2024年第一季度业绩超预期，降本增效持续推进

EquityResearch FlashNote:ChinaMobile(00941HK)中文版GinYu余劲同 (852)25092113 快讯：中国移动(00941HK)Chineseversiongin.yu@gtjas.com.hk 2024年第一季度业绩超预期，降本增效持续推进 23April2024 中 外运 输 股 票研 究 快 讯 证 券研究报 告 通 信行 业 中 国移 动 ChinaMobile(00941HK) FlashNote 我们维持目标价为78.00港元，维持投资评级为“买入”。中国移动（“公司”）具有高景气和高派息两个特点。我们预计行业高景气将得到保持，同时公司的成本管控制和效率提升将增强其盈利能力，因此派息水平有望超过市场预期。我们维持目标价为78.00港元，维持投资评级为“买入”。我们的目标价对应10.4倍/9.9倍/9.6倍2024-2026 财年市盈率，相应的股息率为7.0%/7.5%/8.0%。 2024年第一季度盈利增长略低于预期，但我们仍对公司全年盈利和股息增长持乐观态度。中国移动2024年第一 季度的服务收入和股东净利润分别为人民币2,193亿元（同比增长4.5%）和人民币296亿元（同比增长5.5%），略低于预期，原因是使用权益法核算的其他收益和投资收益有所下降。移动用户和家庭宽带用户数量分别增加了463万和683万，ARPU均同比稳定。我们预计移动ARPU和家庭宽带ARPU将在2024年保持同比稳定。由于稳定的ARPU，以及资本开支下降引致的折旧压力减轻，我们预计未来几年股东净利润将实现稳健的同比增长。公司拟在2024年起的三年内将派息率提高至75%以上，因此我们预计派息的增长速度将快于盈利增长。 EquityResearchReport 公司的降本增效将为稳定的盈利和股息增长奠定基础。目前，5G网络已经达到一定规模，实现了适度超前的目标。另一方面，5G的需求相对碎片化，因此预计未来几年电信运营商将放缓建设步伐。同时，目前很多新建的5G基 站都部署在中低频，因此建设成本也相对较低。根据中国移动的计划，到2024年，其5G网络资本开支将同比减少21.6%，总资本开支将同比减少4%。因此，我们预计未来几年现金流将更加健康，折旧压力将得到缓解。中国移动还会在今年将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，全年可减少折旧约人民币180亿元。 我们预计公司将继续提高股东回报并保持高派息。以截至2024年4月22日的收盘价计算，中国移动2023年的股息收益率为6.9%。结合稳定的利润增长，我们预计运营商将继续提高派息水平，而基于截至2024年4月22 日的收盘价，中国移动2024/2025/2026年的估计股息收益率分别为7.8%、8.3%和8.9%。我们预计较高且稳定的派息增长将为公司股价提供良好的安全边际。 TelecommunicationsSector 催化剂：派息及派息率的上升；数据要素相关业务的推进。 风险：云和数据业务增长慢于预期；投入与效益不匹配。 ChinaMobile(00941HK) 图-1:中国移动资本开支图-2:资本开支向算力倾斜 RMBbillion RMBbillion 20232024F 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 180.6183.6185.2180.3 173.0 120 100 80 60 40 20 0 109 87.4 39.1 23April2024 47.5 16.3 13.4 18.821.8 20202021202220232024E ConnectivityComputilityCapabilitiesBasic FlashNote ChinaMobile中国移动(00941HK) 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 市值 市盈率 市净率 D/Y(%) 万港元）24F 25F 26F 24F 25F 26F 24F 25F 26F 1,527,7259.8 9.3 8.8 1.0 1.0 0.9 7.4 8.0 8.6 573,03011.1 10.2 9.4 0.8 0.8 0.8 6.5 7.2 8.0 182,9778.2 7.5 7.0 0.5 0.5 0.4 7.3 8.6 10.0 30,030277.1 74.6 68.1 18.4 (9.0) (5.9) 9.7 9.8 10.0 66,47412.9 12.3 11.9 1.9 2.0 2.0 8.8 9.1 9.2 9.7 9.0 8.4 0.8 0.7 0.7 7.0 8.0 8.9 10.0 9.3 8.8 0.9 0.9 0.8 7.1 7.9 8.5 美国上市公司At&TInc TUS USD 16.310 914,280 7.4 7.1 7.0 1.0 0.9 0.9 6.9 6.9 6.9 VerizonCommunicationsInc VZUS USD 38.600 1,273,257 8.4 8.2 8.0 1.6 1.5 1.4 7.0 7.1 7.2 T-MobileUsInc TMUSUS USD 162.360 1,510,188 18.0 14.4 12.1 3.0 3.1 3.2 1.6 1.8 2.0 简单平均 11.3 9.9 9.0 1.9 1.9 1.8 5.1 5.3 5.4 加权平均 12.1 10.5 9.4 2.0 2.0 2.0 4.8 4.9 5.0 日韩上市公司NipponTelegraph&Telephone 9432JP JPY 171.400 785,488 11.4 11.0 