2022Q1财报点评：营收利润不及预期，管理费用大幅提升

证券研究报告·公司点评报告·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2022Q1财报点评：营收利润不及预期，管理费用大幅提升 2022年05月20日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 341.80 一年最低/最高价 298.00/628.50 市净率(倍) 4.22 港股流通市值(百万港元) 3,285,376.95 基础数据 每股净资产(港元) 80.92 资产负债率(%) 43.43 总股本(百万股) 9,611.99 流通股本(百万股) 9,611.99 相关研究 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2021Q4季报点评：广告业务拖累业绩增长，成本费用投入加大》 2022-03-24 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2021Q3季报点评：广告业务拖累业绩增长，成本费用投入加大》 2021-11-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 560,118 607,909 702,315 809,644 同比 16.2% 8.5% 15.5% 15.3% Non-IFRS净利润（百万元） 123,788 127,013 153,344 183,540 同比 0.85% 2.61% 20.73% 19.69% 经调整每股收益-最新股本摊薄（元/股） 12.9 13.2 16.0 19.1 PE（Non-IFRS） 22.9 22.3 18.5 15.4 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收增长略不及预期，公司整体业绩不及市场预期：1Q22 实现营业收入1354.71亿元（0.1% yoy)，彭博一致预期为1410.58亿元，Non-IFRS净利润为255.45亿元，同比变动-23%，低于彭博一致预期的264.39亿元。 ◼ 经递延收益调整游戏流水同比上季度为负：经递延收益调整，游戏业务本季度流水约为614.8亿元，同比下降11.1%。本土市场游戏收入同比下降1%至330亿元。由于未成年人保护措施对活跃用户和付费用户数量造成了直接和间接的影响，本季度《英雄联盟手游》和《金铲铲之战》等最新推出的游戏增长被《天涯明月刀手游》和《使命召唤手游》等游戏的下滑所冲抵。国际市场游戏收入同比增长4%至人民币106亿元。增长反映《VALORANT》及《部落衝突》等游戏的收入增长，但由于用户消费在新冠疫情后有所回落，这部分增长被《PUBG Mobile》的收入减少所抵销。 ◼ 广告营收拖累业绩增长，行业自身的监管变化造成毛利下滑：广告收入180亿元（彭博预期185.9亿元），同比减少17.5%，主要由于教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软以及网络广告行业自身的监管变化的影响。 ◼ 公司管理费用率提升，创下6年以来的新高：管理费用为267亿元，同比增长40.6%，管理费用率为19.7%，同比增长5.7pct，创下6年以来的新高，主要由于股份酬金开支增加、研发开支及雇员成本增加、海外附属公司开支增加以及最近收购的附属公司带来的开支所致。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于疫情使得广告需求投放下降，封锁带来金融支付领域的使用频次降低，我们将2022-2024年经调整EPS从14.4/16.7/20.1元下调至13.2/16.0/19.1元，2022-2024年经调整EPS同比分别增长2.61%/20.73%/19.69%，对应PE分别为22.3/18.5/15.4倍（港币/人民币=0.8612）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -49%-44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2021/5/202021/9/182022/1/172022/5/18腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 12 内容目录 1. 收入增长放缓，业绩略低于市场预期 .............................................................................................. 4 1.1. 游戏流水本季度同比上季度下降............................................................................................. 5 1.2. 社交网络稳健增长，数字内容服务带动收入增长................................................................. 6 1.3. 广告业务增长强放缓................................................................................................................. 6 1.4. 金融科技及企业服务业务增速放缓......................................................................................... 7 2. 2021Q4运营数据 ................................................................................................................................. 8 3. 广告业务成本攀升拉低整体毛利率 .................................................................................................. 9 4. 因股份酬金、研发支出等增长，管理费用有所上升 ...................................................................... 9 5. 盈利预测与评级 ................................................................................................................................ 10 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 12 图表目录 图1： 公司营业总收入变化（亿元，下同）....................................................................................... 4 图2： 公司扣非归母净利润变化（亿元）........................................................................................... 4 图3： 腾讯端游收入和手游收入（为扣除社交网络部分）变化情况（亿元）............................... 5 图4： 腾讯流动-负债递延收入净增加额（单位：亿元） ................................................................. 6 图5： 媒体广告收入及增速（亿元）................................................................................................... 7 图6： 社交广告收入及增速（亿元）................................................................................................... 7 图7： 金融科技及企业服务收入变化情况（亿元）........................................................................... 8 图8： 用户数据（单位：百万个）....................................................................................................... 8 图9： 公司整体及分业务毛利率（%） ............................................................................................... 9 图10： 公司销售费用率及管理费用率（%） ................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 12 1. 收入增长放缓，业绩略低于市场预期 1Q22 实现营业收入1354.71亿元（0.1% yoy)，彭博一致预期为1410.58亿元；Non IFRS净利润255.45亿（-22.9%yoy），低于彭博一致预期的264.39亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司扣非归母净利润变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1总收入yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003504002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1扣非归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 12 1.1. 游戏流水本季度同比上季度下降 网络游戏收入436亿元，同比持平。假设递延收入的变化均源自游戏业务，则游戏业务本季度流水总额为614.8亿元，公司本季度游戏流水同比下降11.1%。 手游收入315亿元，同比下降0.6%，主要由于《王者荣耀》春节假期推出商业化成功的道具较往年少。 端游收入为121亿，同比增长1.7%，端游有固定用户群体，手游分流对端游收入的边际影响下降。 本土市场游戏收入同比下降1%至330亿元。由于未成年人保护措施对活跃用