2023三季报点评：业绩略超预期，火电盈利持续修复

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华电国际（600027） 2023三季报点评：业绩略超预期，火电盈利持续修复 2023年11月01日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.91 一年最低/最高价 4.61/7.32 市净率(倍) 1.26 流通A股市值(百万元) 41,785.71 总市值(百万元) 50,217.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.89 资产负债率(%,LF) 61.76 总股本(百万股) 10,227.56 流通A股(百万股) 8,510.33 相关研究 《华电国际(600027)：2023半年报点评：业绩符合预期，火电盈利修复 》 2023-08-31 《华电国际(600027)：2022年报点评：容量电价+煤价下行，火电迎戴维斯双击 》 2023-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 107,059 127,943 138,780 150,392 同比 2% 20% 8% 8% 归属母公司净利润（百万元） 100 3,577 3,982 4,042 同比 102% 3483% 11% 2% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.08 0.35 0.39 0.40 P/E（现价&最新股本摊薄） -73.50 14.04 12.61 12.42 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] ◼ 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入907.25亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润44.99亿元，同比增长92.5%。单Q3看，2023Q3实现营业收入312.75亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润19.17亿元，同比增长181.4%，业绩略超预期。 ◼ 2023年前三季度：受益于煤价降低、新投产机组产生增量效益，业绩亮眼。2023H1火电行业经营改善，截至2023H1，公司控股装机57.3GW，其中燃煤46.2GW（占比81%），燃气（占比15%），水电（占比4%）。新增装机：上半年新增煤电装机2.5GW，已获核准及在建机组6.5GW。公司上半年实现上网电价527.05元/兆瓦时，同比微增1.74%；上网电量1007.31亿千瓦时，同比增长7.72%；入炉标煤单价1092.78元/吨，同比降低7.38%。公司电力业务收入占比主营业务收入的89%。 ◼ 展望Q4：关注冬天供暖季对动力煤价格的影响。电价：火电作为不受天气影响的稳定电源，市场化趋势下有价格支撑，我们预计四季度火电电价端有价格支撑。煤价：煤价端2022Q4由于动力煤价格的飙升，火电行业巨亏，随着冬季供暖等需求增加，动力煤价格通常呈现Q4涨价的趋势，季节效应显著，展望Q4市场动力煤价格或存在波动，预计Q4我国动力煤维持稳中偏强态势。 ◼ 政策：我国电力体制改革进入深水区，市场化趋势下火电价格有竞争优势。火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。7月11日中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，在风电光伏、储能、虚拟电厂等新型主体加入电力市场，火电作为不受天气影响的电源将阶段性承担电源侧调峰调频的功能，而给予火电容量电价变革也充分肯定了火电调峰调频的功能。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2023-2025年归母净利润为35.77亿元、39.82亿元、40.42亿元，对应PE为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等 -6%-1%4%9%14%19%24%29%34%39%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30华电国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华电国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 29,230 33,895 33,264 35,300 营业总收入 107,059 127,943 138,780 150,392 货币资金及交易性金融资产 6,282 7,818 5,074 4,869 营业成本(含金融类) 106,599 119,693 128,255 140,184 经营性应收款项 16,446 17,664 19,733 21,197 税金及附加 880 1,331 1,457 1,574 存货 3,937 5,144 5,254 5,837 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,639 2,285 2,492 2,696 其他流动资产 2,565 3,269 3,203 3,397 研发费用 0 3 3 3 非流动资产 194,032 196,353 204,515 210,398 财务费用 4,047 4,231 4,223 4,237 长期股权投资 41,033 48,182 51,726 55,830 加:其他收益 934 1,049 1,119 1,219 固定资产及使用权资产 126,386 127,038 130,868 132,772 投资净收益 4,805 7,076 7,350 8,083 在建工程 14,843 11,790 9,653 8,157 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 7,272 4,913 7,938 9,399 减值损失 (1,060) (2,687) (4,298) (4,402) 商誉 374 304 204 114 资产处置收益 82 250 259 285 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 (1,336) 6,088 6,781 6,883 其他非流动资产 4,124 4,126 4,126 4,126 营业外净收支 186 0 0 0 资产总计 223,262 230,248 237,779 245,697 利润总额 (1,150) 6,088 6,781 6,883 流动负债 63,092 65,180 67,254 69,633 减:所得税 (512) 1,191 1,323 1,344 短期借款及一年内到期的非流动负债 40,309 40,309 40,309 40,309 净利润 (638) 4,897 5,458 5,539 经营性应付款项 16,614 17,753 19,345 21,027 减:少数股东损益 (738) 1,321 1,476 1,496 合同负债 2,029 2,192 2,380 2,590 归属母公司净利润 100 3,577 3,982 4,042 其他流动负债 4,141 4,926 5,220 5,708 非流动负债 89,721 89,721 89,721 89,721 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.08) 0.35 0.39 0.40 长期借款 59,740 59,740 59,740 59,740 应付债券 25,034 25,034 25,034 25,034 EBIT (1,173) 4,631 6,574 5,935 租赁负债 61 61 61 61 EBITDA 8,605 4,857 7,900 6,814 其他非流动负债 4,886 4,886 4,886 4,886 负债合计 152,813 154,902 156,975 159,355 毛利率(%) 0.43 6.45 7.58 6.79 归属母公司股东权益 59,514 63,091 67,072 71,115 归母净利率(%) 0.09 2.80 2.87 2.69 少数股东权益 10,935 12,256 13,732 15,228 所有者权益合计 70,449 75,346 80,804 86,343 收入增长率(%) 2.34 19.51 8.47 8.37 负债和股东权益 223,262 230,248 237,779 245,697 归母净利润增长率(%) 102.00 3,483.39 11.33 1.51 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 9,654 3,705 7,695 6,854 每股净资产(元) 3.64 4.01 4.41 4.82 投资活动现金流 (8,509) 2,092 (6,176) (2,797) 最新发行在外股份（百万股） 10,228 10,228 10,228 10,228 筹资活动现金流 (1,183) (4,262) (4,262) (4,262) ROIC(%) (0.34) 1.88 2.60 2.29 现金净增加额 (37) 1,535 (2,743) (206) ROE-摊薄(%) 0.17 5.67 5.94 5.68 折旧和摊销 9,778 226 1,326 880 资产负债率(%) 68.45 67.28 66.02 64.86 资本开支 (10,347) 5,914 (5,037) (1,588) P/E（现价&最新股本摊薄） (73.50) 14.04 12.61 12.42 营运资本变动 1,006 (1,122) (399) (155) P/B（现价） 1.35 1.23 1.11 1.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指