本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 高能环境（603588.SH）2023年年报及2024年一季报点评 静待资源化产能释放，环保运营夯实现金流 2024年04月26日 ➢ 事件概述：4月25日，公司发布2023年年报，实现营业收入105.80亿元，同比增长20.58%；归母净利润5.05亿元，同比下降27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降32.64%。每10股派发现金红利人民币1.00元（含税）。公司发布2024年一季度报告，实现营业收入31.25亿元，同比增长80.10%，归母净利润1.94亿元，同比下降5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降9.53%。 ➢ 项目备料增长叠加产能待释放，业绩有所承压：公司固废危废金属资源化的市场布局和一体化全产业链布局已基本完成，项目核准危废处理牌照合计78.54万吨/年。2023年，危废资源化板块实现营收64.68亿元，同比增长59.50%；毛利率8.29%，同比减少5.73pct。主要由于江西鑫科陆续投产，2023年贡献收入27.45亿元，但各产线尚处于产能爬坡阶段，且进行多次工艺升级改造，导致产能负荷较低；另外重庆耀辉、金昌高能等受收料区域、物料结构、投产节奏等影响，产能利用率不足，盈利能力不及预期。2024年4月，江西鑫科已实现全面投产，金昌高能二期正式点火投产，进一步深化公司在固废、危废资源化利用领域前后端一体化全产业链布局。随着重点项目产能逐步释放，公司业绩或将迎来拐点，现金流有望改善。 ➢ 环保运营稳步推进，有望持续贡献现金流：2023年，公司在手运营13个垃圾焚烧发电项目，合计产能11000吨/日；7个危废无害化项目，合计危废处置牌照量16.18万吨/年；医废处置牌照量22吨/日。2023年，公司完成生活垃圾处理量454.54万吨，发电量15.03亿度。2023年，环保运营服务实现营业收入16.28亿元，同比增长11.71%，毛利率46.57%，同比增长4.95pct。主要由于公司新增投运伊宁项目，并拓展外供蒸汽项目，在技术改造和内部优化的加持下，运营能力有所提升，有望为公司整体业绩改善持续贡献现金流。 ➢ 投资建议：受项目备料增长叠加产能利用较低影响，公司业绩及现金流有所承压，待项目进入全面稳态化运营，将有望缓解；环保运营稳步推进，盈利能力持续提升，有望为公司整体业务发展提供安全垫。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.57/0.73元/股（前值0.76/0.94元/股），新增26年EPS为0.83元，对应4月25日收盘价PE分别为11/9/8倍，考虑公司新增产能释放，维持公司24年14倍PE，目标价7.98元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,580 11,795 12,989 13,288 增长率（%） 20.6 11.5 10.1 2.3 归属母公司股东净利润（百万元） 505 876 1,128 1,275 增长率（%） -27.1 73.6 28.7 13.0 每股收益（元） 0.33 0.57 0.73 0.83 PE 20 11 9 8 PB 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 6.54元 目标价： 7.98元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 分析师 尚硕 执业证书： S0100524030002 邮箱： shangshuo@mszq.com 相关研究 1.高能环境（603588.SH）2023年三季报点评：加强原材料储备，布局再生塑料利用领域-2023/10/30 2.高能环境（603588.SH）2023年中报点评：完善全产业链布局，金属资源化增长可期-2023/08/29 3.高能环境（603588.SH）2023年半年度业绩预告点评：夯实危废全产业链布局，激励落地提升士气-2023/07/12 4.高能环境（603588.SH）2022年年报及2023年一季报点评：产能释放叠加技术加持，危废资源化蓄势待发-2023/04/25 5.高能环境（603588.SH）2022年业绩预告点评：疫情防控优化加快行业复苏，产能投运带动成长-2023/01/17 高能环境（603588.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,580 11,795 12,989 13,288 成长能力（%） 营业成本 8,652 9,443 10,293 10,436 营业收入增长率 20.58 11.48 10.12 2.30 营业税金及附加 66 71 78 80 EBIT增长率 -19.22 41.58 21.23 8.25 销售费用 144 165 182 186 净利润增长率 -27.13 73.65 28.72 13.05 管理费用 505 566 623 638 盈利能力（%） 研发费用 324 330 364 372 毛利率 18.22 19.94 20.75 21.46 EBIT 920 1,303 1,580 1,710 净利润率 4.77 7.43 8.68 9.60 财务费用 437 389 389 356 总资产收益率ROA 1.89 3.10 3.75 4.03 资产减值损失 -78 -58 -63 -64 净资产收益率ROE 5.43 8.74 10.36 10.78 投资收益 121 142 156 159 偿债能力 营业利润 565 998 1,283 1,450 流动比率 1.17 1.18 1.19 1.21 营业外收支 -5 -5 -5 -5 速动比率 0.36 0.47 0.48 0.52 利润总额 560 993 1,278 1,445 现金比率 0.17 0.28 0.28 0.32 所得税 51 89 115 130 资产负债率（%） 62.06 61.53 60.87 59.70 净利润 508 903 1,163 1,315 经营效率 归属于母公司净利润 505 876 1,128 1,275 应收账款周转天数 62.72 60.00 60.00 60.00 EBITDA 1,473 1,649 1,972 2,135 存货周转天数 208.03 150.00 150.00 150.00 总资产周转率 0.43 0.43 0.45 0.43 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,866 3,340 3,614 4,336 每股收益 0.33 0.57 0.73 0.83 应收账款及票据 1,821 1,881 2,071 2,119 每股净资产 6.05 6.52 7.08 7.69 预付款项 321 378 412 417 每股经营现金流 -0.62 1.58 0.86 1.21 存货 4,931 3,823 4,167 4,225 每股股利 0.00 0.17 0.22 0.25 其他流动资产 4,171 4,664 5,034 5,127 估值分析 流动资产合计 13,109 14,085 15,298 16,223 PE 20 11 9 8 长期股权投资 843 985 1,141 1,300 PB 1.1 1.0 0.9 0.9 固定资产 3,621 3,974 4,317 4,600 EV/EBITDA 13.94 12.45 10.41 9.62 无形资产 7,811 8,000 8,179 8,358 股息收益率（%） 0.00 2.62 3.37 3.81 非流动资产合计 13,573 14,187 14,797 15,423 资产合计 26,683 28,272 30,095 31,646 短期借款 6,242 6,742 7,242 7,742 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,175 3,493 3,807 3,860 净利润 508 903 1,163 1,315 其他流动负债 1,741 1,652 1,760 1,783 折旧和摊销 324 346 392 425 流动负债合计 11,158 11,886 12,809 13,384 营运资金变动 -2,436 786 -643 -259 长期借款 4,956 4,956 4,956 4,956 经营活动现金流 -953 2,433 1,318 1,856 其他长期负债 445 554 554 554 资本开支 -1,501 -829 -851 -897 非流动负债合计 5,401 5,510 5,510 5,510 投资 248 0 0 0 负债合计 16,559 17,396 18,319 18,894 投资活动现金流 -1,223 -829 -851 -897 股本 1,537 1,537 1,537 1,537 股权募资 115 -2 0 0 少数股东权益 824 851 886 926 债务募资 1,957 415 500 500 股东权益合计 10,124 10,876 11,776 12,752 筹资活动现金流 2,267 -130 -192 -237 负债和股东权益合计 26,683 28,272 30,095 31,646 现金净流量 92 1,474 274 721 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 高能环境（603588.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三