2023三季报点评：Q3业绩超预期，降本增效持续推进

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长安汽车（000625） 2023三季报点评：Q3业绩超预期，降本增效持续推进 2023年10月31日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.43 一年最低/最高价 10.88/16.41 市净率(倍) 2.18 流通A股市值(百万元) 118,010.69 总市值(百万元) 153,055.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.09 资产负债率(%,LF) 60.40 总股本(百万股) 9,919.32 流通A股(百万股) 7,648.13 相关研究 《长安汽车(000625)：9月销量同比+9.93%，新能源转型持续推进》 2023-10-10 《长安汽车(000625)：启源A07预售，看好启源+深蓝持续新车加码长安电动转型》 2023-09-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 121,253 159,052 228,066 268,951 同比 15% 31% 43% 18% 归属母公司净利润（百万元） 7,798 10,884 9,263 11,585 同比 120% 40% -15% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.79 1.10 0.93 1.17 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.63 14.06 16.52 13.21 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司披露2023Q3季报，Q3实现营收427.14亿元，同环比+48.4%/+38.1%，归母净利润22.29亿元，同环比+113.9%/+226.5%，扣非后归母净利润21.03亿元，同比+184.5%，环比大幅提升。Q3归母净利润表现大超我们预期，毛利率表现靓丽。 ◼ Q3公司降价节奏稍缓&降本增效推进，毛利率超预期兑现，业绩表现较好。1）营收维度，公司2023Q3实现并表销量44.3万辆，同环比分别+49.8%/6.7%，对应Q3单车均价9.64万元，同环比分别-0.9%/+29.3%，产品结构环比持续优化，高单价车型深蓝S7销量实现2.86万台，环比+509%，占比明显提升。2）毛利率维度，Q3公司实现18.40%，同环比分别-2.9/+2.0pct，同比下滑主要系深蓝并表，电车毛利率较低拖累，环比提升主要系公司持续推进降本增效，成本管控进一步作用；同时Q3乘用车板块综合来看折扣边际跟进幅度较低，规模效应提升后有效对冲向上。3）费用率角度，Q3销管研费用率分别实现5.41%/3.23%/3.70%,同比分别-0.5/0.0/-1.6pct，环比分别+0.7/-0.8/-1.5pct，随规模效应提升摊销开支，费用率同环比明显下滑。4）投资收益角度，Q3公司实现4.04亿元，同环比大幅转正，主要系福特Q3销量6.48万台，同环比分别-17.5%/+25.7%，林肯高端车型占比同比明显提升，贡献正向收益。5）Q3自主单车净利（以归母净利润-投资收益计为自主净利润）0.41万元，同环比-11.2%/+176.6%，自主油车经营向好，深蓝随交付量增加实现逐步减亏。 ◼ 展望未来，公司深蓝+启源+阿维塔覆盖全价位区间，新车周期依然强势。2023Q4启源A07/A05开启批量交付，A06/Q05预计分别于11/12月上市聚焦中低价格带细分市场驱动新能源放量转型；2024年长安开启多品牌全面向上，深蓝/启源/阿维塔各品牌分别2~3款全新车型推出，全自研智驾方案+华为赋能智能驾驶，以启源CD701为首密集上市，新能源放量有望带动公司整体销量规模提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新车周期强势，2023Q3业绩大超预期，我们上调长安汽车2023~2025年盈利预测，营 收 预 测由1399.16/1923.73/2290.77亿元上调至1590.52/2280.66/2689.51亿元，归母净利润预测由89.96/81.73/97.88亿元上调至108.84/92.63/115.85亿元，对应EPS分别为1.10/0.93/1.17元，对应PE估值14/17/13倍。维持长安汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。 -3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29长安汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 长安汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 102,076 154,630 195,421 220,651 营业总收入 121,253 159,052 228,066 268,951 货币资金及交易性金融资产 53,810 116,539 74,902 130,440 营业成本(含金融类) 96,410 129,627 184,733 215,161 经营性应收款项 39,668 12,455 103,768 63,684 税金及附加 4,102 4,931 7,982 9,413 存货 5,823 22,983 12,938 22,922 销售费用 5,138 7,953 11,175 12,910 合同资产 458 159 228 269 管理费用 3,532 5,567 8,438 11,027 其他流动资产 2,316 2,494 3,586 3,336 研发费用 4,315 6,680 9,807 11,834 非流动资产 43,973 41,351 38,708 36,045 财务费用 (1,017) (418) (1,571) (1,190) 长期股权投资 14,407 14,407 14,407 14,407 加:其他收益 530 1,000 1,000 1,000 固定资产及使用权资产 19,448 17,034 14,604 12,160 投资净收益 (769) 5,500 900 1,000 在建工程 1,388 1,180 967 747 公允价值变动 4 100 120 140 无形资产 4,446 4,446 4,446 4,446 减值损失 (978) (294) (332) (363) 商誉 10 10 10 10 资产处置收益 75 8 11 13 长期待摊费用 26 26 26 26 营业利润 7,634 11,026 9,200 11,586 其他非流动资产 4,248 4,248 4,248 4,248 营业外净收支 75 300 540 726 资产总计 146,049 195,981 234,129 256,696 利润总额 7,708 11,326 9,740 12,312 流动负债 79,949 121,359 150,254 161,247 减:所得税 (36) 453 487 739 短期借款及一年内到期的非流动负债 915 915 915 915 净利润 7,745 10,873 9,253 11,574 经营性应付款项 51,522 85,306 104,558 110,602 减:少数股东损益 (54) (11) (9) (12) 合同负债 5,655 10,370 13,855 15,061 归属母公司净利润 7,798 10,884 9,263 11,585 其他流动负债 21,856 24,768 30,926 34,669 非流动负债 3,151 3,151 3,151 3,151 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.79 1.10 0.93 1.17 长期借款 36 36 36 36 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 EBIT 7,968 5,349 7,002 9,689 租赁负债 60 60 60 60 EBITDA 11,885 7,731 9,384 12,073 其他非流动负债 2,055 2,055 2,055 2,055 负债合计 83,100 124,510 153,405 164,398 毛利率(%) 20.49 18.50 19.00 20.00 归属母公司股东权益 62,858 71,391 80,654 92,239 归母净利率(%) 6.43 6.84 4.06 4.31 少数股东权益 91 80 71 59 所有者权益合计 62,949 71,471 80,724 92,298 收入增长率(%) 15.32 31.17 43.39 17.93 负债和股东权益 146,049 195,981 234,129 256,696 归母净利润增长率(%) 119.52 39.56 (14.89) 25.08 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,666 59,222 (43,138) 53,750 每股净资产(元) 6.34 7.20 8.13 9.30 投资活动现金流 (2,954) 5,808 1,451 1,739 最新发行在外股份（百万股） 9,919 9,919 9,919 9,919 筹资活动现金流 224 (2,352) (1) (1) ROIC(%) 13.12 7.42 8.52 10.29 现金净增加额 2,974 62,678 (41,687) 55,488 ROE-摊薄(%) 12.41 15.25 11.48 12.56 折旧和摊销 3,917 2,382 2,383 2,384 资产负债率(%) 56.90 63.53 65.52 64.04 资本开支 (795) 308 551 739 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.63 14.06 16.52 13.21 营运资本变动 (6,946) 51,580 (53,535) 41,308 P/B（现价） 2.44 2.14 1.90 1.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告