业绩略超预期，26Q1重启门店扩张节奏，降本增效推进有望延续利润中高速成长趋势

大参林2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩略超预期，2025年Q4及2026年Q1分别实现营业收入74.3/69.7亿元，同比9.9%/0.2%；归母净利润1.5/5.1亿元，同比172.4%/11.1%。利润端表现略超市场预期。

业绩结构拆分：2025年零售业务营收223.7亿元（同比增长2.0%），毛利率37.0%；加盟及分销业务营收44.8亿元（同比增长13.6%），毛利率11.6%。2026年Q1零售业务营收56.2亿元（同比持平），加盟业务营收11.2亿元（同比降低1.2%），加盟业务毛利率10.6%。零售业务毛利率缓步爬坡，主要得益于低效门店关停及自有品牌/总代理品种结构优化。

门店扩张：2025年公司净减少直营门店35家，2026年Q1净新增直营门店48家，重启扩张加密征程，闭店率恢复至正常区间。

行业环境：药店行业在宏观消费意愿降低、中观处方外流受阻/医保环境趋严、微观门店扩张暂缓等压力下经历了3年左右的调整。目前宏观环境逐步复苏，政策鼓励药房专业化、集约化发展，门店降租+人力成本优化有望释放利润潜力。

盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营业收入分别为290.1/311.8/332.3亿元（同比增长5.5%/7.5%/6.6%），归母净利润分别为14.8/17.0/18.7亿元（同比增长19.6%/14.9%/10.3%），对应PE估值倍数分别为14.4/12.6/11.4倍。给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动、行业竞争加剧、门店扩张不及预期、现金流与资本开支压力等。