ROE-摊薄(%) 5.88 6.22 7.69 9.85 折旧和摊销 451 828 1,143 1,385 资产负债率(%) 44.51 36.33 36.63 36.74 资本开支 (4,210) (2,209) (2,308) (2,303) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.19 24.35 18.33 13.02 营运资本变动 (52) (536) (55) (362) P/B（现价） 1.60 1.51 1.41 1.28 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司