水羊股份2023年及24Q1业绩点评：业绩符合预期，伊菲丹持续放量引领增长

公司业绩概览

业绩增长与财务表现

• 整体业绩：公司2023年度营收44.93亿元，同比增长-5%，归母净利润2.94亿元，同比增长135%，扣非净利润2.73亿元，同比增长181%。24Q1（一季度）营收10.32亿元，同比下降1%，归母净利润0.40亿元，同比下降23%，扣非净利润0.53亿元，同比增长45%。
• 成本与费用：毛利率从2022年的53.12%提升至58.44%，主要是由于自有品牌伊菲丹及高毛利代理品牌占比的增加。销售、管理、研发费用率分别调整为41.35%、5.24%、1.70%，较前一年分别变动-1.70%、+1.13%、-0.18%，表明经营效率持续优化。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额达到2.61亿元，相比上一年同期大幅增长1380%。

品类与渠道表现

• 品类：水乳膏霜品类占总营收比例提升至78%，得益于伊菲丹等自有品牌产品的强劲表现。面膜等其他品类营收有所下降。
• 渠道：直营渠道中，淘系销售额同比下降26.7%，而抖音渠道销售额则增长了60.56%，显示了抖音渠道的强劲增长势头。

发展战略与前景

• 品牌战略：公司正从单一品牌向多品牌集团转型，伊菲丹作为中高端品牌，预计将成为业绩增长的主要推动力。御泥坊品牌计划进行升级，以期实现业绩转折点。小品牌则通过优化运营，减少亏损。
• 代理业务：“1+5+N”战略继续推进，强调与强生集团的稳定合作，并进一步聚焦高毛利品牌的引入，以优化盈利模式。

投资建议

• 维持2024-25年每股收益（EPS）预测分别为1.00元和1.19元，新增2026年预测1.43元，维持目标价23.1元，给予“增持”评级。

风险提示

• 行业风险：行业整体景气度可能下滑，对公司的业务构成影响。
• 消费力风险：消费者购买力恢复可能低于预期，影响公司销售业绩。
• 新产品风险：新产品的孵化与市场接受度存在不确定性，可能影响公司业绩增长潜力。