拼多多2021Q3财报显示，营收用户皆不及预期，盈利能力再度验证。公司实现营收215.06亿元，同比增长51%，扣除1P业务的卖货收入，电商平台业务收入214.2亿元，同比增长55%。Non-GAAP归母净利润为人民币31.50亿元，大超市场预期。2021Q3拼多多年活跃买家数达8.67亿，环比增长1700万。然而，扣除1P业务营收低于市场预期，2021Q3实现营收215.06亿元（+51%yoy），其中1P商品销售收入为0.8亿元，环比大幅下滑96%，但1P业务并非主业，不贡献盈利，仅为业务补充。此外，GMV杠杆效应持续显现，销售费用大幅收窄。我们将2021-2023年的营收预测从114,487/159,978/211,709百万元调低至97,227/131,370/185,161百万元，但由于拼多多客户粘性增强，销售费用将持续下滑，我们将2021-2023年的EPS从0.2/2.0/5.9元调整至0.2/2.1/5.9元，对应PE分别为483.1/55.2/19.4倍（美元/人民币=6.38，2021/11/29当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。