10.5 1.6 1.4 1.3 2.9 3.1 3.2 KddiCorp 9433JP JPY 4,385.000 511,032 13.7 12.4 11.6 1.7 1.6 1.5 3.2 3.4 3.7 SkTelecom 017670KS KRW 50,900.000 62,146 9.7 9.3 8.5 0.9 0.9 0.9 6.9 7.0 7.2 简单平均 12.5 11.7 11.1 1.6 1.5 1.4 3.1 3.3 3.4 加权平均 12.3 11.6 11.0 1.6 1.5 1.4 3.1 3.2 3.4 欧洲上市公司VodafoneGroupPlc VODLN GBp 70.120 184,112 11.2 9.3 7.9 0.4 0.4 0.3 10.7 8.0 7.6 BtGroupPlc BT/ALN GBp 108.050 104,260 5.6 5.7 5.7 0.7 0.7 0.6 7.1 6.9 6.7 DeutscheTelekomAg-Reg DTEGR EUR 21.620 901,662 12.2 10.8 9.6 1.8 1.7 1.6 4.0 4.4 4.9 Orange ORAFP EUR 11.075 246,394 10.3 9.3 8.4 0.9 0.9 0.9 6.7 7.0 7.3 TelefonicaSa TEFSM EUR 4.141 199,161 12.5 11.8 11.4 1.0 1.0 1.0 7.3 7.3 7.3 KoninklijkeKpnNv KPNNA EUR 3.358 110,864 15.5 14.5 13.4 3.6 3.4 3.3 5.1 5.4 5.7 TelenorAsa TELNO NOK 128.300 127,995 14.5 15.5 13.9 2.7 2.8 2.8 7.5 7.4 7.5 简单平均 11.7 11.0 10.0 1.6 1.6 1.5 6.9 6.6 6.7 加权平均 11.9 10.8 9.8 1.6 1.5 1.5 5.8 5.8 6.0 表-1:同业比较 公司名称 股票代码 货币股价（百 香港上市公司中国移动 00941HK HKD69.550 中国电信-H股 00728HK HKD4.390 中国联通 00762HK HKD5.980 电讯盈科 00008HK HKD3.880 香港电讯 06823HK HKD8.770 简单平均加权平均 FlashNote ChinaMobile中国移动(00941HK) 23April2024 ChinaMobile(00941HK) 其它发达市场BceInc BCECN CAD 45.060 235,065 14.8 14.5 14.2 2.4 2.4 4.4 8.9 9.1 9.5 TelusCorp TCN CAD 22.000 185,737 21.4 18.5 16.5 2.1 2.2 2.4 7.1 7.6 8.1 SaudiTelecomCo STCAB SAR 38.850 405,859 14.6 13.5 12.6 2.4 2.2 2.1 4.9 5.0 5.2 EmiratesTelecomGroupCo EANDUH AED 17.300 321,038 14.8 14.1 13.4 3.3 3.1 2.9 4.9 5.1 5.5 TelstraGroupLtd TLSAU AUD 3.690 215,418 20.7 19.2 17.5 2.8 2.6 2.6 4.9 5.1 5.5 SingaporeTelecommunications STSP SGD 2.380 225,907 16.3 15.1 13.1 1.5 1.4 1.4 5.1 5.6 6.2 简单平均 17.1 15.8 14.5 2.4 2.3 2.6 5.9 6.3 6.7 加权平均 16.5 15.3 14.2 2.5 2.4 2.6 5.8 6.0 6.4 整体平均 12.5 11.5 10.6 1.7 1.6 1.6 5.6 5.9 6.2 整体加权平均 12.5 11.5 10.6 1.7 1.7 1.7 5.3 5.6 5.9 资料来源：Bloomberg。 ChinaMobile(00941HK) 个股评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好 相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好 相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性 相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想 相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准 评级定义 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 跑赢大市中性 跑输大市 利益披露事项 相对表现超过5% 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 或行业基本面展望不理想 23April2024 ChinaMobile中国移动(00941HK) FlashNote (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。 (4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有，或将会为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入