2022Q2财报点评：消费者信心恢复，营收利润远超预期

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拼多多（PDD） 2022Q2财报点评：消费者信心恢复，营收利润远超预期 2022年08月31日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 66.04 一年最低/最高价 23.21/109.79 市净率(倍) 6.06 流通A股市值(百万元) 72,790.68 总市值(百万元) 72,790.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.97 资产负债率(%,LF) 52.65 总股本(百万股) 5,057.54 流通股(百万股) 5,057.54 相关研究 《拼多多(PDD)：2022Q1财报点评：营收、利润大超市场预期，销售费用持续收窄》 2022-05-29 《拼多多(PDD)：2021Q4财报点评：利润大超市场预期，盈利能力毋庸置疑》 2022-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 93,950 121,918 148,269 178,368 同比 57.9% 29.8% 21.6% 20.3% 归属母公司净利润（百万元） 13,830 30,102 37,256 46,001 同比 / 117.7% 23.8% 23.5% Non-GAAP净利润 13,830 30,102 37,256 46,001 同比 / 117.7% 23.8% 23.5% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.8 6.0 7.4 9.2 P/E（现价最新股本摊薄） 41.3 19.0 15.3 12.4 PE（Non-GAAP） 41.3 19.0 15.3 12.4 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收、利润远超市场预期：2022Q2拼多多实现营收314.4亿元（+36%yoy），高于彭博一致预期236.24亿元；其中1P自营商品销售收入为0.51亿元，低于彭博一致预期0.7亿元。扣除这部分因素，电商平台业务收入313.89亿元，同比增长49%，平台业务营收增长主要由于消费者信心逐渐复苏，广告和佣金收入的增加抵消了1P商品销售收入的减少。Non-GAAP归母净利润为人民币107.76亿元，远超彭博一致预期41.95亿元。利润大超彭博一致预期主要由于广告和佣金收入的大幅增加以及销售费用率的下滑。 ◼ 项目延迟及业务活动减少推动整体费用率降低：2022Q2公司整体费用率仅为47%，较21年同期下降10pct，而2022Q2的收入同比增长了36%。费用率的降低主要由于正常商业活动及投资活动受到影响，差旅限制、远程办公等因素造成项目延迟和某些业务活动减少。费用率的降低不利于长期发展，公司未来仍会加大投入，提升团队的核心能力，以应对激烈的市场竞争，为消费者和社会创造更大的价值。 ◼ 品类拓展成果初显：由于商家与消费者的双重信赖，平台全域消费在618期间迎来大幅增长，手机、家电、美妆、日化等行业均实现同比翻倍增长。其中，手机行业全品类同比增长148%，家电全品类销售规模同比增长103%，美妆行业全品类销量同比增长122%、日化行业全品类同比增长110% ◼ 盈利预测与投资评级：由于拼多多用户心智的提升和消费复苏超预期，因此我们将2022-2024年的营收预测从107,905/130,848/160,145百万元调高至121,918/148,269/178,368百万元，我们将2022-2024年的EPS从3.7/5.0/6.7元调高至6.0 /7.4 /9.2元，对应PE分别为19.0/15.3/12.4倍（美元/人民币=6.8999，2022/8/30当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：补贴滑坡后GMV增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈 -91%-80%-69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-05-282021-09-282022-01-28拼多多纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 10 内容目录 1. 消费者信心复苏，营收利润远超预期 .............................................................................................. 4 1.1. 广告和佣金收入超市场预期..................................................................................................... 4 1.2. 公司毛利率相较2021Q2同比上升 .......................................................................................... 5 1.3. 利润大超彭博一致预期............................................................................................................. 5 2. 项目延迟和业务活动减少，整体费用率降低 .................................................................................. 6 3. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 10 图表目录 图1： 公司收入变化情况（百万元）................................................................................................... 4 图2： 公司NonGAAP归母净利润变化情况（百万元） ................................................................... 4 图3： 公司收入结构（百万元）........................................................................................................... 5 图4： 毛利率情况................................................................................................................................... 5 图5： 公司归母净利润和净利率情况（百万元）............................................................................... 6 图6： 公司费用率情况........................................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 10 1. 消费者信心复苏，营收利润远超预期 2022Q2拼多多实现营收314.4亿元（+36%yoy），高于彭博一致预期236.24亿元，扣除1P业务的卖货收入，电商平台业务同比增长49%（多多买菜收入计入佣金收入），高于市场预期；Non-GAAP归母净利润为人民币107.76亿元，远超彭博一致预期为41.95 亿元。 图1：公司收入变化情况（百万元） 图2：公司NonGAAP归母净利润变化情况（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.1. 广告和佣金收入超市场预期 拼多多的收入结构可以分为广告、佣金和商品销售三部分，2022Q2拼多多1P自营商品销售收入为0.51亿元，同比下滑97%，低于彭博一致预期0.7亿元。1P自营业务仅为业务补充，不贡献盈利，其营收下滑并不影响公司主业。扣除这部分因素，电商平台业务收入313.89亿元，同比增长49%，其中广告收入251.73亿元（+39% yoy），彭博一致预期为185.92亿元；交易佣金收入62.16亿元（+ 107%yoy），彭博一致预期为52.3亿元。营收增长的波动主要由于消费恢复的大环境下，广告和佣金收入的大幅增加抵消了1P商品销售收入的减少。 从五月下半旬物流和消费逐渐恢复后，拼多多也在第一时间通过多种方式满足消费者需求，促进消费者提升购物频次。此外在2022年618活动中，商家和品牌积极参与，打广告的意愿有所增强，同时消费者购物需求强烈，平台上包括日化、农产品、美妆以及消费电器等多个品类都取得了较高的增长。 0%50%100%150%200%250%300%050001000015000200002500030000350002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1收入yoy-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-4000-20000200040006000800010000120002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2NonGAAP归母净利润净利润率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 5 / 10 图3：公司收入结构（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.2. 公司毛利率相较2021Q2同比上升 2022Q2整体毛利率为75%，较21年Q2同比增加9个百分点，环比上升5个百分点。毛利率的回升主要是因为低毛利业务的1P商品销售额的减少。 图4：毛利率情况 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.3. 利润大超彭博一致预期 2022Q2公司Non-GAAP归母净利润为人民币107.76亿元，彭博一致预期为41.95亿元，连续五个季度实现盈利。净利润率为34.3%，较21年Q2增加16pct。利润的提升主要由于广告和佣金两大板块收入的增加以及销售费用率的降低。 0500010000150002000025000300002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2广告佣金商品销售