2022Q2财报点评：营收利润大超预期，降本增效持续推进

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 京东集团-SW（09618.HK） 2022Q2财报点评：营收利润大超预期，降本增效持续推进 2022年08月25日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 221.80 一年最低/最高价 161.90/359.20 市净率(倍) 3.44 港股流通市值(百万港元) 597,887.21 基础数据 每股净资产(港元) 64.45 资产负债率(%) 54.50 总股本(百万股) 3,123.50 流通股本(百万股) 2,695.61 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK:)：2022Q2财报前瞻：强势品类保证业绩增长，盈利能力保持稳健》 2022-07-13 《京东集团-SW(09618.HK:)：2022Q1财报点评：营收利润超市场预期，未来利润率提升可期》 2022-05-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 951592.15 1057630.51 1220190.11 1396219.26 同比 28% 11% 15% 14% 归属母公司净利润（百万元） 17207.45 20854.17 28338.54 34545.11 同比 2% 21% 36% 22% Non-GAAP净利润 17207.45 20854.17 28338.54 34545.11 同比 2% 21% 36% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.51 6.68 9.07 11.06 P/E（现价最新股本摊薄） 35.16 29.01 21.35 17.51 PE（Non-GAAP） 35.16 29.01 21.35 17.51 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收和利润大超预期：公司二季度收入2676亿元，同比增长5.4%；实现Non-GAAP 归母净利润65亿元，同比增长41.3%，彭博一致预期分别为2617亿元和44.1亿元，均超市场预期。 ◼ 各项收入稳健增长，物流业务超预期增长：商品销售收入同比增长2.9%，3P商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；大促等因素推动下，广告收入超彭博一致预期；物流及其他服务收入208亿元，同比增长37.8%，物流经营利润率0.1%，相比2022Q1提高2.5pct，7月获得德邦收购权后，预计下半年物流收入增长势头稳定。 ◼ 日百品类仍在继续扩充，刚需商品消费韧性强：电子产品及家用电器净收入1366亿元，同比降低0.1%，彭博一致预期为1342亿元；日用百货商品销售收入为894亿元，同比增长7.8%，彭博一致预期为924亿元。公司自营业务扩品类成效显著，从低频、大体积的带电品类转向高频低客单价的百货商品。 ◼ 降本增效持续推进，运营效率显著提升：二季度履约费用同比增长11.3%至163亿元，履约费用率为6.1%，同比上升0.3pct，主要由于疫情所导致的履约成本升高。本季度管理费用率为0.87%，同比下降0.14pct；销售费用率为3.54%，同比下降0.64pct；预计下半年毛利率和净利率均将有所提升。 ◼ 用户质量不断提高，活跃用户数增长不及预期：2Q22活跃用户数达5.81亿，同增9.2%，环比新增30万，彭博一致预期为1700万，远不及预期。公司强调用户质量，积极调整用户增长策略，2022年7月京东PLUS会员人数突破3000万，未来零售核心用户将保持高质量增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们将2022-2024年的EPS（经调整）预测从6.5/10.3/15.2元调整为6.7/9.1/11.1元，对应PE分别为29.0/21.3/17.5倍（港币/人民币=0.8732，2022/08/25数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23京东集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 10 内容目录 1. 收入、Non-GAAP利润大超预期，京东零售盈利能力提升 ......................................................... 4 2. 商品零售和服务收入皆同比高增长 .................................................................................................. 4 2.1. 日百品类仍在继续扩充，刚需商品消费韧性强 .................................................................. 5 2.2. 服务收入为公司商品销售增长重要支撑，物流业务超预期增长 ...................................... 5 3. 降本增效持续推进，运营效率显著提升 .......................................................................................... 6 4. 用户质量不断提高，活跃用户数增长不及预期 .............................................................................. 7 5. 盈利预测与评级 .................................................................................................................................. 8 6. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 10 图表目录 图1： 公司收入情况（百万元）........................................................................................................... 4 图2： Non-GAAP归母净利润情况（百万元） .................................................................................. 4 图3： 分业务收入及增速（百万元）................................................................................................... 4 图4： 商品销售收入构成及增速（百万元）....................................................................................... 5 图5： 服务及其他收入构成及增速（百万元）................................................................................... 5 图6： 公司毛利率情况........................................................................................................................... 6 图7： 公司费用结构............................................................................................................................... 7 图8： 履约毛利率情况........................................................................................................................... 7 图9： 活跃用户数及净增加人数（单位：百万）............................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 10 1. 收入、Non-GAAP利润大超预期，京东零售盈利能力提升 京东集团发布2022年第二季度业绩，收入2676亿元，同比增长5.4%，彭博一致预期为2617亿元，超市场预期；实现Non-GAAP 归母净利润65亿元，同比增长41.3%，彭博一致预期为44.1亿元，远超市场预期。 图1：公司收入情况（百万元） 图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 整体经调整净利率为2.42%，2021年同期为1.82%；仅考虑京东零售业务，2022Q2经营利润率为3.4%，较2021Q2的2.6%有所提升。 2. 商品零售和服务收入皆同比高增长 商品销售收入2260亿元，同比增长2.9%，彭博一致预期为2297亿元，低于市场预期。服务及其他收入416亿元，同比增长21.9%，彭博一致预期为359亿元，高于市场预期。本季度公司进一步与一系列高端品牌建立合作关系，商户多元化率持续提高。同时，公司推进线上线下布局，疫情恢复后有望成为新增长点。预计三季度及下半年零售业务收入增速有望提升。 图3：分业务收入及增速（百万元） 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0500001000001500002000002500003000002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1收入（百万）营业收入yoy0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%010002000300040005000600070002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1调整净利润经调整净利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0500001000001500002000002500002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1网上直营销售服务及其他网上直营零售yoy服务yoy 请务必